為申報(bào)科創(chuàng)板上市及符合科創(chuàng)屬性評價(jià)標(biāo)準(zhǔn)而突擊增加專利，且報(bào)告期內(nèi)發(fā)明專利主要靠關(guān)聯(lián)方受讓及收購企業(yè)獲得，廣東中圖半導(dǎo)體科技股份有限公司(以下簡稱“中圖科技”)的研發(fā)能力存疑。

4月21日，中圖科技IPO進(jìn)入“已問詢”狀態(tài)，該公司主要從事圖形化藍(lán)寶石襯底(PSS)的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，本次IPO保薦機(jī)構(gòu)為申萬宏源證券，保薦代表人為盛培鋒、鄧少華。

經(jīng)研究，時代商學(xué)院發(fā)現(xiàn)中圖科技的多數(shù)發(fā)明專利為關(guān)聯(lián)方無償轉(zhuǎn)讓以及靠收購企業(yè)獲得，研發(fā)創(chuàng)新能力亟待提升。此外，該公司的經(jīng)營業(yè)績波動極大，前五大客戶收入占比雖高但頻繁更換，穩(wěn)定性較差。上述情況均釋放出中圖科技持續(xù)經(jīng)營性存疑的危險(xiǎn)信號。

對此，4月22日，時代商學(xué)院向中圖科技發(fā)函詢問，但截至發(fā)稿對方仍未回復(fù)。

自主研發(fā)專利匱乏，毛利率遠(yuǎn)遜同行

中圖科技成立于2013年12月，主要從事圖形化藍(lán)寶石襯底的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售業(yè)務(wù)，主要產(chǎn)品包括2至6英寸圖形化藍(lán)寶石襯底(PSS)、圖形化復(fù)合材料襯底(MMS)，廣泛應(yīng)用于氮化鎵基LED芯片制造。

據(jù)招股書，中圖科技堅(jiān)持自主創(chuàng)新為主的研發(fā)戰(zhàn)略，立足市場和客戶，形成研發(fā)、制造、市場相結(jié)合的研發(fā)模式。經(jīng)多年深耕，該公司自主開發(fā)了藍(lán)寶石上氮化鎵襯底材料技術(shù)，為LED行業(yè)升級發(fā)展提供更優(yōu)的綜合材料解決方案。

單看上述介紹，中圖科技似乎十分重視研發(fā)投入。那么，該公司在研發(fā)投入方面是否領(lǐng)先于同行?

招股書將博藍(lán)特(IPO企業(yè))、水晶光電(002273.SZ)、三安光電(600703.SH)列為同行可比競爭對手。2017—2020年前三季度，上述企業(yè)的研發(fā)費(fèi)用率均值分別為3.32%、3.81%、5.05%、5.76%，中圖科技的研發(fā)費(fèi)用率則分別為3.15%、3.76%、3.99%、3.75%。

對比可知，報(bào)告期內(nèi)，中圖科技的研發(fā)費(fèi)用率一直低于同行，且兩者間的差距日益增大。這間接反映出，同行對研發(fā)愈發(fā)重視，欲通過加大投入提升核心競爭力;而中圖科技在研發(fā)方面的投入占比卻原地踏步，競爭優(yōu)勢恐將逐漸趨弱。

專利作為企業(yè)研發(fā)成果的重要組成部分之一，能在一定程度上體現(xiàn)企業(yè)的競爭優(yōu)勢。其中，發(fā)明專利最具“含金量”。

截至招股書簽署日，中圖科技合計(jì)有發(fā)明專利11項(xiàng)，其中原始取得的發(fā)明專利有4項(xiàng)，授權(quán)日期分別為2020年10月(ZL201810012156.X)、2020年4月(ZL201710662045.9)、2020年4月(ZL201810798676.8)、2018年11月(ZL201610694763.X)。可見，4項(xiàng)原始取得的發(fā)明專利有3項(xiàng)為2020年取得，距第一項(xiàng)發(fā)明專利相隔逾一年半，與IPO申報(bào)日期極其接近，疑似突擊增加專利提升科創(chuàng)屬性以滿足科創(chuàng)板上市條件。

而其余7項(xiàng)發(fā)明專利均為繼受取得，從招股書披露的信息看，該公司繼受取得的發(fā)明專利與其關(guān)聯(lián)方中鎵科技(中圖科技實(shí)際控制人陳健民間接控制的企業(yè))關(guān)系密切。

據(jù)招股書，2018年1月，中圖科技處于生產(chǎn)經(jīng)營需要，與中鎵科技簽訂《專利實(shí)施許可合同》，約定中鎵科技將其享有的4項(xiàng)專利無償許可給中圖科技使用。其中，3項(xiàng)為發(fā)明專利、1項(xiàng)為實(shí)用新型專利。2020年12月，為進(jìn)一步減少關(guān)聯(lián)交易，中圖科技與中鎵科技簽署《專利權(quán)轉(zhuǎn)讓合同》，無償受讓包括前述4項(xiàng)專利在內(nèi)的8項(xiàng)中鎵科技擁有的專利。

