中新經緯3月12日電 平安證券首席經濟學家鐘正生團隊發布研報稱，當前看，2月金融數據總量偏弱，凸顯寬信用成色不足；結構上居民中長期貸款出現統計以來首次負增長，短期房地產拖累經濟減速的風險加大。考慮到“5.5%左右”的增速目標與支持實體經濟的強烈訴求，央行直接調整政策利率的可能性明顯增大。

研報指出，1月社融“開門紅”之后，2月新增社融僅有1.19萬億元，相比市場一致預期低1.03萬億，引發市場擔憂。如果1月社融的高增長僅僅是窗口指導下的曇花一現，實體經濟融資需求仍在冰點，銀行貸款投放意愿不足，意味著實現“寬信用”與“穩增長”的不確定性變大。

研報認為，2月社融數據不及預期主要是因為表內信貸偏弱，其中居民短期和中長期貸款均在收縮，而企業的貸款仍以短期貸款和表內票據為主，表內票據貼現沖量甚至還對表外票據增量產生了顯著負面影響。應當理性看待社融數據的低于預期，2月社融雖指向“寬信用”成色不足，卻尚難說明“寬信用”前景黯淡。具體可從以下三個方面理解：

一是，如果我們將“開門紅”的1月數據和不及市場預期的2月數據合并來看，在直接融資的支撐之下，新增社融仍比去年同期多增近4500億元。2022年1-2月累計新增社融7.36萬億，同比增量近4500億元，雖比2019年和2021年同期分別低1.3萬億和0.99萬億，但高于2018年同期的-5294億元和2020年同期的2816億元，相比2018-2021年的均值略低500億元左右。其中，表內貸款、表外票據是最重要的兩個拖累項，同比分別減少574億元、5038億元；直接融資、委托貸款和信托貸款則是社融的支撐因素，同比分別多增9537億元、少減363億元、少減347億元。

二是，回顧歷年新增社融初值與市場預期的差值，我們發現，2016-2022年共7年間，每年1月的社融數據都高于市場一致預期，而有5年的2月社融數據低于市場一致預期。進一步看，社融大幅低于市場預期均值超過1萬億的情形出現過三次，分別是2016年2月、2020年2月和2022年2月；相應地，2016年1月、2020年1月和2022年1月的社融都出現了超預期的“開門紅”，新增社融的初值分別超出市場一致預期1.41萬億、0.78萬億和0.72萬億。我們或許可以認為，歷年1月社融數據的開門紅之后，市場往往以適應性預期的模式展望后續數據，對2月社融的增量抱有更高的期待，過于樂觀的預期大多數時間都會落空。

三是，前瞻性的景氣指標表現較好，對后續的社融數據或不必過于悲觀。2月PMI中的生產經營活動預期分項環比提升1.2個百分點至58.7，BCI企業融資環境指數環比改善3.2個百分點至51.4。這表征多數企業對未來生產經營的預期和目前所面臨的融資環境，正向著有利于經濟復蘇的方向演變，而歷史上這些數據的脈沖式上升和趨勢性拐點對于社融的走勢也有較強的指引作用。

后續貨幣政策如何助力寬信用？研報認為，2月金融數據總量偏弱，凸顯寬信用成色不足；結構上居民中長期貸款出現統計以來首次負增長，指癥短期房地產拖累經濟減速的風險加大。考慮到“5.5%左右”的增速目標與支持實體經濟的強烈訴求，央行直接調整政策利率的可能性明顯增大。(中新經緯APP)

關鍵詞： 平安證券鐘正生團隊理性看待2月社融低于預期