江蘇藍電環保股份有限公司

2月6日，(以下簡稱“藍電環保”)將要上會。公開資料顯示，藍電環保主要從事電除塵器、布袋除塵器、電布袋除塵器以及脫硫脫硝設備的研發、制造和銷售業務。

藍電環保目前共取得各項專利26項，其中發明專利8項，實用新型專利18項，并參與了國標《有色金屬冶煉廠收塵設計規范》(GB50753-2012)的編訂，主要產品被認定為江蘇省高新技術產品。

募資是否合理和企業資質如何。

雖然頭戴“光環”，不過藍電環保能否成功通過發審委的審核，還取決于

業績波動明顯，凈利潤低

藍電環保近年來業績并不穩定。

中2016年的營業收入相比2015年出現了明顯下降，同比降幅為20.17%。

申報稿顯示，藍電環保2014年至2017年前三季度(即報告期內)營業收入分別約為2.14億元、2.35億元、1.88億元、1.72億元(前三季度)，其

▲財務摘要 數據來源：申報稿

2014年至2017年前三季度凈利潤

藍電環保分別為3742.42萬元、3944.79萬元、2583.47萬元、2830.48(前三季度)，

對此，藍電環保在申報稿中表示，“在去產能的背景下，有色金屬行業的固定資產投資開始出現下降趨勢。2016年，固定資產投資完成額為5259億元，同比下降5.8%。受去產能影響，公司2016年營業收入為18763萬元，同比下降達19.97%(與記者通過申報稿數據計算得出的結果有所偏差)。”

▲營業收入摘要 數據來源：2017年12月20日報送的申報稿

藍電環保申報稿中的同行業可比上市公司共有五家，分別是龍凈環保(13.960,0.19,1.38%)、菲達環保(7.890,0.06,0.77%)、科林環保(19.420,0.00,0.00%)、永清環保(9.820,0.11,1.13%)、德創環保(14.980,0.17,1.15%)。

值得注意的是，

上述五家2016年營業收入同比變化幅度分別為8.56%、9.02%、-9.87%、98.62%、34.12%。

這五家公司中，僅有一家在2016年的營業收入是下降的，而且其下降幅度遠低于藍電環保。

▲同行業可比上市公司的平均薪酬摘要 數據來源：申報稿

上述五家企業2016年員工的平均薪酬為10.62萬元/年，而藍電環保的員工平均薪酬只有7.26萬元/年，明顯低于同行業可比上市公司的平均薪酬。

有意思的是，

另外，藍電環保此次IPO欲在上交所上市，而2016年扣非后凈利潤僅為2157.24萬元，報告期內最高年度凈利潤僅為3944.79萬元。

從以往的經驗來看，IPO企業的扣非后凈利潤為3000萬元是一條隱形紅線，低于3000萬元的IPO企業的業績將受到嚴格對待，如果企業欲登陸的是主板，這條隱形紅線可能會被提升至5000萬元。

一位投行高級副總裁對記者表示，“”

根據現在的審核情況猜測，達到隱形的凈利潤要求應該是必要條件了。

一位新三板公司高管對記者表示，“”

對此，某企業管理資詢公司副總經理也對記者表示，雖然沒有明文規定，不過坊間有這樣的說法。

值得注意的是，藍電環保2014年至2017年前三季度營業利潤合計約為1.51億元，而經營活動產生的現金流量凈額合計為5467.51萬元，只為前者的36.24%。即藍電環保通過經營活動帶來的現金凈流入，不到營業利潤的四成。

業績增長未達預期

持續盈利能力存疑

除了業績波動明顯，凈利潤低外，藍電環保對公司營業收入的增長率預測也值得注意。

藍電環保2016年6月17日報送的申報稿顯示，欲募集資金5000萬元用于補充流動資金。

平均增長率21.55%

對于該募投項目的理由，藍電環保在申報稿中表示“預計未來三年公司營業收入可以保持2013-2015年的水平，則2016-2018年公司營業收入約為2.86億元、3.47億元、4.22億元。”

藍電環保實際2016年的營業收入僅有1.88億元，不但比2015年的營業收入下降了20.17%，沒有逐年遞增，還僅為預計目標2.86億元的65.68%。

然而，

第四季度需要取得營業收入1.75億元，顯然難度很大。

藍電環保2017年前三季度的營業收入為1.72億元，若想實現上述招股書中3.47億元的年度目標，

正是如此，在2017年12月20日報送的申報稿中，藍電環保募資理由中對未來營業收入的預測發生了變化。

2017年的招股書中藍電環保預計未來三年（2017年-2019年）營業收入的平均增長率改為10%。

藍電環保2016年招股書中預計2016年-2018年的營業收入平均增長率保持在21.55%，經歷過2016年營業收入的下滑，預測營收增長的失敗，

以此估算，藍電環保2017年-2019年的營業收入大概需要達到2.06億元、2.27億元、2.5億元，曾業績下滑、高估業績增長的藍電環保，是否能保證未來的持續盈利增長?

關鍵詞： 發審委 光環 藍電