1月12日，中國證券投資基金業協會(下稱中基協)發布了醞釀已久的《私募證券投資基金會員信用信息報告工作規則》及指標定義(下稱信用報告體系)，擬對會員私募機構形成信用報告;當晚，另有部分私募機構收到來自中基協的產品備案須知，明確從事借貸類活動的私募基金備案將不再被受理。

1月16日晚，部分私募機構再度收到協會系統補充意見稱，暫不辦理“其他類”私募機構的實際控制人、控股股東、法定代表人的重大事項變更申請。

21世紀資本研究院認為，近期有關私募機構的新政策的密集出爐，將進一步對私募機構乃至整個私募行業帶來影響;同時，私募機構在2018年有望呈現出更加主動化、信用化、多樣化的發展趨勢。

限借貸、增投資

從私募基金備案的新政策來看，證監會、中基協反復強調私募行業須“回歸本源”的趨勢始終未變。

21世紀資本研究院從多家私募機構確認，中基協1月12日向私募機構發放的一份產品備案須知強調，對于從事借貸活動等部分不屬于私募基金范圍的情形，將于2月12日起不再辦理備案申請。

在上述須知中，中基協明確3種私募基金具有借貸活動嫌疑，且不符合投資本質。

其中包括：一是底層標的為民間借貸、小額貸款、保理資產等從屬借貸關系的資產或收(受)益權;二是通過委托貸款、信托貸款等方式從事借貸活動的;三是通過特殊目的載體(SPV)、投資類企業等方式變相從事上述活動。

事實上，有關叫停私募基金從事類借貸的“非標業務”信息早已有之，(詳見2016年11月4日21世紀經濟報道APP《監管層考慮叫停私募基金投資非標》)但其最終落地卻經歷了一番周折。

和融資類、通道型資管產品相似，自2014年登記備案制確立以來，私募基金不乏成為了一些融資類項目需求的產品外衣——不少民間私募機構發行契約形基金，并以預期收益率等方式向投資者暗示確定性的收益保證，并在資產端為房地產、地方融資平臺等項目提供融資。

顯然，該類業務顯然有違監管層有關私募基金“回歸本源”的主張，甚至部分融資類私募產品依托第三方進行推介銷售，期間不乏出現不規范操作，積聚行業風險，有損行業信譽。

但自國務院金融穩定發展委員會去年成立以來，一行三會針對資管產品融資類業務便開始出臺一系列政策——先是銀行不得接受資管產品作為委托貸款委托人，而后集合資管、銀行理財投資的定向資管也不得以貸款方式輸血企業融資。

21世紀資本研究院認為，中基協對借貸類私募基金備案的叫停，是多監管部門治理影子銀行生態系列動作的延續;上述須知落地后，伴隨著借貸類產品的存量代謝與增量限制，將給真正的投資類私募基金的發展創造較好的發展空間。

但我們同樣認為，考慮到部分借貸類私募基金產品結構安排復雜，在認定過程中存在一定程度困難，因此上述須知也難以在短期內將私募基金行業中的借貸業務“徹底根除”，但仍然可以預計該類業務規模增長將受到明顯限制，同樣會有更多主動投資型的私募產品出現。

信用化發展提速

當不再依賴于產品形式吸引業務增加規模，并進一步回歸主動投資時，私募行業所面臨的重要問題是，其如何與以信托公司、基金子公司為代表的持牌機構在市場中平等競爭?

21世紀資本研究院認為，中基協1月12日宣布推出針對證券類私募機構的信用報告體系，將成為促使私募行業收獲更大程度上的市場信任基礎，該信用報告將依據登記備案數據，從合規性、穩定度、專業度、透明度四大維度及15項更加具體的子指標，針對中基協會員證券私募機構生成信用報告，同時針對股權、創投類型的信用報告體系也處于籌備狀態。

這一報告系統的上線，將加強私募機構在大金融市場中的透明程度，減少行業間的信息不對稱，有利于私募機構同其他機構開展業務合作。

過去，私募機構同銀行、保險等大型金融機構合作難度是較高的。一方面私募機構大多不屬于國資企業，且私募管理人也不屬于金融牌照;另一方面，由于私募市場過去的魚龍混雜，一些市場人士也習慣將不規范、違規募資等不光彩詞語同私募機構無意識的相關聯。

但在信用報告體系上線后，大型機構可以據其更清晰、真實的了解私募機構的“體檢情況”，并根據自身需求選擇合作方。

我們認為，私募業信用報告體系及行業信用化的發展將帶來三重結果。

一是私募機構在財富管理市場中的“信用價值”能被更好體現，私募機構也將更加重視自身信用積累;這一趨勢顯然也將引導私募機構提高合規自覺性，有利于自律監管的實施。

二是伴隨行業信用不斷積累，一些優秀的私募機構有望脫穎而出，甚至未來也會出現私募領域的“百年老店”。

三是以往對私募領域抱有警惕、觀望態度的大型金融機構有機會通過信用報告消除偏見，進而促使更多資金流入私募基金行業，壯大行業發展。

多樣化需求升溫

過去一年是私募機構分類專營監管的元年，中基協通過新登記系統明確證券、股權兩類私募機構不得交叉發行產品，在部分私募機構內控機制、防火墻制度存在缺失的背景下，專營監管對行業規范度的提高發揮了積極作用。

21世紀資本研究院認為，在私募行業日趨回歸投資主業，不斷增強信用積累下，私募機構的多樣化發展需求正在不斷提高。

我們認為，市場中的確存在與現階段不同市場需求的私募產品，例如資產配置母基金、房地產私募基金、流動性基金等;另一方面，現有結構相對簡單的證券、股權的二元分類已日漸不能滿足私募機構多樣化的發展需求。

以資產配置母基金為例，目前市場中已經逐漸出現了一系列由第三方財富銷售公司演變而來，并在母基金領域有一定業務積累的市場化私募機構;一些地方政府引導基金募集社會資本開展的投資運作時，其行為也是在從事母基金業務;在VC等高風險早期投資領域，母基金更是能夠起到平滑收益曲線的作用，因此也被市場所需要。

流通性基金亦是如此，在北美、香港等市場，為強化私募基金份額的流動性，便于投資人退出，同時差異化的風險偏好，流動性基金對一些暫無法退出的股權投資項目起到“接盤”和價值發現的作用。

因此我們認為，在私募機構規范性成就達成度日益提高下，行業的發展必然離不開私募行業的多樣化的成長，相信未來市場既能夠看到大而全的私募機構的風采，同樣也有小而美的私募機構的市場機會。21世紀資本研究院 李維 北京報道

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