來源：長江商報 作者：魏度

川酒八朵金花之一、老八大名酒、中國白酒第一坊、唯一一家外資實際控制的白酒公司，系列叫得十分響亮的頭銜、招牌，并未能讓水井坊(600779.SH)崛起。相反，公司掉隊了。

長江商報記者發現，水井坊原本出身高貴，“中國白酒第一坊”的金字招牌之下，其售價曾力壓五糧液、貴州茅臺。然而，如今的水井坊一直在為擠進高端市場而努力。

公開消息顯示，10年前，水井坊就努力沖擊高端市場，期間還曾提出次高端路線。此外，借助外資實際控制的便利，公司還試圖依托實際控制人發力國際市場。目前來看，公司仍然徘徊在兩個市場門口。

白酒行業分析人士稱，水井坊高管變動較為頻繁，外資實際控制人掌控力度較大，或是“水土不服”。

今年上半年，水井坊實現了經營業績倍增，但在今年二季度出現虧損。

備受質疑的是水井坊正在推進的員工持股計劃。公司擬向包括董事長、總經理在內的66名核心員工實施員工持股計劃。然而，核心員工半價持股，僅將營業收入增長率平均值作為考核指標，被指過于寬松，流于形式。

國際市場收入占比僅0.17%

水井坊備受市場關注，源于其知名度以及如今的經營業績、市場地位不及預期。

高端市場，幾乎是所有白酒企業的向往，水井坊也不例外。實際上，水井坊是含著“高貴”、“高端”出生，如今，似乎與高端有點距離。

公開資料顯示，水井坊的前身為全興股份，旗下擁有中國“老八大名酒”之一全興大曲。1998年，全興酒廠對釀酒車間進行修整改造時，意外發現地下有一處釀酒老燒坊遺址。這座酒坊距今600多年，被認定為“世界上最古老的釀酒作坊”，并被載入世界吉尼斯紀錄。

于是，2000年，打著“中國白酒第一坊”的招牌，水井坊橫空出世，售價高達600元左右，直沖高端市場。

當時，中國白酒行業的“大哥大”還是五糧液，貴州茅臺還排在后面。當時，五糧液和貴州茅臺的售價在三四百元左右。水井坊的價格穩穩地躺在高端市場之上。

或許，正是因為水井坊的亮眼，被外資看中了。2005年，誕生于英國、全球最大的洋酒公司帝亞吉歐開始通過股權收購方式進行滲透。到2006年底，帝亞吉歐收購了水井坊第一大股東全興集團43%的股份，間接持有水井坊16.87%股份。

不過，當時，名優白酒生產需由中方控股，于是，水井坊剝離了全興大曲。2013年7月，帝亞吉歐100%控股水井坊大股東全興集團，從而間接成為水井坊的實際控制人。

外資控制后，水井坊一直想走高端路線，挺進國際市場。

不過，事與愿違，水井坊一直未能擠進高端陣營。

目前，公司核心產品為水井坊菁翠、水井坊典藏大師版、水井坊井臺、水井坊臻釀八號。水井坊井臺和水井坊臻釀八號依然是公司近年來營業收入貢獻的主力，單瓶定價分別在600元與400元左右。而公司為打造“品牌高端化”推出的超高端單品水井坊青萃，銷售情況可能不理想。

10月7日，京東上顯示其售價為1906元/瓶，與飛天茅臺還有一定差距。

關鍵是經營業績。今年上半年，水井坊實現營業收入18.37億元，同比增長128.44%，凈利潤、扣除非經常性損益的凈利潤(簡稱扣非凈利潤)分別為3.77億元、3.90億元，同比分別增長266.01%、304.93%。三者同比均表現為倍增，其原因是去年同期業績大幅下滑，基數較低。實際上，相較2019年上半年，營業收入、凈利潤、扣非凈利潤的增幅分別約為8.70%、10.88%、14.71%，增速均低于2018年、2019年。

