來源：中泰證券

一、政策力度博弈預期降溫，強刺激總量政策短期或難出現

(資料圖)

本次政治局會議提出的“活躍資本市場”背景并非2013年的簡單復制。本次政治局會議強調“要活躍資本市場”，這也是繼2013年以來政治局會議上的首次提出。2013年隨著“活躍資本市場”的提出，2014-2015年股市進入長期上漲區間，但彼時的背景與當前有明顯不同：一方面，2013年A股暫停了IPO發行，直至2014年下半年IPO才逐步回暖，市場資金面壓力大幅緩解；另一方面，2013年起新一輪資本市場改革拉開序幕，2014年新“國九條”將資本市場抬升至頂層設計高度，監管亦步入放松周期。而本次提出“活躍資本市場”后，證監會指出要“科學合理保持IPO、再融資常態化，統籌好一二級市場動態平衡”，并且當前的金融監管環境亦表明此次“活躍資本市場”提出后市場或難以復制2014-2015年情況。

本輪城中村改造不同于2015-2016年的棚改貨幣化。就目標而言，與2015年“去庫存”和以提振經濟為目標的棚改相比，其目標更多的是在經濟高質量發展導向之下不斷完善社會治理；就資金角度而言，相對棚改時明確要求國開行資金配合，本次城中村改造主要是以各地住房建設改造資金（特別是希望撬動社會資本參與）為主?？傮w來看，當前房地產的政策基調仍是在防范地產下行風險的“底線思維”之下，優化房地產調控政策，增加各地因城施策的政策空間。

外商直接投資流入放緩，“引進—吸收-創新”的產業發展模式受到挑戰。今年5月，外商直接投資（FDI）流入規模為108.5億美元，較同期下降了18.4%。8月9日，美總統拜登簽署文件推進對華投資新限制，嚴格限制美國對中國包括半導體和微電子、量子信息技術和人工智能系統三個敏感技術領域的投資。實際上，從2020年起，伴隨星鏈、mRNA疫苗、芯片、無人駕駛等領域的技術突破，新一輪全球科技革命周期或已拉開序幕，這亦是我們堅定認為科技是市場最重要主線之一的一個重要邏輯。而當前數字經濟、半導體等板塊調整力度較大，已再次進入布局區間，有望迎來較好配置時點。

二、投資建議

當前市場或仍處在反彈周期，但政策預期兌現、債務化解路徑影響及中報業績考驗仍在持續，故后續我們建議應適當進行均衡配置：

1）美國加強對于中國半導體等行業的封鎖，科技中半導體、數據要素等或有更大力度政策支持，倒逼國產化率進一步提升；

2）新一輪國企改革拉開序幕，低估值高分紅的央企龍頭仍是A股估值“洼地”，以電力為代表的央企公用事業現金流穩健，且其市場化改革與混改力度或將加大，后續可以挖掘：燃氣、自來水、環保、高鐵等細分；

3）疫情沖擊與地產下行影響下，與地產財富相應的高端和耐用品消費承壓，與“口紅效應”相關的休閑食品、小家電、國產服裝化妝品等有望受益，且參考日本90年代經驗，老年人消費升級和年輕人消費下沉是未來5年最重要的內生消費趨勢，可關注大眾消費“困境反轉”的逢低布局機會；

4）疫情對于社會的長期復雜性影響，居民看病需求的提升及國家后續對于醫療資源的投入加速，使得包括中藥、醫療器械、OTC、藥店等在內的醫藥板塊的景氣度將貫穿全年，疊加中美關系或迎來緩和利好，中藥、創新藥等醫藥品種逢調整可逐步布局。

風險提示：政策超預期刺激與寬松、中美貨幣政策超預期、地緣風險加劇等。

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