早在100多年前，我國金融業初露端倪。當時北京不是全國的經濟中心，與上海、天津的經濟活動相比相差甚遠，金融業更是無可比擬，但中國人自己開辦的首家證券交易所在北京成立，成為里程碑式的事件。今天，讓我們翻開史料，帶您走近民國初年，去了解中國證券交易的發展與首家證券交易所——北京證券交易所。

中國證券交易和證券交易所的起步與發展

清同治九年（1872年），輪船招商局成立，這是一個劃時代的事件。輪船招商局是中國近代第一家仿照西方股份制公司形式，通過向民間發行股票籌集資金興辦的股份制企業。這家公司一經成立，對洋務運動中的企業興辦形式產生了巨大影響，其他公司紛紛效仿其發行股票的成立方式。在此后十幾年中，據不完全統計，有38家企業通過在市場上發行股票籌資的方式創辦，掀起了洋務運動股份制企業興辦的高潮。當時《申報》稱之：“招商局開其端，一人倡之，眾人和之，不數年間，風氣為之大開，公司因之云集。”

股票向公眾發行后，自然會產生交易的需求，在招商局的股票上明確載明：“如本股出讓，須遵定章辦理，毋許私相授受。”從這則規定中我們可知，股票轉讓除要遵守公司相關章程規定外，還必須公開轉讓，不得私下交易，這就需要有公開轉讓股票的場所。有了股票和證券是不是要進入證券交易所交易呢？事實是，中國證券交易所的發展不是一蹴而就的，最初在辛亥革命前后，隨著股份制企業的增多，當時上海的茶、紗、皮貨、古董、錢業商人開始以股票買賣為其副業，他們交易股票的場所固定在上海的惠芳茶樓。到了1914年，上海股票商業公會成立，其內部附設證券買賣市場，交易開始形成固定時間，買賣要遵照一定的辦法，此時的證券買賣市場已具有證券交易所的雛形。

與此同時，學界和政界開始探討設立證券交易所事宜。我國創辦證券交易所，初衷起于梁啟超組織的“股份懋遷公司”的倡議。光緒三十三年（1907年），袁子壯等人又重新提出創辦證券交易所的想法。民國二年（1913年），北洋政府農商部召集全國工商界在北京開會，討論設立證券交易所的重要性，并酌情商議在通商大埠設立證券交易所的議案。民國三年（1914年），財政部提議官商合辦證券交易所，但這些提議都因中途受阻而未能變為現實。

中國首家證券交易所花落北京

民國三年（1914年）12月，北洋政府財政入不敷出。為解決財政困難，北洋政府采取發行公債的方式，為推動公債等有價證券的交易轉讓，頒布了《證券交易所法》，這是近代中國第一部關于證券交易所的法規。法規的主要內容：一是證券交易所的設立要經過農商部批準；二是每個地方只能設立一家證券交易所；三是證券交易所的組織形式為股份有限公司，非中國國籍的外國人，不得擔任證券交易所的經紀人和職員等。雖然法規內容比較簡單也不完善，但對促進當時我國的證券交易發展起到了一定的作用，也為創設證券交易所奠定了基礎。

民國五年（1916年），孫中山先生首先發出創設上海交易所的倡議，并擬定了章程和說明書，呈請北洋政府工商部核準。民國六年至七年（1917-1918年），虞洽卿等人一再呈請設立物品、證券交易所兩項，要求準予一并立案，而當時工商部只批準了成立證券交易所，并未同意成立物品交易所。上海的企業又竭力主張物品交易與證券交易分開辦理，諸人龍等人呈請設立上海證券交易所，施兆祥等人則呈請設立上海證券金銀交易所。由于上海工商界人士的觀點不一致，導致上海證券交易所在喋喋不休的爭論中遲遲未能設立。而在此期間，設立北京證券交易所正在積極籌備進行中。

當時，王璟芳、岳榮坤、曲卓新等人發起，在北京石駙馬大街建立籌備處，進行設立北京證券交易所的籌備工作。民國七年（1918年）6月5日，北京證券交易所成立，這是我國歷史上第一家由中央政府核準的證券交易所。北京證券交易所章程規定：本交易所為股份有限公司，創設初期資本總額為中國通用銀圓三十萬元，分三千股，每股金額一百元，股份由股東認購。交易所設理事長一人、常務理事二人，理事七人、監察人三人，理事和監察人從認購本所一百股以上的股東中選舉產生，理事長從理事中選出，常務理事由理事長在理事中指定。理事長依理事會議的決議管理交易所全體業務，常務理事協助理事長工作。理事任期為三年，監察人任期為一年。北京證券交易所第一次理事會推定王小宋為理事長，沈苞芳、張蓉生為常務理事，梁渙濤為經理。理事都是各大銀行的經理和政界要人，如新亨銀行經理王灝、大宛農工銀行經理呂漢云、鹽業銀行經理岳乾齋、金城銀行總經理周作民、農商部司長王懷青等。

