《投資者網》特約國金證券分析師毛銳

周三早盤三大指數集體低開。開盤之后，指數一路震蕩走低。午后，指數雖然有所企穩，但反抽也很乏力，一直保持弱勢震蕩直至收市。最終，上證指數、深成指、創業板指分別以跌0.98%、跌1.09%、跌0.56%報收。盤面上，漲停股（剔除ST和未開板次新股）41家，顯示市場情緒一般；個股漲跌比901：3539，平均漲幅-1.65%，虧錢效應明顯，兩市成交額10768億，較前一交易日縮量0.51%。北上資金凈流出逾30億。

昨日大盤未能如愿企穩，反而加速調整，以至于最終跌破7月28日和8月20日兩低點連線構成的階段性上升趨勢線。對于這個結果，銳叔也在反思，在當前宏觀流動性和貨幣政策都處于邊際寬松狀態下，究竟是什么原因才導致了市場出現這樣的無力。

得出的結論恐怕還是在微觀資金面出現了問題。首先是以公募基金為代表的機構資金，在接近年底時，風險偏好明顯下降，態度變得謹慎、保守甚至消極。今年公募基金權益倉位高點出現在今年8月，最高倉位達到 66.96%。9月初開始，公募基金倉位快速回落，截至10月末， 最低倉位為62.11%。不少公募都在近兩個月持續減倉，這是造成市場成交活躍下降一大原因。另外，近期新股上市首日頻頻破發的現象，可能也是影響微觀資金面的一個因素。今年10月，A股在時隔將近兩年后再次出現上市首日破發現象，10月22日上市的中自科技開盤首日即跌6.87%，10月25日上市的可孚醫療首日跌4.43%，10月26日上市的中科微至首日跌12.63%，昨天上市的新銳股份首日又跌14.04%。至于為什么頻頻破發？簡單點說，就是注冊制詢價新規下，新股上市價更高了。“詢價新規”于9月18日正式落地，新規加強了新股定價市場化，放開買賣雙方博弈空間，對報價中樞、中簽率、收益率等產生廣泛影響，整體新股報價中樞呈上移趨勢。也就是說，一級市場的價定得高了，二級市場的空間自然小了。這帶來的一個潛在影響就是可能引發“撕票。據證券時報稱，隨著打新虧錢效應的擴大，一些業內人士透露，規模可能超千億的網下“打新基金”正在醞釀撤離，有的可能已經開始撤離。根據打新規則，此前這些基金需要配置相當的市值才能參與網下打新，而他們配置的多為藍籌股，所以這種撤離往往意味著藍籌股可能會有一波調整。2018年，也是因為有一大波銀行打新資金撤離引發市場波動。

昨天指數跌破階段性上升趨勢線后，對技術面造成一定的破壞，需要重新分析判斷之后的運行態勢。宏觀流動性和貨幣政策的角度看，邊際寬松的預期沒變，這一背景下，市場出現大的系統性風險的可能性并不大。所以，即便是之前上升趨勢轉變了，也不至于出現大的下跌趨勢，未來一段時間在沒有新的大利空出現的情況下，保持區間震蕩格局的可能性較大。從技術上來看，下方144日均線（昨日運行到3528）的支撐作用較強，國慶節前后兩次調整也在這條均線附近獲得過明顯的支撐。目前指數距離該位也較接近了，也就是說繼續調整的空間已經不大了。因此，這個時候再去減倉的話有點晚了，還是等待反抽機會出現后再說吧。

板塊和熱點方面，昨天盤面上，行業方面，僅電力、電氣設備等極少數行業逆勢飄紅，文教休閑、煤炭、造紙等跌幅居前。題材方面，綠電、風能、光伏等較為活躍。

昨天市場熱點基本上都集中在與“電”相關的品種上，其中電力板塊指數漲超3%并有8只個股漲停。驅動上，一方面10月中旬發布的《關于進一步深化燃煤發電上網電價市場化改革的通知》，擴大了市場交易電價上下浮動范圍。將燃煤發電市場交易價格浮動范圍由現行的上浮不超過10%、下浮原則上不超過15%，擴大為上下浮動原則上均不超過20%，高耗能企業市場交易電價不受上浮20%限制。近日，國家發改委又印發了《關于組織電網企業代理購電工作有關事項的通知》，《通知》要求組織開展電網企業代理購電工作有關事項。將推動工商業用戶直接參與市場交易，電網企業代理購電的用戶，公平承擔可再生能源消納權重責任。目前，我國工商業用電量約占全社會用電量的85%，其中約44%已參與電力交易市場，改革將推動剩余56%的用電量全部進入電力市場。電價市場化改革加快推進，對電價限制也將逐步放開，電力逐步回歸商品屬性，未來還有進一步上漲的預期，意味著電力資產價值將迎來重估。另一方面，在發改委8天16文、國資委2天3部署的強力干預下，近期煤炭價格持續暴跌，也極大的緩解了發電企業未來成本端上升的壓力。截至10月27日，三家火電廠華能國際、華電國際、內蒙華電已出三季報，三季度凈利潤分別虧損35億、17億和2.4億，主要是三季度火電運營的成本端煤炭價格顯著走高，對公司盈利能力產生了負面影響，如內蒙華電第三季度煤電成本達689元/噸，較上半年發電成本528元增加近30%。目前來看，電價上升和煤價下跌對煤電企業未來的業績帶來改善的預期，但短期內暫時還難以徹底扭轉虧損或微利的局面，因此這類品種暫時還只能視為修復性上漲，未來還需要等待煤價、電價改革的進一步推進的落地。

