三季度全球市場波動性加大，進入四季度，哪些因素將影響市場？資產配置策略如何部署？大行其道對話摩根大通私人銀行全球市場策略師王然。

第一財經：最近全球市場又出現了一些新的變化，現在大家特別關注的就是美國10年期國債的收益率，因為這個指標可以說是全球資產的一個錨，那么最近這個指標突破了1.6%的水平，所以您怎么解讀這個情況？

王然：我們看到實際上美國的國債它從年初的時候10年國債收益率0.9%的一個水平，在一季度的時候有一個非常快速的攀升，在一季度末的時候應該是到了1.7%以上。

那么那一輪我們覺得它反映的是市場對于美國經濟一個相對比較樂觀的預期，尤其是在疫苗推廣并且快速的推廣的一個前提下，然后看到更多的關于基建政策的一個討論，那個時候帶來了非常多的樂觀的預期。

那么這個預期在后來二季度有所回調，所以我們看到其實在7月底的時候，10年美債收益率其實是一度回落到了1.2%以下，那么最近這一輪我們從七八月份開始又看到了新一波的利率上漲，我們覺得它主要還是由增長的樂觀預期而推動的。主要的一個原因就是美國在7月份的時候受到了德爾塔病毒的一個影響，所以經濟重啟受到了一定的阻礙。但是8月份的時候我們看到美國歐洲實際上疫情相對有所好轉，所以市場樂觀情緒又開始有一定的回復。

那么第二個當然就是8月份的時候，美國國會也在密集地討論拜登的基建政策，這兩個因素都推高了美債收益率，但是最近幾個星期我們看到全球大宗商品價格上漲得很快，所以導致全球的利率有一定程度的跳升。但是我們覺得現在這個階段通脹的上升，它其實會導致政策收緊的一個預期，所以從整個利率角度來講，它其實是一個比較中性的影響。所以回歸到最后，最重要的推手還是增長的預期，我們覺得現在這個情況的話，我們進入到中周期的話，其實美國的整個的宏觀政策，包括宏觀增長都會有一定的不確定性。

那么當然美債剛才你談到它是全球資產的一個錨，所以它其實背后反映了不但是市場對于美國的經濟復蘇的預期也是對于全球的預期，那么這一輪的復蘇如此的不均衡，它背后政策差異也如此之大，所以都會加大美債的一個波動性，在一定程度上我們覺得對風險資產會產生一定的抑制作用，但是總體的水平我們覺得現在還是可控的。

第一財經：三季度全球市場是出現了比較強的波動，特別是對于美國市場有很多的聲音，認為美國股市大幅的調整會來臨。那么進入到四季度，您覺得整個四季度來說影響它的主要的因素都是什么呢？

王然：我們四季度比較關注的有幾個因素，第一個當然就是疫情，冬天的話是不是有新一波的疫情反復。這對于某一些像經濟重啟相關的投資是有一定的影響的，我們覺得現在來講不確定性還挺大的。那么第二個就是美國基建政策，我們認為會有一個2萬億美元左右的為期10年的這樣一個基建政策出臺，那么對于后續支持經濟增長預期，包括平衡長期的通脹壓力都是有幫助的。

那么第三個是全球能源的價格，尤其是我們如果進入一個比較寒冷的冬天的話，會不會因為這個緣故導致本來就是緊平衡的一個能源市場，看到更高的能源價格，那么這個會不會對下游的行業的利潤帶來一定程度的擠壓，這個是我們從股票市場會關心的一個維度。

從宏觀的角度來講的話，我們覺得其實現在的通脹壓力主要會帶來政策縮減的預期的前置，所以實際上現在其實已經體現得比較充分了。最后一個當然就是中國市場的增長和下一步的政策預期，那么我們認為政策會有邊際上的放松，但是不會有明顯的一個反轉。當然把握好這個維度，其實也是觀察全球的市場的比較重要的方面。

第一財經：您剛才談到美國貨幣政策收緊的預期，從今年的二季度開始，我們已經看到有很多的市場分析人士都是認為美國貨幣政策可能會提前的收緊，但是據您剛剛的觀點，您好像認為它不是一個主要的風險？

王然：對，我們現在認為在中周期的大環境下面，實際上增長還是我們最關注的一個指標，那么我們現在觀察發達國家，尤其是美國為首的市場，它其實盈利增速是在一個歷史的新高，那么我們看效率提升其實也是比較快的，那么這個都說明實際上需求面還是相當穩定的，那么這個情況下，我們認為其實是可以消化一定程度的通脹。那么從央行的角度來講的話，就沒有必要過度的去做一個反應，那么這個是我們對于發達國家的風險資產還相對比較樂觀的一個主要原因。

第一財經：所以您也認為一些聲音認為美國股市會出現大幅調整，這個風險是不存在的？

王然：我們回到剛才這個觀點，就是增長是最重要的。我們現在看到增長還比較強勁，所以其實我們是對于風險資產、股市還是比較看好的。我們覺得整體的美國股市應該未來12個月還有中位數的這樣的一個上升空間。那么因為這個股市它已經有了比較好的一個表現，連續兩年，所以可能從板塊或機會上來講，投資者配置上可以做得更保守一些，更有選擇性一些。

所以在美國的話，我們比較喜歡的板塊是比如說工業、材料、金融，然后還有科技跟醫療，你可以看到前三個板塊其實是中周期的比較典型的一些選擇。 那么后兩個板塊像科技跟醫療其實相對來講是比較有防御性，所以我們是建議在配置上其實可以相對保守一些的。

第一財經：您提到預期美國市場有一個中位數的上升空間，中位數該如何去理解？

王然：大概就是10%-15%左右。

第一財經：那么您覺得四季度我們投資者具體上該如何去部署資產配置策略？

王然：那么我們總體的大環境是一個增長還在持續，復蘇還在持續，那么通脹可能相對會比較高一些，那么政策還比較寬松，所以大環境下我們還是看好股票、風險資產。剛才我講過配置上的話，其實是可以相對保守一些，我們是比較偏向于發達國家的股票的，那么債券市場我們覺得還沒有到可以超配的時間，但是因為中周期到來，所以債券波動性其實已經在上升了，所以可能會有一些交易性的機會。

那么今年我們其實從年初開始就加快部署，其實是像一些私募基金，實體資產，還有一些就比較特別的一些低波動性，或者跟大勢相關性比較低的一些策略，這個可以幫助投資者抵御通脹，提高收益。然后另外對抗市場的一些宏觀波動性，這個是我們從年初開始一直在加快部署的一個板塊，就是所謂的另類資產。

第一財經：具體到股市上來說，剛剛您認為是比較看好的，但是操作上可以相對保守。那么對于亞洲市場來說的話，您覺得亞洲的股市表現會怎么樣？以及哪些板塊您會比較看好呢？

王然：在四季度的話，我們看亞洲的整個市場覺得會是個位數的這么一個上漲空間，主要的機會其實還是比較結構性的，我們比較喜歡的市場包括日本，日本它是跟全球的發達國家的工業周期比較吻合，那么外資的流入也比較明顯，所以尤其日本股票市場里面一些跟自動化跟工業升級相關的一些板塊是我們比較看好的。中國市場的話，剛才我談到我們其實長期看好，因為它的估值現在非常合理，那我們比較看好的板塊也是一些像清潔能源，像工業升級這樣的一些長期趨勢。

關鍵詞： 大咖 錄丨 四季度 看好