來(lái)源 |廣發(fā)證券(行情000776,診股)

近日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布1-2月份國(guó)民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行數(shù)據(jù)，1-2月國(guó)民經(jīng)濟(jì)恢復(fù)好于預(yù)期。

廣發(fā)證券首席策略分析師戴康發(fā)布研報(bào)，判斷穩(wěn)增長(zhǎng)將是全年政策主線，將有助于提升市場(chǎng)信心，且近期兩會(huì)也更清晰釋放了“穩(wěn)增長(zhǎng)”信號(hào)，預(yù)計(jì)二季度穩(wěn)增長(zhǎng)政策將繼續(xù)加碼，建議中期關(guān)注“穩(wěn)增長(zhǎng)進(jìn)化論”的三大投資方向：舊式、新式、以舊轉(zhuǎn)新；在A股投資策略上，仍建議中長(zhǎng)期關(guān)注低PEG品種。

報(bào)告指出，2022年前兩個(gè)月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)同比增速顯著超市場(chǎng)預(yù)期，但環(huán)比口徑仍存在一定壓力，穩(wěn)增長(zhǎng)政策料將更加積極。據(jù)報(bào)告顯示，1-2月經(jīng)濟(jì)同比數(shù)據(jù)有如下顯著超預(yù)期：工業(yè)增加值同比為7.5%，高于去年12月的4.3%。固定資產(chǎn)投資同比為12.2%，高于去年12月4.9%。社零同比增長(zhǎng)6.7%，高于去年12月的1.7%。不過(guò)環(huán)比數(shù)據(jù)口徑來(lái)看，1-2月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)其實(shí)仍存在一定的壓力：1-2月工業(yè)增加值環(huán)比數(shù)據(jù)相對(duì)于去年10-12月明顯回調(diào)。同時(shí)，從全社會(huì)用電量同比數(shù)據(jù)來(lái)看：去年全社會(huì)用電量全年同比10.3%（GDP同比8.1%），兩年平均為6.8%（GDP兩年平均為5.1%），去年9-12月同比分別為7.6%、6.1%、3.1%、-2.2%，今年1-2月同比為5.8%，處于比去年11-12月份好，但暫且不及10月、不及去年隱含兩年平均的水平。從DDM三因素來(lái)看：1-2月好于預(yù)期的經(jīng)濟(jì)同步數(shù)據(jù)和存在一定壓力的經(jīng)濟(jì)環(huán)比數(shù)據(jù)，能夠同時(shí)從分子端（盈利預(yù)期）和分母端（政策預(yù)期）對(duì)A股市場(chǎng)支撐——從經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的同比度數(shù)來(lái)看顯然是好于預(yù)期的，在一定程度上能夠緩和投資者對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的擔(dān)憂。同時(shí)，（表觀上）好于預(yù)期的經(jīng)濟(jì)同比增速數(shù)據(jù)也能夠改善分子端（盈利預(yù)期），而（結(jié)構(gòu)上）存在一定壓力的經(jīng)濟(jì)環(huán)比增速數(shù)據(jù)，則能強(qiáng)化投資者對(duì)于“穩(wěn)增長(zhǎng)”政策的樂(lè)觀預(yù)期，也能從分母端（政策預(yù)期）角度對(duì)A股形成支撐。1-2月好于預(yù)期的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)初步指向本輪“穩(wěn)增長(zhǎng)”政策的T2“密集驗(yàn)證期”，“穩(wěn)增長(zhǎng)”政策T2之后，市場(chǎng)上漲的概率會(huì)逐步上升。

圖1：工業(yè)增加值環(huán)比（季調(diào)，%）

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心

圖2：全社會(huì)用電量同比增速（%）

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心

報(bào)告也關(guān)注到，近期兩會(huì)釋放了更清晰的“穩(wěn)增長(zhǎng)”信號(hào)，預(yù)計(jì)二季度穩(wěn)增長(zhǎng)政策將繼續(xù)加碼。《政府工作報(bào)告》設(shè)定了GDP增速5.5%左右的目標(biāo)，位于市場(chǎng)預(yù)期的上限，“穩(wěn)增長(zhǎng)”總基調(diào)放在突出位置。同時(shí)，兩會(huì)在穩(wěn)增長(zhǎng)訴求下總量政策也做出了相應(yīng)的調(diào)整——能耗硬性目標(biāo)改為十四五期間“統(tǒng)籌考核”；財(cái)政政策強(qiáng)調(diào)“精準(zhǔn)”“可持續(xù)”：一是赤字率“2.8%左右”適當(dāng)下調(diào)，但財(cái)政支出強(qiáng)度有保障“支出規(guī)模比去年擴(kuò)大2萬(wàn)億元以上”；二是中央對(duì)地方轉(zhuǎn)移支付增長(zhǎng)18%（多年最大增幅）；三是地方專項(xiàng)債3.65萬(wàn)億元（與去年目標(biāo)持平）；四是“減稅+退稅”組合，“預(yù)計(jì)全年退稅減稅約2.5萬(wàn)億元”。此外，貨幣政策強(qiáng)調(diào)“總量和結(jié)構(gòu)雙重功能”，“寬信用”加碼如“擴(kuò)大新增貸款規(guī)模”“推動(dòng)金融機(jī)構(gòu)降低實(shí)際貸款利率”等。基于此，報(bào)告給出判斷：“穩(wěn)增長(zhǎng)”仍將是今年的政策主線，這使得“穩(wěn)增長(zhǎng)”板塊類似獲得了一個(gè)期權(quán)，預(yù)計(jì)二季度“穩(wěn)增長(zhǎng)”政策還將加碼，建議逐步布局“穩(wěn)增長(zhǎng)”三大投資方向。