而相比煤電，清潔能源則更為受益于電價的改革，昨天綠電交易、風能、光伏也成為了市場最為活躍的品種，漲停或漲幅超過10%個股的數量分別達到了10、15和11只。清潔能源板塊的集體活躍，還得益于消息面的刺激。中國政府網10月26日消息，國務院印發2030年前碳達峰行動方案：到2030年，非化石能源消費比重達到25%左右，單位國內生產總值二氧化碳排放比2005年下降65%以上，順利實現2030年前碳達峰目標。清潔能源的長期成長性自然是毋庸置疑，問題是相關板塊前期漲幅已經十分巨大，市場對它們的定價已經較為充分，這意味著短期是否還有較大的空間以及現階段是否是較為合適的介入時機，還是有待商榷的。銳叔的看法是，盡量去尋找其中一些還沒有被市場充分挖掘、尚存在預期差的品種。比如說最近了解到的一個細分領域，那就是顆粒硅。

硅料是光伏電池最重要的原材料，也是今年光伏行業景氣度最高的方向，Wind數據顯示，10月18日，國產多晶硅料(一級料)現貨價達41.21美元/KG，較年初飆升217%，翻了超過2倍。而目前，硅料主要分為2種：塊狀硅和顆粒硅。1)塊狀硅：生產工藝為西門子法工藝。通過氣相沉積方式，生產棒狀硅、塊狀硅，為目前光伏行業主流的上游原材料，占比全球總產能 95%以上。2)顆粒硅：生產工藝為硅烷流化床法（FBR）。在流化床中，通過使硅烷裂解并在晶種上沉積，生產顆粒硅、顆粒狀多晶硅。相較傳統西門子法多晶硅，顆粒硅具四大優勢：1）成本更低。估算顆粒硅生產成本有望在28元/公斤左右（1.2萬/噸工業硅價格，包頭和樂山電價），對比棒狀硅降低20%以上。中長期看，顆粒硅（坩堝填的更滿、單產提升）+CCZ（連續直拉單晶），有望進一步降本升效，在硅料、硅片兩大環節有望綜合降本20%-30%。2）品質更好。目前顆粒硅拉出的硅片部分電性能甚至更好、適用N型硅片；中長期搭配CCZ連續投料技術，相比棒狀硅、顆粒硅拉棒頭尾電性能指標一致性更高、更適用拉N型硅片。3）投產周期縮短近半。顆粒硅產能建設周期在1年多一些，而傳統西門子法棒狀硅需要近2年；投產速度大幅縮短，解決硅料供給失衡問題，加速顆粒硅在市場的滲透率提升。4）易拿能耗指標、擴產更容易。顆粒硅省電70%、碳減排下降60%-70%，綜合電耗降低70%以上。能耗指標更容易過、擴產更為順利。加速推動光伏成為“碳中和”主力。正是基于顆粒硅這些優勢，未來有很大的替代塊狀硅的預期。而從目前的進程來看，替代進程正在超預期：之前市場預期還停留在顆粒硅摻雜10-20%的范疇。但經多方調研，實際已可以50%以上、甚至70-100%。相當于主食（米飯），不再是輔食（味精）。另外，目前隆基、中環、晶澳、雙良節能均簽長單采購合同（其中包含顆粒硅）。其中，晶澳公告采購專門的顆粒硅近15萬噸，萬噸級大規模采購表明顆粒硅獲得市場認可，標志著大規模產業化的開端。現在顆粒硅的核心瓶頸在于產能小（僅徐州1萬噸產能），隨著顆粒硅產能的逐步釋放，未來市場占有率有望大幅提升。綜上所述，銳叔認為這個領域值得我們去關注一下。

操作策略：

昨天大出現較大調整，并跌破階段性上升趨勢線。近期微觀資金面存在一定壓力，但近期流動性邊際寬松、通脹持續上升的擔憂有所緩解，對市場仍構成一定的支撐，出現較大系統性風險的機率也不高，總體來看，在上升趨勢受到破壞后，短期轉為3530-3600區間震蕩模式的概率較大。中期來看，今年基本面的大背景是“全球流動性趨于收緊+通脹上升”，這一組合對市場并不太友好，加上結構性高估值的矛盾依舊存在，風險偏好難以持續全面提升，整體市場仍有望保持區間震蕩格局。操作上，建議輕倉者暫時觀望為主；重倉者也可繼續持股待漲，等待后市出現反抽機會后再逢高控制倉位，同時注意根據當前市場風格變化以及結構性主線進行調倉換股。中線可逢低關注“低估值+順周期”品種、以及景氣度持續上升的行業。

（國金證券毛銳 SAC登記編號：S1130519020002）

關鍵詞： 銳叔論市 上升趨勢線告破 后市如何演繹？