本報(bào)記者 吳娟娟 實(shí)習(xí)記者 李惠敏

新任美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾一上任便遭遇黑色星期一。對(duì)于此次美股暴跌，分析人士認(rèn)為，作為量化基金的一種產(chǎn)品，CTA基金發(fā)揮了推波助瀾的作用。

大跌始于非農(nóng)數(shù)據(jù)公布后

上周美國(guó)勞工部公布的非農(nóng)就業(yè)報(bào)告顯示，1月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增加20萬(wàn)人，經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)期18萬(wàn);平均時(shí)薪同比增長(zhǎng)2.9%，高于經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)期的2.6%，且創(chuàng)2009年6月以來(lái)的最大增幅;12月平均時(shí)薪同比增幅從2.5%修正為2.7%。薪資強(qiáng)勁增長(zhǎng)推升通脹預(yù)期。

領(lǐng)航投資亞太區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家王黔此前表示，主流美國(guó)投資者認(rèn)為，2018年可能會(huì)有2-3次加息，如果實(shí)際通脹支持超過(guò)3次加息，市場(chǎng)將措手不及。上周公布的非農(nóng)數(shù)據(jù)無(wú)疑增加了加息數(shù)量超過(guò)三次的可能性，不少分析人士將美股大跌歸于此。同時(shí)，從歷史來(lái)看，美股估值處于相對(duì)高位，王黔認(rèn)為此時(shí)市場(chǎng)脆弱，對(duì)下跌并無(wú)準(zhǔn)備。

標(biāo)普指數(shù)跌破轉(zhuǎn)折點(diǎn)

同時(shí)，部分分析人士還認(rèn)為CTA基金加速了美股的下跌。

高盛在研究報(bào)告中指出，過(guò)去幾年在牛市中迅速崛起的量化對(duì)沖基金加速了市場(chǎng)下行。高盛認(rèn)為，標(biāo)普指數(shù)2735點(diǎn)是趨勢(shì)轉(zhuǎn)折點(diǎn)，觸發(fā)了CTA量化基金的激進(jìn)拋售。值得注意的是，周一標(biāo)普指數(shù)從2750點(diǎn)下挫至2649點(diǎn)，正好越過(guò)了這個(gè)趨勢(shì)轉(zhuǎn)折點(diǎn)。

CTA基金如何加速大跌?一位曾供職于SAC的交易員告訴記者，美股長(zhǎng)期波動(dòng)率低迷，不少CTA基金采取做空波動(dòng)率策略。市場(chǎng)大跌往往伴隨波動(dòng)率驟增。做空波動(dòng)率策略下，多頭倉(cāng)位驟增。交易員需要砍掉多頭倉(cāng)位平倉(cāng),因此市場(chǎng)加速下跌。根據(jù)高盛的報(bào)告，目前CTA基金總的管理規(guī)模達(dá)7000億美金。很多基金同時(shí)操作足以令市場(chǎng)下行壓力驟增。

除了CTA基金，部分人認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)均衡策略也難逃其咎。過(guò)去幾年流行的風(fēng)險(xiǎn)均衡策略基于波動(dòng)率配置資產(chǎn)，即低波動(dòng)率資產(chǎn)多配，高波動(dòng)率資產(chǎn)少配。由于債券的波動(dòng)率顯著低于股票，通常風(fēng)險(xiǎn)均衡策略下組合中債券占比非常高。此次美國(guó)市場(chǎng)股債雙殺，采取風(fēng)險(xiǎn)均衡策略的基金則需要同時(shí)拋售債券和股票，以便在回避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)保持策略均衡，拋售的股票又加速了美股的下跌。而業(yè)內(nèi)人士預(yù)測(cè)使用此策略的基金總資產(chǎn)管理規(guī)模達(dá)5000億美元，這些基金同時(shí)拋售，市場(chǎng)下行壓力驟增。

分析人士表示，上述基金或者資產(chǎn)配置策略，在市場(chǎng)大幅波動(dòng)時(shí)常引發(fā)市場(chǎng)上大規(guī)模同步操作。事實(shí)上，市場(chǎng)大跌時(shí)，觸發(fā)大規(guī)模同步操作的設(shè)置常常成為替罪羊。1987年美股崩盤(pán)時(shí)，當(dāng)時(shí)流行的組合資產(chǎn)險(xiǎn)令基金在大盤(pán)下降到一定的幅度時(shí)自動(dòng)拋售指數(shù)，而基金同步操作加劇崩盤(pán),組合資產(chǎn)險(xiǎn)也被認(rèn)為對(duì)1987年崩盤(pán)負(fù)有責(zé)任。

不過(guò)，因諾資產(chǎn)CEO徐書(shū)楠認(rèn)為，從統(tǒng)計(jì)學(xué)上說(shuō)，盡管CTA基金的拋售與市場(chǎng)走勢(shì)有關(guān)聯(lián)，但并不能說(shuō)CTA基金的拋售造成了市場(chǎng)崩盤(pán)，更不能隨意遷怒于某一種策略或交易工具。

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