表1：19-21年兩會(huì)經(jīng)濟(jì)目標(biāo)比較及22年預(yù)期

數(shù)據(jù)來(lái)源：新華網(wǎng)(行情603888,診股)、中國(guó)政府網(wǎng)，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心

報(bào)告將“穩(wěn)增長(zhǎng)”三大“確定性”的投資方向概括為：舊式、新式、以舊轉(zhuǎn)新。——舊式：無(wú)法忽視傳統(tǒng)地產(chǎn)基建承載的“穩(wěn)定器”作用；新式：新基建與數(shù)字經(jīng)濟(jì)牽引，撬動(dòng)新興產(chǎn)業(yè)投資升級(jí)；以舊轉(zhuǎn)新：聯(lián)結(jié)新舊制造的橋梁，提高效率，實(shí)現(xiàn)低碳、數(shù)字、智能轉(zhuǎn)型。報(bào)告認(rèn)為：2022年海外進(jìn)入了滯脹+貨幣緊縮的組合，近期地緣政治風(fēng)險(xiǎn)加劇了全球不確定性，中國(guó)“穩(wěn)增長(zhǎng)”成為22年最大的確定性之一。但與歷史不可簡(jiǎn)單類比，2022年的“穩(wěn)增長(zhǎng)”是一輪非典型的穩(wěn)增長(zhǎng)，“跨周期調(diào)節(jié)”思路顯現(xiàn)，我們將面臨新的內(nèi)外形勢(shì)和新的政策線索，需要兼顧量與質(zhì)、破與立。因此，“穩(wěn)增長(zhǎng)”將是2022年A股的關(guān)鍵變量——穩(wěn)增長(zhǎng)的力度和效果是22年A股的核心矛盾之一。當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)于22年穩(wěn)增長(zhǎng)的認(rèn)知逐漸從政策跟蹤期，進(jìn)入效果確認(rèn)期，這成為年內(nèi)大勢(shì)研判的觀測(cè)變量。參考08年、18年穩(wěn)增長(zhǎng)周期，經(jīng)歷了短暫的“衰退擔(dān)憂”后A股先抑后揚(yáng)；而11-12年的穩(wěn)增長(zhǎng)周期A股卻因經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇證偽而震蕩下行。如何穩(wěn)？穩(wěn)的效果如何？將成為左右22年A股DDM模型兩端的重要預(yù)期差之一。

圖3：2022年“穩(wěn)增長(zhǎng)”三條潛在路徑

數(shù)據(jù)來(lái)源：廣發(fā)證券發(fā)展研究中心

從投資策略方面來(lái)看，因A股“賠率-勝率”均有所改善，據(jù)廣發(fā)證券策略團(tuán)隊(duì)定期更新的估值數(shù)據(jù)庫(kù)顯示，A股的估值已處歷史均值以下，具備中長(zhǎng)期配置價(jià)值，因此報(bào)告認(rèn)為A股已具備中長(zhǎng)期配置價(jià)值，持續(xù)建議關(guān)注低PEG品種：（1）“供需缺口”通脹邏輯受益的資源/材料（煤炭/鋁/鉀肥）；（2）“舊式”穩(wěn)增長(zhǎng)仍會(huì)承載“穩(wěn)定器”作用（地產(chǎn)/建材/煤化工）；（3）“新式”的穩(wěn)增長(zhǎng)抓手，比如受益于能源安全且PEG較低方向（數(shù)字經(jīng)濟(jì)/光伏）。

風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情惡化超預(yù)期，國(guó)內(nèi)外政策超預(yù)期收緊。

免責(zé)聲明：本文所表述觀點(diǎn)不構(gòu)成投資建議，投資者需自主作出投資決策并自行承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)。

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