2022年前以來的波動行情中，主動權(quán)益基金平均凈值跌超8%。但仍有部分基金“扛住”調(diào)整，逆勢斬獲正收益。從行業(yè)配置來看，這些凈值不跌反漲的基金多投向金融、地產(chǎn)、能源等低估值板塊。

受訪公募人士認(rèn)為，在風(fēng)險偏好沒有顯著改善的前提下，低估值板塊仍然存在機(jī)會，包括受益于“穩(wěn)增長”的、以銀行為代表的大金融板塊，以及受益于政策放松的行業(yè)，比如頭部央企地產(chǎn)。

重配低估值板塊的基金較“扛跌”

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至3月4日，僅有176只主動權(quán)益基金（各份額合并統(tǒng)計）年內(nèi)收益為正，占比不到4%。從基金去年四季報披露的持倉情況來看，基金經(jīng)理的配置方向和投資策略在這些基金逆勢上漲中起到了重要作用。

具體來看，這些基金多聚焦于低估值地產(chǎn)、金融、能源及航空等低估值板塊及困境反轉(zhuǎn)行業(yè)。例如黃海管理的萬家宏觀擇時多策略、萬家新利、萬家精選截至去年四季度末，其前十大重倉股幾乎被地產(chǎn)股和能源股“包攬”。而這兩大板塊今年表現(xiàn)較為突出，助推這三只基金漲超20%以上。

周海棟管理的華商新趨勢優(yōu)選、華商甄選回報年初以來收益率超10%，四季報顯示其重配能源、有色及部分航空、金融股。作為一只資源主題基金，創(chuàng)金合信資源主題A凈值漲幅也接近10%。另外，梅寓寒、章俊共同管理的中海優(yōu)勢精選年內(nèi)回報近8%，同樣十分“扛跌”，基金主要投向銀行、保險、鋼鐵板塊。金梓才管理的財通成長優(yōu)選和財通多策略福鑫今年以來雙雙漲超7%，逆勢斬獲可觀的階段性收益。

對此華商基金權(quán)益投資總監(jiān)、華商甄選回報混合基金經(jīng)理周海棟直言，2021年四季度，宏觀經(jīng)濟(jì)受到地產(chǎn)影響開始出現(xiàn)加速下滑的趨勢，同時政府政策出現(xiàn)放松的跡象，但由于具體措施尚不明朗，整體市場表現(xiàn)出衰退后期的特征。

周海棟指出，前期受到滯漲預(yù)期提振的周期板塊，在經(jīng)濟(jì)預(yù)期轉(zhuǎn)弱和雙控政策邊際弱化的條件下，出現(xiàn)了比較大幅度的震蕩。市場關(guān)注重心重新回到成長方向，其中新能源、TMT、元宇宙、軍工、綠電等行業(yè)表現(xiàn)較好。華商甄選回報混合在去年四季度保持了較高的周期及價值方向持倉，包括有色、煤炭、銀行、鋼鐵、石油石化等。

中海基金權(quán)益投資部基金經(jīng)理梅寓寒表示，隨著美元加息周期的重啟，市場風(fēng)格存在從成長向價值切換的方向性變化。我國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長的預(yù)期逐漸加強，部分傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的估值邏輯面臨較大變化。銀行、保險和地產(chǎn)行業(yè)存在較為顯著的預(yù)期差，具備較大的價值回歸空間。

“鋼鐵行業(yè)也存在較大的預(yù)期改善空間，傳統(tǒng)意義上將鋼鐵定位于周期行業(yè)，隨著國內(nèi)供給側(cè)改革、雙碳政策的發(fā)展，鋼鐵行業(yè)作為制造業(yè)不可或缺的核心骨架，鋼鐵已成為國家高端制造的基礎(chǔ)。” 梅寓寒說道。

創(chuàng)金合信金融地產(chǎn)基金經(jīng)理李龑介紹道，在今年國內(nèi)穩(wěn)增長，美聯(lián)儲加息預(yù)期升溫，油價大幅上行的背景下，市場出現(xiàn)大幅波動。受益于穩(wěn)增長的金融、地產(chǎn)，受益于能源價格上漲的能源板塊，受益于疫情修復(fù)預(yù)期的航空等板塊，在原本低估值的背景下，短期表現(xiàn)出相對抗跌的狀況。

