7月15日，人民銀行下調金融機構存款準備金率0.5個百分點(不含已執行5%存款準備金率的金融機構)，釋放長期資金約1萬億元。釋放的長期資金中，一部分用來置換當日到期的中期借貸便利(MLF)。

當日，MLF到期量為4000億元。央行同時表示，考慮到目前正值稅期高峰等因素，金融機構對中長期資金仍有一定需求，為維護銀行體系流動性合理充裕，人民銀行開展1000億元MLF操作和100億元逆回購操作。從交易結果看，MLF和公開市場逆回購利率均維持不變。光大證券首席固收分析師張旭表示，政策利率保持不變，充分說明穩健的貨幣政策取向沒有發生改變。

東方金誠首席宏觀分析師王青表示，由于降準釋放的資金沒有期限限制，而置換的MLF期限為1年，這既是兩種流動性工具的替代，也意味著“以長換短”，有利于優化包括銀行在內的金融機構資金結構，降低銀行長期流動性約束，增強銀行的信貸投放能力。另外，本月央行實施1000億元MLF操作，操作利率不變，也可保持中期政策利率每月定期發布的連續性。

政策利率繼續維持不變

7月份MLF操作利率維持在2.95%。近期，央行每日開展7天期逆回購，操作利率始終保持在2.20%，意味著短期政策利率持續處于穩定狀態。由于短期政策利率和中期政策利率之間存在較為固定的聯動關系，這實際上已預示作為中期政策利率的MLF利率在7月份不會發生變化。

王青認為，本月MLF操作利率未作調整，表明本次全面降準更多屬于針對小微企業等實體經濟的定向支持措施，并非貨幣政策從數量到價格全面轉向寬松。

央行貨幣政策司司長孫國峰近日在國新辦新聞發布會上強調，此次降準是貨幣政策回歸常態后的常規流動性操作，穩健的貨幣政策取向沒有發生改變。

另外，在PPI和CPI“剪刀差”加大的背景下，王青表示，著眼于促進小微企業融資成本下降，監管層優先選擇全面降準，而政策信號意義更強的政策利率保持不變，體現了貨幣政策仍然注重在穩增長、防風險和控通脹之間保持平衡。

光大銀行分析師周茂華表示，央行在全面降準落地之際還開展1000億元MLF操作，一方面體現為應對短期繳稅高峰等因素影響，滿足金融機構對中長期資金的需求;另一方面體現了央行對銀行體系中長期資金面的呵護。

“事實上，即使在降準后，金融機構仍存在補充中長期流動性的需求。”張旭認為，首先，年內MLF到期量較大，8月份到年底還將有3.75萬億元MLF到期。其次，后期地方債發行提速的概率較大。再次，7月份稅收因素對流動性的擾動較大。過去3年，7月份稅收收入均在1.6萬億元左右，預計今年也會保持在這個水平。所以，金融機構為保持自身流動性平穩，仍希望補充部分流動性，特別是對中長期流動性需求較大。張旭預計，后續央行也將充分考慮金融機構對短中長期資金的需求情況，保持流動性合理充裕。

實際貸款利率存下行空間

1年期MLF操作利率是1年期LPR報價的參考基礎。自2019年9月以來，二者一直保持同步調整，點差固定在90個基點。因此，7月份MLF利率不動，意味著當月LPR報價基礎未發生變化。不過，王青表示，降準決定發布后，包括3月期Shibor、銀行同業存單利率在內的中端市場利率下行幅度較大，銀行邊際資金成本有所下降。

孫國峰在國新辦新聞發布會上表示，貨幣政策將堅持以我為主、穩字當頭，主要根據國內經濟形勢和物價走勢，把握好政策力度和節奏，兼顧內外均衡，更好支持實體經濟，為經濟高質量發展營造適宜的貨幣金融環境。總量上，保持貨幣供應量和社會融資規模同名義經濟增速基本匹配;結構上，支持中小企業綠色發展、科技創新;價格上，鞏固貸款實際利率下降成果，促進社會綜合融資成本穩中有降。

去年以來，金融管理部門持續優化存款市場監管，以緩解銀行存款成本上行壓力。6月份，存款利率自律上限確定方式調整，植信投資首席經濟學家兼研究院院長連平表示，這會使不同檔次的存款利率有一定幅度的下降，疊加全面降準，從而為實際貸款利率降低帶來一定空間。

根據央行此前發布的答記者問，此次降準降低金融機構資金成本每年約130億元，通過金融機構傳導可促進降低社會綜合融資成本。周茂華表示，此次全面降準的一個重要政策目標是引導銀行業金融機構降低小微等實體經濟綜合融資成本。降準可為銀行體系提供低成本、長期限資金，將為降低貸款利率拓展空間，穩定企業發展信心、激發微觀主體活力。

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