在納斯達克非常成熟的做市制度，在新三板遭遇到水土不服。最初由于市場行情不錯，掛牌企業熱衷于轉做市，隨著新三板市場遭遇前所未有的寒潮，做市企業紛紛退出，2017年做市企業數量凈流出為25家/月。

集合競價的推出，使棄做市現象暫時得到遏制，做市交易也得到“續命”機會，但做市交易的成交額和做市商初始庫存金額還在繼續下滑，前景如何?誰也給不出答案。

一個沒有出現贏家的資本市場。做市制度現在幾乎名存實亡，做市股票價格集體下滑，做市商究竟被誰割了韭菜，自己都不知道。

做市制度得以 “續命”

做市是一個非常好交易方式，可以實現合理定價，特別是在風險較大的市場。在創新型企業較多的納斯達克，做市制度對于穩定和活躍市場都起到不可替代的作用。

新三板做市制度卻發展得不順利，未來會怎么樣?更不好判斷。

2016年，協議轉做市成為一種熱潮，不少企業紛紛選擇放棄協議而選擇做市轉讓，平均每個月從協議轉做市的凈數目為43家。

2017年1月情況反轉，做市轉協議的數目反超，呈現出做市轉讓的凈流出。挖貝新三板研究院數據顯示，2017年每月棄做市交易的凈數目為25家。

2018年1月15日，競價交易推出之后，棄做市轉讓現象得到遏制，做市制度迎來“續命”機會。數據顯示，2018年1月和2月(截至2月23日)，市場整體表現為從集合競價向做市的凈流入，凈數目分別為4家和2家(下圖)。

做市交易幾乎名存實亡

做市企業數量雖然不再下滑，交易額和初始庫存金額卻在繼續下滑，特別是后者，2017年僅達8億元左右。

挖貝新三板研究院數據顯示，從季度數據來看，去年四個季度交易額分別為290億元，232億元，141億元，122億元。一年時間過去，整個市場的季度交易額下滑58%。

按照第四季度的122億交易額和1131只做市股票計算，第四季度平均每天每只股票僅有14萬元的成交額，做市交易幾乎是名存實亡。

另一方面，2016和2017年，初始庫存總額分別為48.62億元和8.04億元，下降幅度達83%。而做市商也從平均每只股票437萬元的初始持有量下降到345萬元，降幅達21%(下圖)。

做市股票平均初始庫存額的下降與市場寡淡、交易需求下降息息相關，同時股價下跌做市商虧損慘重也是一大原因。

券商都不知道被誰割了韭菜

在A股市場，散戶是被割韭菜的對象，割韭菜的是機構和券商。在新三板，這回是做市商被割韭菜，但被誰割了，還真不知道。

挖貝新三板研究院數據顯示，2017年初至今，1131只做市股票中僅有296只上漲，剩下74%的股票股價均有不同程度的下跌。其中，跌幅最大的是易所試(430309.OC)，2月23日收盤價為0.24元，2017年以來跌幅達95.4%。中泰證券、東方證券(13.420,-0.08,-0.59%)和東北證券(8.070,0.03,0.37%)是其做市商，該3家證券公司2015年以20元/股的均價分別以70萬股、50萬股、50萬股的初始庫存為其做市。

市場3/4的股票下滑，套牢了做市券商。虧損之慘，令人咂舌。

目前做市商共有91家，以2017年以來股票下跌的只數與提供做市的股票總只數之比來衡量一家做市商被套牢的程度，那么該比率平均為72%，即每家做市商提供做市的股票中，有72%的股票2017年以來價格下跌。川財證券為 12家企業做市，其中11家股價下跌。(注：對于2017年之前開始做市的股票，以2017年至今衡量收益;對于2017年之后開始做市的股票，收益率為從做市日起至今。未考慮2017年至今股票新增做市商的情況)。

附： 2017年以來做市商被套情況

關鍵詞： 納斯達克 三板 制度