值得注意的是，博藍(lán)特主要產(chǎn)品為PSS、受托加工、碳化硅襯底等，其中PSS以超9成的銷售占比成為該公司的核心產(chǎn)品;中圖科技超9成營業(yè)收入來自PSS，兩家企業(yè)的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)高度重疊。2017年，中圖科技PSS毛利率為21.83%，博藍(lán)特PSS毛利率為22.6%，兩家企業(yè)的研發(fā)費(fèi)用率相近，主營產(chǎn)品毛利率亦趨同。但到了2019年，中圖科技PSS毛利率已跌至10.02%，而博藍(lán)特PSS毛利率則增至30.65%，同期博藍(lán)特的研發(fā)費(fèi)用率接近中圖科技的2倍。

時代商學(xué)院認(rèn)為，不管是從中鎵科技處無償受讓專利，還是通過其他公司和渠道受讓專利，都反映出中圖科技的研發(fā)能力堪憂。而且，隨著該公司的研發(fā)費(fèi)用率與同行的差距逐漸拉大，未來中圖科技的產(chǎn)品競爭力或不斷趨弱。

業(yè)績雙位數(shù)下滑，大客戶頻繁變動

中圖科技怠慢研發(fā)，對該公司的技術(shù)升級和產(chǎn)品競爭力十分不利，經(jīng)營狀況也隨之受到波及。

報(bào)告期內(nèi)，中圖科技的業(yè)績波動較大，其中2019年，中圖科技的營業(yè)收入、凈利潤均呈雙位數(shù)下滑，跌幅分別為24.84%、80.51%。與之對比，2019年可比同行營業(yè)收入、凈利潤增速均值呈正增長，分別為1.67%、13.49%。其中，博藍(lán)特2019年?duì)I業(yè)收入雖同比下滑13.15%，但凈利潤卻同比增長90.42%，盈利能力優(yōu)于中圖科技。

此外，細(xì)看前五大客戶銷售情況可發(fā)現(xiàn)，中圖科技客戶集中度較高，報(bào)告期各期前五大客戶收入占比皆超7成，除第一大客戶外，其余大客戶更換頻繁，穩(wěn)定性較低。

由圖表2可知，報(bào)告期內(nèi)，華燦光電一直為中圖科技第一大客戶，但該公司同時亦是中圖科技第一大供應(yīng)商。據(jù)招股書，2017—2020年前三季度，云南藍(lán)晶科技有限公司(華燦光電子公司)分別為中圖科技第一大供應(yīng)商、第二大供應(yīng)商、第二大供應(yīng)商、第一大供應(yīng)商，采購金額占各期采購總額的比重分別為43.65%、21.82%、28.58%、36.67%。

對此，中圖科技解釋稱，云南藍(lán)晶為上游藍(lán)寶石平片的主要供應(yīng)商之一，產(chǎn)能較大且具備長晶能力，其于2016年4月由華燦光電收購而成為華燦光電子公司。

由于中圖科技未披露其與華燦光電的交易情況，外界無從得知這兩家企業(yè)間的交易是否涉及利益輸送，但華燦光電對中圖科技同時存在采購和銷售的情況，且采購占比和銷售占比較大，恐難逃上市委問詢。

中圖科技與華燦光電間是否存利益輸送暫且不談，從該公司其余四大客戶的情況看，中圖科技的客戶黏性較低，恐隨時面臨被其他競爭對手替代的風(fēng)險(xiǎn)。

如圖表2所示，報(bào)告期內(nèi)，中圖科技前五大客戶的銷售收入整體呈下滑趨勢，以淮安澳洋順昌光電技術(shù)有限公司(以下簡稱“澳洋順昌”)為例，2017年、2018年，該公司均為中圖科技第二大客戶，銷售金額分別為1.09億元、2.32億元，占各期營業(yè)收入的比重分別為10.46%、20.38%。但到了2019年，中圖科技對澳洋順昌的銷售收入急劇下滑至7635.39萬元，跌幅達(dá)67.13%;銷售占比隨之下滑超10個百分點(diǎn)，為8.91%。該跌勢持續(xù)蔓延至2020年，該年度前三季度，澳洋順昌直接消失在中圖科技前五大客戶名單中。

如前述所說，博藍(lán)特的產(chǎn)品與中圖科技高度重疊。那么，澳洋順昌減少對中圖科技的采購金額，是否因?yàn)樵摴巨D(zhuǎn)向博藍(lán)特采購?

時代商學(xué)院翻閱博藍(lán)特招股書后得到了肯定的答案。據(jù)博藍(lán)特招股書，2019年，該公司向澳洋順昌的銷售金額為3026.79萬元，以8.71%的銷售占比位列博藍(lán)特第四大客戶。2020年上半年，博藍(lán)特向澳洋順昌的銷售金額為2940.28萬元，占比為17.34%，位列博藍(lán)特第三大客戶。

總結(jié)

時代商學(xué)院認(rèn)為，中圖科技所處的半導(dǎo)體材料行業(yè)屬于技術(shù)密集型行業(yè)，產(chǎn)品研發(fā)周期長、難度高、投入大。隨著技術(shù)水平的逐步提高，下游行業(yè)對圖形化襯底的性能及晶圓尺寸的要求也越來越高。

目前，中圖科技的研發(fā)投入占比與同行的差距日益增大，未來不排除其產(chǎn)品競爭優(yōu)勢趨弱，大客戶轉(zhuǎn)投其競爭對手導(dǎo)致銷售萎縮。屆時，對大客戶高度依賴的中圖科技是否能迅速開拓新客戶，以抵擋業(yè)績直線下滑的危機(jī)?

關(guān)鍵詞： 中圖科技 毛利率 業(yè)績 大客戶