中國經(jīng)濟(jì)網(wǎng)北京3月7日訊 (記者 康博 李榮)今年前2月的A股市場風(fēng)格與去年明顯不同，隨著1月下旬金融地產(chǎn)家電等大藍(lán)籌整體出現(xiàn)回調(diào)，主動權(quán)益基金收益率相比此前也大幅回撤，平均回撤幅度超過了2%，近八成基金凈值出現(xiàn)下跌。與此現(xiàn)象形成鮮明對比的是，在1800多只有可比數(shù)據(jù)的債券型基金中，下跌數(shù)量卻僅有170只，也就是說，超過90%的債基在2018年前兩個月實現(xiàn)了正收益。從絕對跌幅上看，債基最大跌幅也僅為5.26%，且跌幅超過5%的僅此一家，而普通股票型基金跌幅超過5%的有47只，混合型基金中跌幅超過5%的更是高達(dá)170只。

從漲跌幅排名中可以明顯看出，眾多可轉(zhuǎn)債產(chǎn)品位居漲幅榜前列，不僅包攬了漲幅榜前8名，且漲幅榜前40名中，可轉(zhuǎn)債基金有15只，占比達(dá)37.5%。業(yè)內(nèi)人士介紹，這主要得益于去年該領(lǐng)域整體下跌幅度較大，開年資金回流助推價格反彈，但進(jìn)入到三月份后，市場資金面再次受到考驗，此前的反彈也難言是熊轉(zhuǎn)牛的開始。

可轉(zhuǎn)債持續(xù)發(fā)力 走勢持續(xù)向暖

2018年伊始，債券市場開局不利，各類利空接踵而至，市場悲觀情緒蔓延，但轉(zhuǎn)機出現(xiàn)在1月2日到19日，債市整體收益率持續(xù)快速上行。特別是1月下旬以來，債券市場上演一輪強勁反彈，代表性的10年期國開債收益率1月19日達(dá)到5.13%，在基本面、監(jiān)管政策和海外因素未發(fā)生明顯變化的背景下，流動性環(huán)境的寬松成為春節(jié)后債市回暖的主要因素，

數(shù)據(jù)顯示，春節(jié)后，到期資金規(guī)模僅有2700億元，而逆回購?fù)斗胚_(dá)到了9700億元，在此背景下，債券型基金大幅走高，尤其是可轉(zhuǎn)債產(chǎn)品更是一路高歌，迎來“小陽春”。

根據(jù)中國經(jīng)濟(jì)網(wǎng)記者統(tǒng)計，在今年前兩個月，債券型基金漲幅靠前產(chǎn)品多為可轉(zhuǎn)債基金，其中，鵬華可轉(zhuǎn)債(000297)持續(xù)發(fā)力，一舉拿下債券型基金漲幅榜冠軍，前兩月累計上漲了4.91%，此外，天治可轉(zhuǎn)債增強A(000080)、天治可轉(zhuǎn)債增強C(000081)、長信可轉(zhuǎn)債C(519976)及長信可轉(zhuǎn)債A(519977)等表現(xiàn)也很搶眼。

以長信可轉(zhuǎn)債C為例，前兩月該基金上漲了3.75%，從其去年四季度披露的季報看，前十大重倉股分別為TCL集團(tuán)、廣聯(lián)達(dá)、風(fēng)華高科、東方財富、北方華創(chuàng)、中興通訊、正泰電器、通化東寶、四維圖新、中國太保，從走勢上看，其重倉股中9股票近期都實現(xiàn)了正收益，尤其是持倉最高的TCL集團(tuán)，近期走勢強勁，但上述十只股票僅占該基金凈值比例的14.07%，相比而言，債券才是對其凈值起決定性的資產(chǎn)。

該基金去年四季度的前五大重倉債券分別為光大轉(zhuǎn)債、三一轉(zhuǎn)債、17中油EB、國君轉(zhuǎn)債和17國開，如果基金經(jīng)理沒有更換的話，在一月份里這些債券均收出大陽線，對其凈值的正面拉動作用明顯。

該基金經(jīng)理李小羽曾任職長城證券公司、加拿大Investors Group Financial Services Co.Ltd。2002年加入長信基金管理有限責(zé)任公司(籌備)，先后任基金經(jīng)理助理、交易管理部總監(jiān)、固定收益部總監(jiān)、長信中短債證券投資基金、長信純債一年定期開放債券型證券投資基金和長信利發(fā)債券型證券投資基金的基金經(jīng)理。現(xiàn)任長信基金管理有限責(zé)任公司副總經(jīng)理和多只基金的基金經(jīng)理。

