2022年1-2月份部分經濟數據同比指標超市場預期，我們認為這反映了經濟在漸次復蘇。此外我們建議，由于前兩年同期基數效應擾動較大，除了從同比數據看，也應關注絕對量變化所反映出的經濟恢復態勢。具體指標中，在“保供穩價”和“穩市場主體”政策下，工業增加值增速加快增長，在“穩投資”政策下，固定資產投資的主要領域均全面發力，其中基建投資增速大幅提升，制造業保持高速增長，前一段時間市場較為擔心的地產投資增速也由負轉正。此外，我們建議關注的是，3月份以來，多地出現散點疫情，客觀上會拖累全國范圍內的經濟復蘇趨勢，因此1-2月份超預期上行的消費增速可能會在3月份承壓。但整體來看，由于生產端在3月份仍有上行空間，我們維持一季度GDP同比增長5.3%的判斷。

▍工業：“保供穩價”和“穩市場主體”政策下，工業增加值增速加快增長。

從工業生產來看，1-2月份工業增加值同比增長7.5%，快于2021年12月份的同比增速4.3%（兩年平均增速5.8%），主要體現了“保供穩價”政策穩步推進下，采礦業增加值增速進一步加快；以及在“穩市場主體”政策下，高技術制造業、裝備制造業等行業受益于減稅降費、融資支持、降低成本等利好政策，而體現出來的強勁增長。我們認為，年內做好“穩市場主體”是穩定經濟運行、提升經濟發展質量的重要基礎，因此下一階段仍將繼續做好扶持制造業、小微企業的減稅降費政策，加強對受疫情影響嚴重行業的融資支持，降低企業生產成本等工作，這些政策預計將助力制造業生產維持在較高的景氣區間。

▍投資：全面發力——基建大幅提升、制造業高速增長、地產由負轉正。

2022年1-2月份，全國固定資產投資額（不含農戶）完成5.1萬億元，同比增長12.2%，較2021年12月的兩年平均增速（3.9%）大幅提升8.3個百分點。從三大領域看：

1）基建投資增速大幅回升，1-2月份基建同比增長8.6%，當前基建政策、資金、項目充足，新的基建領域撬動能力強，預期基建投資將繼續保持較快增長。

2）制造業投資增速達到20.9%，為2012年之后累計同比口徑下的新高，制造業投資對總體投資兩年平均增速的貢獻率上升至44.8%。高技術制造業投資同比增長43.7%，帶動作用更加明顯。

3）房地產業投資增速由負轉正，1-2月，全國房地產開發投資1.45萬億元，同比增長3.7%。銷售面積降幅縮窄，1-2月份銷售面積降低9.6%，較去年12月份降幅縮窄6.1個百分點；1-2月銷售額降低19.3%，較前值再降低1.5個百分點，主要原因為2021年同期的高基數效應以及今年春節期間返鄉置業受疫情阻礙，居民按揭貸申請進度偏弱。近日銀保監會發布《關于加強新市民金融服務工作的通知》，預計針對3億新市民房貸寬信用政策將取得較好效果，房企信用和現金流也有望逐漸改善。

總體看，今年的政府工作報告明確了把投資穩增長放在更加突出位置的思路，目前正積極擴大有效投資，中央重大項目持續發力，充分調動社會資本參與，發揮投資對優化供給結構的關鍵性作用，預計后期投資各領域均還會持續穩健發力。

▍消費：增速提高超預期，但需要關注后續疫情的階段性拖累。

由于復雜的基數因素，今年在解讀消費數據時，也應該更多關注絕對量的變化。1-2月當月社會消費品零售總額為74426億元，同比增速為6.7%，顯著高于市場預期。但從1-2月與上一年11-12月的環比來看，社消總額環比為-9.6%，略低于過去十年的環比均值-9%，這也符合今年疫情演繹下消費的變化。1-2月的新冠密接人數高于去年，但就地過年人數少于去年，因此一負一正的效應帶來總體略低于去年同期的情況。

由于復雜的基數效應，今年對消費增長的觀察建議更多關注絕對量的變化以及環比與歷史均值差異等，同比增速的比較可能較難反映實際情況。其中，餐飲消費環比增速為-82.2%（2021年為-28%），顯著低于過去十年的均值為-14%，顯示居民返鄉增加疊加疫情因素會帶來餐飲端壓力的進一步加大。行業來看，汽車、石油石化制品及金銀珠寶的相對表現好于其他行業，化妝品、日用品等增長壓力較大。向后看，由于進入3月開始全國新冠密接人數快速增加，場景類消費也將進一步受到限制，地產相關消費景氣也難快速逆轉下滑趨勢，盡管汽車和石油石化制品的貢獻預計還將持續，但整體壓力在逐步加大，預計3月消費增速將階段性承壓。

關鍵詞： 國民經濟