北京證券交易所的成立，推動了全國各地證券交易所興起。1920年5月，上海成立了證券交易所——上海華商證券交易所。同年7月，成立了上海證券物品交易所。

北京證券交易所成立的原因

如果僅從成立證券交易所的條件是否成熟這一角度分析，上海成立首家證券交易所的條件最優越。因為上海具有最初的證券交易所雛形，最早進行股票交易，且上海的企業眾多，工商業發達，是當時的經濟中心。但耐人尋味的是，最終第一家證券交易所卻花落北京，這其中具有深刻的政治原因。

辛亥革命后，北京和各省的銀行紛紛發行兌換券，其中流行最盛的是中國銀行和交通銀行的兌換券。中國銀行是在原大清銀行的基礎上改組而成，是北洋政府的中央銀行，具有發行貨幣的權力，該行發行的貨幣名為兌換券，其規定：凡完納地丁、錢糧、厘金、關稅，購買中國鐵路、輪船、郵政等票及交納電報費、發放官俸、官餉、一切官款出納及商民交易，一律通用中國銀行的兌換券。交通銀行是北洋政府的另一家中央銀行，也具有發行貨幣（兌換券）的特權。該行發行的兌換券和中行發行的兌換券一樣，在全國范圍內一切貨幣支付和交易都可使用。

民國初年，中、交兩行發行的兌換券流通情況良好，幣值穩定，得到社會的信任。但好景不長，北洋政府各派系和各地軍閥互相爭權奪利，連年內戰，軍費支出巨大，內外債還本付息負擔沉重。袁世凱要復辟帝制，籌備登基，耗資巨萬，造成國庫空虛。袁世凱為解決財政困難，通過他控制的中、交兩行墊資借款，動用了兩行的現金儲備。中行從1913年到1917年9月共為政府墊款3600多萬元，交行從1912年到1916年5月，共被財政部借款2840萬元，這就削弱了兩行的實力，動搖了兩行兌換券的信用基礎。無奈之下，梁士詒建議發行不兌現紙幣，以阻止兩行現金繼續外流。結果消息一出，市場大為震驚，兩行兌換券遭到了擠兌風潮，兩行難以應付。北洋政府國務院不得不于1916年5月12日下令兩行停止兌現。停止兌現遭到全國反對，未能普遍執行，最后停止兌現的范圍主要只限于流通于京津地區，印有北京地名的鈔票，即所謂“京鈔”。這一事件，史稱“京鈔風潮”。

中、交兩行鈔券停兌后，引起北京市面一片混亂，市民紛紛拋出紙幣搶購商品，造成物價上漲，幣值下跌。當時，北京和全國各地商民迫切要求恢復兌現，北洋政府不得不向英日兩國借款，用來收回部分“京鈔”，并于1918年發行六厘短期公債和六厘長期公債，用“京鈔”兌換這些公債。此后公債和其他一些有價證券的買賣日漸增多。北洋政府發行的國內公債一般由銀行承銷，但是銀行承銷并不能解決公債的自由流通和轉讓的問題，大量發行的公債急需一個可以自由流通和轉讓的場所。正是在這樣的背景下，促成了北京證券交易所的成立。

民國元年發行的六厘公債（攝自北京市檔案館承辦的“中國檔案珍品展”）

北京證券交易所成立后的發展情況

北京證券交易所向北洋政府農商部呈請成立開業的呈文中稱：“所有公債及一切有價證券之買賣漸見增多，但無統一機關為之評定，價值漲落毫無一定標準。且無穩固機關為之擔保，故買賣通常只可為現貨買賣，而不能為定期買賣，是以關于證券之流轉不無窒滯之處。”北京證券交易所成立后，交易量迅速增加。1918年11月30日北京證券交易所第一屆營業決算報告顯示，其當年所交易的中交兩行“京鈔”占各類交易的73.7%。1920年前后是北京證券交易所最興旺的時期，曾設分市場于西交民巷以圖擴充。1922年北洋政府收回中、交兩行“京鈔”，轉以各種公債行市為主，政府陸續擴大發行公債，在當時的證券交易所成交的金額中有80%-90%是政府公債，北京證券交易所每日公債買賣達數百萬元。

北京證券交易所交易對象除政府公債外，還有企業股票和中外銀行發行的紙幣，但大宗交易仍為政府債券。交易方式分為現貨交易和期貨交易兩種，當時規定債券5000元為一個交易單位，股票5股為一個交易單位。由此可見，交易門檻并不高，當時北京證券交易所里的證券交易非常活躍。交易所的交易時間和銀行相同，即上午十時至十二時和下午二時至四時。一般來說，買賣成交均在上午進行，以便下午進行交割。如果是在下午買賣成交，則必須在次日沖賬，因證券交易行情瞬息萬變，所以下午進行交易的甚少。

1928年，國民政府南遷定都南京，北京證券交易所更名為北平證券交易所。各銀行總行也因政府南遷而相繼遷往上海，當時發行的公債又多集中在上海，北平的資金大量外流。北平證券交易所的經營日趨冷落，步履維艱，不得不呈請實業部添加“物品”交易，改稱北平證券物品交易所。此后，北平證券物品交易所的交易品以紅糧為主，而且時開時停。抗日戰爭爆發后，北平淪陷，北平證券物品交易所被迫停業。

稿件來源：《北京檔案》

作者：鹿 璐

關鍵詞： 證券交易所 近代 中國 證券交易