談及這些板塊扛住市場震蕩的原因，李龑進(jìn)一步表示，“一方面，是由于這些板塊，部分由于前期的預(yù)期過于悲觀，在一定的正向基本面催化下，估值有一定修復(fù)。另一方面市場大幅波動，風(fēng)險偏好下行的背景下，市場存在一定的避險需求，這都催化了低估值板塊表現(xiàn)出較強的相對收益。”

低估值行情或?qū)⒀永m(xù)

業(yè)內(nèi)認(rèn)為，低估值板塊有望在市場風(fēng)格調(diào)整中延續(xù)上漲，建議重點關(guān)注其中具備“預(yù)期修復(fù)”潛力的板塊、具備穿越周期防御性的板塊以及有望在高景氣提振之下出現(xiàn)趨勢性機(jī)會的板塊。

李龑認(rèn)為低估值板塊行情的持續(xù)性，主要還是取決于國內(nèi)穩(wěn)增長的力度，以及大宗資源品的價格走勢。同時，成長板塊的估值回調(diào)速度及幅度，成長板塊相關(guān)基本面的變化，也是重要的影響因素。

梅寓寒指出，從去年四季度開始，A股市場出現(xiàn)了明顯的風(fēng)格切換現(xiàn)象，整體上從成長向價值切換。一方面以新能源、半導(dǎo)體為代表的高估值成長板塊出現(xiàn)回調(diào)，另一方面是銀行、煤炭等低估值價值板塊出現(xiàn)股價修復(fù)。

“全球來看，主要發(fā)達(dá)國家都面臨高通脹問題，” 梅寓寒表示，“加息預(yù)期對風(fēng)險資產(chǎn)價格形成沖擊，尤其是高估值板塊。國內(nèi)來看，目前經(jīng)濟(jì)下行的壓力增大，實體經(jīng)濟(jì)融資需求有待提振，流動性環(huán)境處于寬貨幣向?qū)捫庞眠^渡階段，呈現(xiàn)出價值板塊優(yōu)于成長板塊的現(xiàn)象。結(jié)合當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)，我們認(rèn)為當(dāng)前低估值行情或?qū)⒀永m(xù)。”

展望2022年，周海棟認(rèn)為，國內(nèi)貨幣與財政政策環(huán)境對增長較為有利，但力度和持續(xù)性仍不明朗，地產(chǎn)的尾部風(fēng)險仍存，經(jīng)濟(jì)很可能呈現(xiàn)企穩(wěn)的節(jié)奏。國際環(huán)境也呈現(xiàn)較大的不確定性，海外疫情、貨幣與增長環(huán)境并不明朗，尤其貨幣環(huán)境的緊縮預(yù)期較為明顯。總體來看，2022年市場面臨較大的挑戰(zhàn)，成長方向由于估值較高，面臨貨幣環(huán)境變化的考驗。

具體到目前看好的行業(yè)板塊，周海棟直言仍較為看好周期及價值方向，包括石油、航空、有色、煤炭、銀行等。不過他同時強調(diào)，為了兼顧組合的穩(wěn)定性，成長方向也有一定的關(guān)注，主要為計算機(jī)、綠電運營等板塊。

財通基金總經(jīng)理助理、基金投資部總監(jiān)、基金經(jīng)理金梓才認(rèn)為，隨著穩(wěn)增長的措施出臺，經(jīng)濟(jì)低點大概率已經(jīng)過去，隨著基建各個項目的發(fā)力，財政發(fā)力，經(jīng)濟(jì)底部已經(jīng)探明。2022年大概率又是大宗商品價格回落的一年，很多中下游行業(yè)的成本壓力有望緩解。同時，隨著2022年內(nèi)需的企穩(wěn)以及疫情嚴(yán)管終將過去，大概率通脹會逐步回升。故我們綜合判斷，從需求端來看，可能出現(xiàn)較大概率超預(yù)期的行業(yè)將在服務(wù)業(yè)、必選消費各個領(lǐng)域。