有機構(gòu)人士表示，觸發(fā)本輪債市上漲的核心原因是持續(xù)寬松的資金面，以及市場對于流動性收緊預(yù)期的邊際變化。節(jié)后雖有CRA逐漸到期，但基本與現(xiàn)金回籠相匹配;央行通過公開市場持續(xù)凈投放使得資金面保持平穩(wěn)，同時市場預(yù)期央行將繼續(xù)維護(hù)流動性的合理穩(wěn)定。另外，節(jié)后美債收益率從高位回落也使得前期的制約因素消退。

得益于股債雙牛，近期轉(zhuǎn)債表現(xiàn)較好。而且轉(zhuǎn)債整體估值水平相對合理、發(fā)行節(jié)奏放慢、配置需求上升等因素，也為市場反彈提供了有利條件。

短期債市壓力稍大 留意邊際安全

但根據(jù)中國經(jīng)濟(jì)網(wǎng)記者了解，盡管債基整體向暖，在開年布局之際節(jié)節(jié)攀升，但仍有一小部分震蕩下跌，與一月份僅有5只基金跌幅超過2%相比，前兩個月跌幅超過2%的基金增加至13只，而諾德天禧(003101)、金信民旺C(004402)等仍然墊底。

從諾德天禧的重倉股方面看，該基金去年四季度的重倉股布局比較分散，白酒、銀行、農(nóng)業(yè)、醫(yī)療、資源等均有涉及，但漲跌互現(xiàn)讓其沒能占到多少便宜，更何況12.23%的倉位對基金凈值的影響作用也并不明顯，反而是占比61.57%的前五大債券走勢不如人意拖累了整體業(yè)績。

此外，經(jīng)歷二月末大漲后，債市陷入彷徨，不少市場人士認(rèn)為，近期債市可能難以打破弱勢震蕩運行格局，超短期品種調(diào)整的壓力稍大一些。貨幣政策穩(wěn)健中性未變，M2增速再創(chuàng)歷史新低，金融去杠桿溫和推進(jìn)，債市短期仍沒有大機會，利率債好于信用債。

從資金面看，此前債市連續(xù)大漲主要受益于短期資金面寬松，2月末資金面壓力不大，但進(jìn)入三月后，公開市場逆回購和CRA將會迎來新的一批到期，這一波流動性的回收是否會有新的公開市場操作來承接，資金面將面臨多重擾動因素，或邊際收斂。

一方面，季末考核臨近，大行融出意愿降低，可能將加劇市場摩擦。另一方面，資管新規(guī)可能落地，機構(gòu)行為的調(diào)整可能加劇流動性緊張局面。再加上海外市場方面，美聯(lián)儲的加息步伐已逐漸明朗，這也使得資金面?zhèn)涫軌毫Α?/p>

海通證券稱，三月份資金面影響因素較多使得流動性環(huán)境可能進(jìn)入一個多變時期。目前中國經(jīng)濟(jì)主體的各種融資中，企業(yè)融資已大幅萎縮，政府融資明顯受控，居民融資也是強弩之末，這意味著2018年實體融資需求將下降，利率也將步入下行拐點期，當(dāng)前的債市具有配置價值。

華創(chuàng)證券等機構(gòu)認(rèn)為，三月份債市將面臨一定考驗，主要理由是資金面可能不如一月、二月寬松。近期由于月末、CRA到期等因素影響，市場資金面出現(xiàn)了一定的收斂跡象。三月以來，央行調(diào)整公開市場操作力度，最近連續(xù)幾日出現(xiàn)凈回籠。市場對季末監(jiān)管考核引發(fā)流動性緊張的擔(dān)憂重新上升。其次，市場也擔(dān)心供給沖擊。

不過，中金公司固收研報指出，好在市場對資金、政策、供給等層面的潛在利空已有預(yù)期，不容易產(chǎn)生超預(yù)期沖擊，預(yù)計市場將轉(zhuǎn)為弱勢震蕩，等待轉(zhuǎn)機，建議挖掘票息和相對價值機會。

整體上看，監(jiān)管趨嚴(yán)以及在經(jīng)濟(jì)韌性較強的背景下，期債或繼續(xù)維持低位震蕩，不輕言債市熊轉(zhuǎn)牛。期債繼續(xù)上行動能明顯減弱，上漲行情或告一段落;但拉長周期，機構(gòu)對于今年的債市期望甚高。現(xiàn)在債市的格局已經(jīng)轉(zhuǎn)暖，大家更多等待明確的信息落地。

分析人士認(rèn)為，三月底前，收益率超短端面臨的擾動可能稍大，一是前期下行已較為顯著，二是三月底資金面存在不確定性。近期債市情緒有所好轉(zhuǎn)，但利率下行趨勢仍需觀察，尤其在短期經(jīng)歷較快下行后交易仍需注意安全邊際。

2018年前2月債券型基金漲跌幅靠前一覽

　　來源：wind(規(guī)模截至2017年12月31日)

關(guān)鍵詞： 可轉(zhuǎn)債 條件 基金