問題在于，今年二季度，公司實現營業收入5.97億元，同比猛增691.49%，原因在于去年二季度營業收入大降90.08%，僅為0.75億元。二季度的凈利潤、扣非凈利潤分別為-0.42億元、-0.16億元，雖然較上年同期大幅減虧，但是系2015年以來第二個季度虧損，第一個季度虧損是去年二季度受疫情影響，而今年二季度虧損有點讓市場大感意外。

實際上，即便是在疫情期間，茅臺、五糧液等業績依據保持快速增長。

沖擊高端化的信心十足，但行動上力度不夠，營銷廣告、漲價倒是不斷上演。

水井坊的國際市場開拓也不理想。今年上半年，公司出口銷售收入只有320.31萬元，占比僅0.17%。2020年全年，出口銷售收入也只有865.96萬元，占比為0.29%。

人事變動頻繁員工持股計劃被質疑

從高端掉隊，轉而沖擊高端、次高端，水井坊的目標遲遲未達到，與其人事動蕩也有一定關系。

帝亞吉歐入主后，水井坊迎來首位外籍總經理，不過，英國人柯明思只當了三年總經理，2013年辭職。繼任者為美國人大米，大米只干了兩年半，也辭職走人。

這幾年，水井坊的經營業績在滑坡。2011年、2012年，其實現的凈利潤為3.20億元、3.38億元。2013年、2014年，則分別虧損-1.82億元、-4.03億元。

2015年，從嘉士伯退休的范祥福上任水井坊總經理。在范祥福任上，水井坊實現了扭虧為盈。2015年至2018年，其凈利潤為0.88億元、2.25億元、3.35億元、5.79億元，逐年快速增長。

2018年6月，范祥福接替陳壽祺成為水井坊董事長，同時兼任總經理。2019年7月，他卸任總經理。繼任者為在洋酒巨頭保樂力加中國分公司任職多年的危永標。或許經營業績不佳，15個月后，危永標也掛印而去。接替危永標的是朱鎮豪。至此，近10年，水井坊換了5名總經理。

總經理頻繁更換，一定程度上是水井坊經營業績不及預期的體現，也從側面反映了公司戰略多變，人事不穩定。

近期，水井坊相繼有董事、監事會主席、董秘等4名董監高辭職。

或許是為了穩住核心員工，水井坊拋出了員工持股計劃。

根據最新披露的持股計劃，參加本員工持股計劃的員工總人數為66人，其中，董事長范祥福、副董事長兼總經理朱鎮豪以及董事、財務總監、代理董秘蔣磊峰，分別認購185.93萬份、572.09萬份、155.13萬份。三人所認購股份占本次員工持股計劃總股份數量的22.94%，其余人占77.06%。

本次員工持股計劃的股票來源于公司從二級市場回購的股份。回購股份的交易均價為110.01元/股，員工持股計劃受讓公司回購股份的價格為公司回購股份交易均價110元/股的50%，即55元/股。

關鍵是考核，員工持股計劃的業績考核年度為2021年、2022年、2023年三個會計年度，設置兩個解鎖期。第一個解鎖期，公司2021年、2022年度的營業收入增長率的平均值，在9家對標企業中排名前5，解鎖50%。第二個解鎖期，公司2021年度、2022年度、2023年度的營業收入增長率的平均值，在9家對標企業中排名前5，解鎖50%。

9家對標企業，包括五糧液、洋河股份、山汾酒、瀘州老窖、古井貢、今世緣、順鑫農業、口子窖、老白干。

從過去幾年經營業績看，洋河股份波動明顯，古井貢業績不佳，今世緣、口子窖、老白干等業績表現也不突出。

本次考核指標的選擇，僅僅考核營業收入，且是年度營業收入同比增速平均值，這一平均值躋身上述9家前五，即便行業整體受政策、市場影響較大，這對水井坊的考核目標實現影響也并不大。

市場因此質疑，水井坊的員工持股計劃考核指標實現太容易了，所謂考核幾乎是流于形式。

今年上半年，水井坊實現營業收入18.37億元，同比增幅為128.44%，同比增速創新高。

( 作者：魏度編輯：張紫祎 )

關鍵詞： 水井 10年 五換 66名