隨著美國(guó)加息不斷，特別是最新的美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議結(jié)論，今年可能會(huì)加息四次，外部資金持續(xù)緊張可能會(huì)成為常態(tài)。而在內(nèi)地市場(chǎng)，則出現(xiàn)了多只信用債的連續(xù)違約，包括上海華信、億陽(yáng)集團(tuán)、神霧環(huán)保、富貴鳥(niǎo)、中安消、凱迪生態(tài)等共計(jì)19只信用債處于違約狀態(tài)。雖然我們從靜態(tài)數(shù)字上來(lái)看，和2017年基本持平，還少于2016年同期。但金融永遠(yuǎn)是要看整體的系統(tǒng)影響，或者說(shuō)，與市場(chǎng)整體的預(yù)期有很大關(guān)聯(lián)。從目前看，金融機(jī)構(gòu)和投資者對(duì)于接下來(lái)市場(chǎng)資金面的預(yù)期發(fā)生了很大變化。

首先，2018年和2019年是債券集中到期的高峰年，除非經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、融資環(huán)境發(fā)生巨大變化，否則，債券的違約數(shù)量都可能出現(xiàn)較大的增長(zhǎng)。僅2018年，債券的總償還量都到了26萬(wàn)億元人民幣以上，如此規(guī)模的債券消化起來(lái)不是一朝一夕能解決的。

其次，要非常注意火燒連營(yíng)的事情出現(xiàn)，汲取美國(guó)2008年金融海嘯的教訓(xùn)。因?yàn)閭谐鰡?wèn)題，永遠(yuǎn)先從低等級(jí)債蔓延到高等級(jí)債，這就會(huì)使得投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好大幅降低，導(dǎo)致出現(xiàn)拋售風(fēng)潮。

第三，也是最關(guān)鍵的，就是此次流動(dòng)性緊縮出現(xiàn)內(nèi)外聯(lián)動(dòng)的跡象。從外部來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)處于加息周期了，今年大概率加息四次，輸入性通脹壓力很大。從內(nèi)部來(lái)看，中央從宏觀層面去杠桿已經(jīng)是確定的事了，所以在未來(lái)相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間，我們會(huì)比較難看到資金面出現(xiàn)大幅寬松的跡象，再加上經(jīng)濟(jì)周期處于低谷，而經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)也在做深層次的調(diào)整。

多重因素疊加影響

在上述因素的互相影響下，投資者和金融機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)預(yù)期會(huì)發(fā)生很大變化。簡(jiǎn)單講，就是趨于保守甚至是過(guò)度保守，或使得本來(lái)可控的局部風(fēng)險(xiǎn)事件演變成不可控的整體性系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。也就是說(shuō)，可能一開(kāi)始是資產(chǎn)端的風(fēng)險(xiǎn)，從債券蔓延到其他資本市場(chǎng)，竟而是資金端的風(fēng)險(xiǎn)，出現(xiàn)金融機(jī)構(gòu)之間的互信發(fā)生動(dòng)搖，從而出現(xiàn)資產(chǎn)端和資金端兩側(cè)流動(dòng)性均大幅降低，整個(gè)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)出現(xiàn)。2008年美國(guó)金融海嘯的產(chǎn)生路徑就是如此。

作為投資者，在目前打破剛性?xún)陡叮w資金面收緊的情況下，一定要保持高度的警惕性，觀察資產(chǎn)端和資金端兩側(cè)的變化情況；而作為市場(chǎng)的管理者，也一定要做好流動(dòng)性動(dòng)態(tài)平衡工作，千萬(wàn)不能矯枉過(guò)正，這一點(diǎn)從目前A股市場(chǎng)的走勢(shì)也可見(jiàn)一斑。