《投資者網》吳微

隨著監管層對互聯網行業監管加強，曾經的互聯網巨頭、市值一度高達數千億的三六零安全科技股份有限公司（下稱“三六零”，601360.SH），C端的業務模式遭到質疑，公司日前推出無廣告版的360安全衛士“極速版”，并轉型服務B端政企客戶。

值得注意的是，與C端獲得廣告收入的模式不同，B端政企客戶對網絡安全的需求具有差異化。三六零在服務這些客戶時，研發成本難以被分攤，維護安裝成本更是會明顯增加，造成公司整體毛利率下滑，最終使得公司增收不增利。

自2018年完成借殼上市以來，三六零當時非公開發行的股份已全部解禁，包括實控人周鴻祎在內的股東在解禁后減持公司股份，進一步讓公司的股價承壓。

今年以來，三六零A股走勢持續疲弱。4月下旬，市值下跌到了千億元以下，此后股價持續震蕩下行。截至10月26日，三六零股價收于11.95元，較2018年最高點66.39元（前復權價）下跌82%，市值僅剩854億元。

C端業務面臨監管環境挑戰

十多年之前，PC剛剛在國內普及，網絡上還存在大量的木馬病毒，而金山毒霸、瑞星殺毒以及邁克菲等當時主流的殺毒軟件需要收費。彼時在殺毒軟件領域起步較晚的三六零，推出新的商業模式，即給PC放開殺毒軟件的安裝權限，利用裝機量產生的流量效應讓廣告商付錢。受此影響，金山毒霸、瑞信殺毒慢慢退出了市場，三六零一舉成為PC安全防護方面的巨頭。

除了在PC時代大放光彩外，在智能手機尤其是安卓系統手機普及的早期，移動互聯網上也存在一些流氓軟件，三六零旗下的APP手機三六零、手機安全管家趁勢崛起，并收獲了大量的裝機量，給公司帶來不錯的廣告收益。

不過，隨著網絡環境的改善以及手機出貨量越來越集中到頭部廠商，三六零所處的PC和移動互聯網的市場環境均已悄然發生變化。在PC方面，隨著移動互聯網的普及，PC裝機量有所下滑；而網絡環境的改善，讓很多PC用戶放棄甚至抵觸會安裝很多插件，并會有彈窗廣告的免費電腦衛士或殺毒軟件。

在手機等移動互聯網端，隨著頭部廠商在技術、性價比等方面競爭越來越激烈，手機廠商越來越看重手機硬件之外的商業利益，因此會低毛利售賣自己的手機，通過軟件市場、主題市場、云服務等附加服務補充硬件產品的低毛利。如蘋果的軟件市場會有35%提成，個別安卓市場的分成甚至達到70%。在新的商業思想指導下，手機廠商會盡量打造自己的軟件生態環境，三六零旗下的三六零手機衛生慢慢失去了存在環境。

除了下游市場環境、競爭對手發生了變化外，三六零互聯網廣告及服務業務的監管環境在最近幾年內也更為嚴峻。自2020年開始，工信部加大了對互聯網行業種種亂象的整治力度，要求存在違規收集用戶信息、亂收費以及彈窗廣告等問題的APP自行整改，整改不達標的APP將從軟件市場下架。今年7月中旬，央視連續報道了手機APP的彈窗廣告問題。為此，在7月底三六零推出了號稱永久免費、無彈窗廣告的360安全衛士“極速版”。

除了互聯網廣告及服務業務中的彈窗廣告模式遭遇強監管外，三六零部分客戶的主管部門也更新了監管政策。除了“防沉迷”政策影響三六零的游戲客戶外，近日三六零另一個主要類型的客戶——學歷教育客戶，其宣傳、廣告發送的政策也發生了巨大變化。

最新政策要求，各地有關主管部門應督促各大門戶網站、搜索引擎、電子商務平臺、新媒體平臺、自媒體平臺、App(應用程序)等互聯網媒介加強對高等學歷繼續教育廣告發布主體、內容的審核，對涉及虛假夸大違規信息進行有效過濾，不得發布無高校法人書面授權或省級自學考試管理機構審查備案的相應廣告及其他違法違規信息。

調整B端業務謀求新增長點

在互聯網廣告及服務業務市場環境、監管環境均發生變化的情況下，三六零自身也在尋求新的收入增長點。在2021年半年報中，三六零就提出了政企安全業務戰法的升級，稱在政企安全業務方面以“作戰、對抗、攻防思維”為指導，將安全體系與數字體系融合，攻防能力與管控能力融合，打造了以“安全大腦”為核心的新一代安全能力框架體系。這一框架體系能夠有效整合生態產品，擴展支撐工業互聯網、車聯網、能源互聯網、智慧城市等各種數字化場景，形成面向場景的差異化安全解決方案。

而為了更好地服務政企客戶，三六零在重慶、天津、青島、蘇州、鄭州、鶴壁、宜興等多地布局建設“安全大腦”和安全基礎設施，并與各大政府機構、金融機構、運營商以及大型央企、國企開展密切合作，在助力客戶安全能力提升的同時，逐步構建起規范化的城市和行業網絡安全縱深防御體系。除了布局政企客戶外，三六零還擬與車企合作，進軍汽車安全領域。

受戰略方向轉變影響，三六零涵蓋政企安全以及技術服務、托管服務、云/云盤服務等業務的安全及其他業務，2021年上半年實現收入9.12 億元，同比增長322.45%；而互聯網廣告及服務業務因強監管，2021年上半年收入為 30.59 億元，與2020年受疫情影響的同期相比還是下降了7.28%。

值得注意的是，雖然在安全及其他業務、互聯網增值業務等收入增長的支撐下，2021上半年三六零的收入同比增長了13.03%，但其凈利潤卻同比下降了48.87%。一方面是互聯網廣告及服務業務受強監管影響收入下滑，進而影響利潤；另一方面，三六零轉型服務政企客戶與汽車安全領域所產生的研發、銷售以及經營等成本是造成其增收不增利的重要原因。

與服務PC、手機客戶不同，三六零在為政企客戶提供安全以及技術服務、托管服務、云/云盤服務等服務的時候，需要針對客戶的需求和網絡環境定制服務內容，因此在服務的過程中，會有一定的溝通和開發成本，同時為了更好地開發與服務政企客戶，三六零還需要將辦公地或者服務器開設到離客戶近的地方，這勢必會增加服務成本，降低公司的毛利率。

數據顯示，三六零的銷售費用率由2019年的12.28%上漲到2021年的19.88%，研發費用率也由2019年的19.69%上漲到2021年的31.05%。而截至2021年上半年，三六零的綜合毛利率為58.9%，較2020年上半年下降0.37個百分點，較2019年上半年下降7.39個百分點。值得注意的是，2020年上半年，疫情已經一定程度影響了該公司當期的毛利率。

雖然在互聯網安全與互聯網廣告監管趨嚴的背景下，三六零積極開發政企客戶，以沖抵互聯網廣告及服務業務收入下滑對公司營收的影響。不過，其收入結構變化對公司盈利能力帶來考驗，難以對二級市場表現形成有力支撐。

截至10月26日，三六零今年以來股價跌幅接近24%。因收入結構變化影響盈利能力，市場還在重新評估三六零的估值。

日前，三六零高調入股哪吒汽車，擬布局新能源車與汽車安全領域，為公司尋找新的增長點，以提升公司的盈利能力。不過，這會對三六零的估值重塑過程產生多少幫助，還有待時間的檢驗。（思維財經出品）■

關鍵詞： 轉型服務B端客戶尋找新增長點 三六零能否破解增收不增利