關(guān)注通脹主線和穩(wěn)增長下的金融地產(chǎn)板塊

針對接下來的投資主線和細(xì)分行業(yè)配置，李龑表示，短期來看，市場風(fēng)格或會持續(xù)。目前市場比較強的主線，是商品價格大幅上行下的通脹主線。穩(wěn)增長主線下的金融地產(chǎn)板塊投資機(jī)會也值得關(guān)注。成長板塊估值回歸后，如果基本面過硬甚至超預(yù)期，或也能形成一定的投資機(jī)會。

金融地產(chǎn)領(lǐng)域，李龑建議優(yōu)先關(guān)注優(yōu)質(zhì)銀行股，地產(chǎn)行業(yè)關(guān)注國企為主的，財務(wù)穩(wěn)健的地產(chǎn)個股。同時關(guān)注前期已經(jīng)大幅下跌，且前景依然較好的財富管理相關(guān)的券商個股。

在財通基金總經(jīng)理助理、基金投資部總監(jiān)、基金經(jīng)理金梓才看來，今年的投資市場基本面或低于預(yù)期，較安全的基金類型偏向于消費端或偏向于必選消費。在這樣的背景下，農(nóng)業(yè)、服務(wù)業(yè)會是較好方向。此外，建議需要規(guī)避的是成長行業(yè)和周期性行業(yè)，假設(shè)下半年穩(wěn)增長有了一定效果，例如白酒、地產(chǎn)鏈的后周期公司業(yè)績重新回歸，這些方向的資產(chǎn)也要關(guān)注。

“對于農(nóng)林牧漁板塊，我們認(rèn)為，農(nóng)業(yè)下游子領(lǐng)域與CPI相關(guān)性均較大。其中，豬肉作為CPI第一大權(quán)重，其結(jié)構(gòu)性上行的背景下可能導(dǎo)致其他肉類價格的趨勢性上行。生豬價格指數(shù)或已跌至歷史低位，當(dāng)前時點投資的安全邊際或相對較高。” 金梓才介紹道。

對于此前因疫情受損的服務(wù)業(yè)，金梓才認(rèn)為，此前由于新冠疫情在全球范圍蔓延，服務(wù)業(yè)遭受重大沖擊，如航空、旅游、酒店等板塊。隨著今年內(nèi)需的企穩(wěn)以及疫情嚴(yán)管的過去，大概率通脹會逐步回升。因此，服務(wù)業(yè)、必選消費等行業(yè)未來業(yè)績可能會超預(yù)期。

中海基金權(quán)益投資部基金經(jīng)理梅寓寒認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)下行的壓力增大，雖然有通脹的壓力，但“寬貨幣、穩(wěn)信用”是主旋律。經(jīng)濟(jì)的類“滯漲”狀態(tài)已經(jīng)成為當(dāng)前的宏觀背景。在這種狀況下，布局抗滯漲的板塊，成為投資者的最佳選擇。

“通過A股歷史的復(fù)盤，我們發(fā)現(xiàn)具有低估值、穩(wěn)健增長屬性的板塊是‘滯漲’時期投資的選擇之一。困擾銀行業(yè)的負(fù)面因素在2021年下半年都陸續(xù)得到糾偏。未來社融增速企穩(wěn)、地產(chǎn)政策方向調(diào)整、穩(wěn)信用預(yù)期再次強化，這都將成為銀行板塊最重要的估值催化因素。2022年銀行業(yè)業(yè)績增速預(yù)計保持在較高水平，一輪的戴維斯雙擊行情值得市場期待。” 梅寓寒表示。

她進(jìn)一步指出，優(yōu)質(zhì)銀行股在經(jīng)濟(jì)下行階段業(yè)績還會保持相對較高的增速，在經(jīng)濟(jì)下滑，貨幣財政托底階段是銀行股投資較好的窗口期，市場會預(yù)期經(jīng)濟(jì)托底的實際作用，預(yù)期經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)回升，但從政策到實際作用到經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)回升需要一個周期，在這階段銀行股的息差會受到影響，所以我們認(rèn)為在經(jīng)濟(jì)見頂以及經(jīng)濟(jì)下滑的前半段是銀行股投資的較好時間段。

基金經(jīng)理表示，將立足于中長期資金配置，主要關(guān)注低估值、受益于經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長，存在邊際預(yù)期改善并帶來價值回歸的行業(yè)。

關(guān)鍵詞： 偏股基金