9月7日晚間，英聯股份（002846.SZ）發布公告，其控股子公司與株式會社ULVAC（簡稱“愛發科”）簽訂《復合鋁箔生產線采購合同》，公司向愛發科采購了新能源汽車動力鋰電池復合銅箔、鋁箔項目所需要的10條復合鋁箔生產線。

據了解，此前，公司計劃對外投資建設新能源汽車動力鋰電池復合銅箔、復合鋁箔項目，項目總投資30.89億元，計劃建設100條復合銅箔生產線和10條復合鋁箔生產線。

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然而，二級市場投資者貌似并不看好公司此舉。次日公司股票高開低走，盤中大幅下跌，截至9月8日收盤，股價報收11.24元，下跌7.11%，總市值47.21億元。鈦媒體APP注意到，當下公司主業不振，業績承壓，欲斥資30多億元跨界鋰電材料來尋求新的增長點。雖然新業務市場潛力較大，但大規模量產尚有難度，產業化預期風險尚存。同時，由于公司資金面緊張，新業務欠缺技術積累，此次巨額投資或是一場“豪賭”。

業績遇到增長瓶頸

資料顯示，公司成立于2006年，2017年上市以來規模不斷增加，目前是中國金屬易開蓋行業龍頭。其主營產品為金屬易拉蓋、金屬易撕蓋等金屬易開蓋，應用于快速消費品包裝。

不過，如今業績承壓。今年半年報顯示，公司實現營業收入約為8.92億元，同比下降5.77%；歸母凈利潤約為321.57萬元，同比增加151.08%；扣非凈利潤卻虧損136.17萬元。值得注意的是，其歸母凈利潤之所以能大幅上升，主要是得益于近600萬元的政府補助。

實際上，公司業績下滑并非突然。在2020年達到業績高光后，市場需求迅速回落，公司實際增長較為乏力。如果將時間線往回拉可以發現，2016年—2021年，其毛利率、凈利率水平都在震蕩下滑，其中毛利率由30.25%降至13.59%，凈利率由16.32%降至1.92%。

當然，毛利率和凈利率的下滑并不完全意味著公司盈利能力減弱，就歸母凈利潤而言，2016年—2021年并未有大幅波動，相反規模的快速擴張與利潤率的下滑是同步發生的。資料顯示，中國金屬易開蓋市場集中度較低，企業都在用利潤換規模，公司也不例外。近年來公司不斷布局擴建產能，已由2017年的36.5億片提升至2021年的135.9億片。

而擴產也為公司帶來了可見的增長，公司營收從2016年3.40億元增長至2021年18.30億元。但對于行業的龍頭，市場看重是增速。wind數據顯示，2019年、2020年公司營收增長率不斷下滑，分別同比下滑45.58%、67.79%；2021年恢復增長，但不足以彌補公司整體核心指標的下滑。

參照來看，雖然公司擴產搶占市場份額符合市場常規做法，但是投資者有理由懷疑，不斷增加產能為公司帶來的邊際改善正在減弱。而這映射在二級市場上就表現為股價的持續走低。2020年4月—2022年5月，公司股價由大約22元跌至5元附近，跌幅超過70%。

跨界“豪賭”，錢從何來？

面對主業不振，公司選擇跨界“豪賭”。

2022年底，公司公告擬對外投資建設新能源汽車動力鋰電池復合銅箔、鋁箔項目，項目總投資30.89億元，設備投資約23億元，建設100條新能源汽車動力鋰電池復合銅箔生產線和10條鋁箔生產線。

據了解，該項目分為2期建設，其中第一期投資15.68億元，第二期投資15.21億元。總項目（含第一、二期）建設完成后，至達產年預計可為公司年創收逾36億元（含稅）。

然而，公司的經營規模并不大。截至2023年6月底，公司總資產為27.82億元，本次投資規模明顯高于總資產。并且，公司2022年全年營業收入僅為19.35億元，新建項目達產后預計年收入將為目前的2.86倍。由上述可知，高達30.89億元的投建，相當于公司再造一家同等規模的公司。

那么投資新業務的錢從何來？公司曾表示，資金來源包括自有資金和自籌資金（包括但不限于銀行貸款、其他金融機構融資、發行證券等）。公司將根據項目實際需求、分階段合理統籌資金。

然而，截至2013年6月30日，公司的貨幣資金為1.17億元，而短期借款為6.4億元，一年內到期的非流動負債為2.13億元，流動負債合計高達14.37億元。可見，公司資金流動性比較緊張。

此外，鈦媒體APP還發現公司資產負債在逐步升高。2017年之后，公司的資產負債率就急速攀升，2018年增加近23個百分點達到45.67%。并且資產負債率增長并沒有停止，截至2023年6月底，公司的資產負債率已經拉高至70.88%。同時，公司流動比率不斷下降，2023年中報降至0.68，短期償債能力持續削弱。

新生意有潛力，但并不好做

相比傳統集流體，復合集流體采用“金屬－高分子材料－金屬”三層復合結構，通過真空蒸鍍、磁控濺射等方式在高分子PET/PP膜表面形成納米級金屬，再通過水電鍍將金屬層沉積增厚到1μm以上，兼具高安全、高比能、低成本、長壽命、強兼容等優點，成為鋰電池集流體新星。2022年以來，早有多方市場機構預測指出，復合集流體市場將是一個百億級別的市場。天風證券測算表明，2025年復合銅箔滲透率達20%，全球需求量達45億平，單價按4.6元/㎡，市場空間達206億元；復合鋁箔滲透率達10%，全球需求量達21億平，單價按4.1元/㎡，市場空間達86億元。

但對于二級市場的具體公司來說，百億級規模的意義并不像看上去那么大。原因在于，當前復合集流體仍處于產業化驗證階段，沒有實現量產，市場滲透率其實非常低，參與者眾。

而且玩家摩拳擦掌，競爭必然激烈，公司有勝算？

從技術層面來看，公司作為跨界者此前在復合集流體領域沒有研發生產經驗，與之行業內企業而言在技術上存在天然短板。而當前復合集流體應用技術雖百花齊放，但仍需克服諸多工藝難點，這就需要企業擁有足夠的技術研發實力。公司當前技術積淀如何不得而知，但從其公開的信息中可知的是“組建的技術團隊掌握關鍵工序技術”。

另一方面，若要實現產業化快速成長，受規模化量產能力、產品品質、客戶適配性、連續生產穩定性等多重因素的影響。雖然上述因素現階段尚不能作出判斷，但是可以討論的是影響這些因素的因素——公司資金狀況。從短期來看，公司可通過定增，貸款等手段獲取資金，而長期來看需要資金持續支持，就公司目前財務狀況，未來恐將承壓。（本文首發鈦媒體App，作者｜翟智超）

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