“就這了。”松霖科技董事長周華松手指點了點鼓浪嶼，一個新興衛浴王國由此在漂亮的海岸線邊開始擴張。盡管此地離這位北宋大儒周敦頤后人的湖南家鄉，相距了整整1480公里。

十余年時間過去，廈門多了一個國家級設計中心，松霖也逐漸成為全球最大的淋浴花灑、噴頭設計研發制造企業，并成就中國衛浴行業花灑產品出口量第一的隱形冠軍。

是時候出得資本廳堂了。廈門松霖科技股份有限公司( 下稱“松霖科技”)近期在證監會網站披露招股書，公司擬在上交所公開發行不超過4100萬股。松霖科技的主營業務是花灑、淋雨系統、龍頭及零配件等衛浴配件產品的研發、生產和銷售。據悉，該公司此次欲通過IPO募集資金約6.7億元，分別投向龍頭、淋浴系統搬遷及擴產項目、花灑及其配件擴產及技改項目。

招股書同步顯示，松霖科技在報告期內共受到五次行政處罰，處罰原因分別為超標排放水污染物、逾期未申報增值稅、未按規定申報2015年下半年和2016年上半年土地使用稅、未報檢或者未依法辦理檢疫審批手續或者未按照檢疫審批的規定執行，以及某批次產品明示的質量與實際不符。

有專業人士向《投資時報》記者表示，一般情況下，如果企業受到行政處罰過多，那么這家企業的經營可能不規范，且存在一定的經營風險。

不過，這并非潛在投資者關注的焦點。松霖科技在2015—2017年(下總稱為“報告期”)增收不增利的同時多次大手筆分紅的行為，才值得他們一探究竟。

針對上述情況，《投資時報》記者已向該公司董秘辦發送采訪提綱詢問，但截至發稿日尚未收到回復。

盈虧不由己

《投資時報》記者發現，松霖科技增收不增利的現象與其產品毛利率的變化有著一定聯系。

報告期內，松霖科技實現營業收入13.45億元、14.67億元和17.35億元，呈上升趨勢，同期凈利潤分別為1.27億元、2.12億元和1.78億元，凈利潤率甚至突破10%。不過，其2016年的凈利潤較2015年勁增66.93%，但2017年卻較2016年下降16.04%，波動較為明顯。

招股說明書顯示，報告期內，松霖科技的毛利率分別為28.91%、33.82%、30.66%，其中，2016年的毛利率較2015年勁增16.98%，而2017年卻較2016年下降3.16%。

對于毛利率起伏，松霖科技解釋稱，2016年毛利率的增長得益于人民幣兌美元的貶值，而2017年毛利率的下降則緣于原材料采購金額發生大幅上漲。

《投資時報》記者查詢招股書得知，報告期內，松霖科技出口銷售收入分別為10.42億元、11.38億元和13.12億元，占同期主營業務收入的比例分別為79.18%、78.86%和77.40%。其產品出口地主要是美國、歐洲等發達國家或地區以及印度、巴西、俄羅斯等新興市場國家。松霖科技在招股書中同時提示了匯率波動風險，報告期內該公司匯兌收益分別為1848.94萬元、1901.88萬元和-2552.42萬元。

原材料采購方面，報告期內該公司采購的原材料種類較多。2017年度松霖科技采購金額占主營業務成本比例超過5%的原材料有五金零配件(26.43%)、塑料米(9.15%)、包裝材料(8.13%)、銅鋅合金(6.75%)四種，其中，五金零配件、塑料米、銅鋅合金的采購價格上漲幅度較大，同比分別上漲13.85%、21.05%、27.55%。松霖科技于招股書中稱，公司的原材料采購價格主要受國際原油價格、銅價以及供求關系等因素影響，在原材料價格上漲的情況下，若無法及時將成本上漲傳導至下游，將導致毛利率下降。

有業內專業人士對《投資時報》記者表示，松霖科技盈利依靠外匯變化，虧損源于原材料采購成本上漲，兩者都不屬于企業可控范圍，雖然該公司實現了營業收入的穩步增長，但其未來的盈利空間有待商榷。

多次分紅引爭議

報告期內，松霖科技的多次分紅行為曾引起市場的議論。

據招股說明書描述，2017年3月15日，松霖科技董事會決定以2011-2014年的未分配利潤扣除法定盈余公積金后，按各股東的持股比例分配股利3.68億元。僅僅9天之后的2017年3月24日，松霖科技董事會又決定以2015年的未分配利潤扣除法定盈余公積金后，按各股東的持股比例分配股利1.41億元。松霖科技上述兩次向股東分配股利，合計為5.09億元。

截至2016年，松霖科技的所有者權益為11.78億元，其中未分配利潤為8.30億元。這意味著上述兩次分紅的5.09億元占到該公司累計未分配利潤的61.36%。

而就在2018年2月4日，松霖科技股東大會再次決定向全體股東派發現金股利 0.09元/每股(含稅)，合計派發現金股利3240.09萬元(含稅)。

經過2017年至2018年的三次分紅，松霖科技在申報前夕已向股東分紅累計達到5.42億元。

那這5.42億元最終去向何處?

招股書顯示，2017年5月之前，松霖科技的控股股東為松霖投資以及香港松霖集團，前者持股41.68%，后者持股58.32%。而香港松霖集團乃松霖投資全資子公司。松霖投資的實際控股人為周華松與吳文利，據悉，周華松與吳文利為夫妻關系。

其后，松霖科技改制成為股份有限公司，周氏夫妻拿出3.53%的股份，并引入周華松的弟弟周華柏、妹妹周麗華和公司高管周進軍、陳斌、魏凌、粘本明四人以及聯正智創、信卓智創、勵眾合三家投資公司作為新股東。據悉，周華松是上述三家投資公司的執行事務合伙人。

這意味著，5.42億元股東分紅中的絕大部分或已悉數進入周氏家族口袋。

再看募投項目方面，招股說明書顯示，松霖科技本次募集4.66億元用于龍頭、淋浴系統搬遷及擴產項目，募集2.03億元用于花灑及其配件擴產及技改項目，合計6.69億元。

然而，截至2017年末，松霖科技擁有貨幣資金4.79億元，且無短期銀行借款余額。若松霖科技沒有進行上述三次股東分利行為，則其可使用的資金合計高達10.21億元。

有業內人士對《投資時報》記者表示，松霖科技自身擁有充足資金，卻將其收入自己囊中再向市場“開口”，該公司IPO前夕頻繁分紅的行為雖然沒有違反《公司法》和《證券法》，但可能會引起部分投資者的反感，因為上市以后這些利潤本可由新老股東共享。

“菊之愛，陶后鮮有聞。蓮之愛，同予者何人?牡丹之愛，宜乎眾矣”。一千年前周華松那位濂溪先輩關于“可遠觀而不可褻玩焉”的點評，放之資本市場，或許也是同理。