雖然3月LPR降息落空，不過市場(chǎng)資金仍然平穩(wěn)充裕，國(guó)債逆回購(gòu)利率和銀行間同業(yè)拆放利率一如既往波動(dòng)不大，并沒有明顯的流動(dòng)性緊張。后期資金面會(huì)有哪些變化，降準(zhǔn)預(yù)期有多大，值得關(guān)注。

// 3月降息落空 //

3月16日召開的金融委會(huì)議提出“貨幣政策要主動(dòng)應(yīng)對(duì)”后，市場(chǎng)對(duì)3月LPR（貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率）的調(diào)整抱有一定預(yù)期。不過本周一3月21日，LPR公布，保持利率不變，LPR降息預(yù)期落空。

Wind數(shù)據(jù)顯示，LPR最近一次下調(diào)是今年1月20日，距離現(xiàn)在才兩個(gè)月，而再往前一次降息為2021年12月20日，可謂已經(jīng)在短時(shí)間內(nèi)開啟連續(xù)降息。如果本次再調(diào)降，則出現(xiàn)連續(xù)三次下調(diào)利率，這在2020年后就沒有出現(xiàn)過。因此本月在MLF未變下，未調(diào)降LPR也是比較合情合理。

// 交易所國(guó)債逆回購(gòu)利率平穩(wěn) //

盡管未降息，但市場(chǎng)流動(dòng)性其實(shí)一直充裕。首先交易所國(guó)債逆回購(gòu)方面，目前已到3月下旬，臨近月末，市場(chǎng)利率平穩(wěn)，并沒有出現(xiàn)大幅上漲波動(dòng)。Wind行情顯示，3月22日收盤，交易所各期國(guó)債逆回購(gòu)年化利率均未超過2.8%，其中利率最高的GC014最近交易日小幅走高，但未突破3%，離2月末年化利率有所升高，但還未到1月下旬最高3%以上。

此外以成交最活躍的GC001品種來看，周二年化利率報(bào)收在2.085%，維持著3月以來平穩(wěn)走勢(shì)，反映出近期市場(chǎng)流動(dòng)性仍充裕。月末是否會(huì)大漲突破2月份末最高年化利率3.8%需關(guān)注。

// Shibor短期品種下跌 //

上海銀行(行情601229,診股)間同業(yè)拆放利率（Shibor）波動(dòng)更小。3月22日，Shibor隔夜和7天期品種紛紛下跌。其中隔夜品種下行6.9bp報(bào)1.946%，7天期下行3.1bp報(bào)2.073%，可見銀行間資金更為充裕。

從走勢(shì)來看，整個(gè)3月，Shibor隔夜利率均未超過2.1%，基本保持在1.6%~2.1%之間運(yùn)行，較交易所1天期國(guó)債逆回購(gòu)利率低不少，而且目前下降趨勢(shì)也明顯。可見銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性也很充裕。

//后期降準(zhǔn)概率增加？//

降息預(yù)期落空后，市場(chǎng)對(duì)降準(zhǔn)預(yù)期如何？

民生銀行(行情600016,診股)溫彬表示，金融委會(huì)議要求貨幣政策要主動(dòng)應(yīng)對(duì)，新增貸款要保持適度增長(zhǎng)。未來，穩(wěn)健的貨幣政策將繼續(xù)加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度，發(fā)揮總量和結(jié)構(gòu)性政策功能，強(qiáng)化跨周期和逆周期調(diào)節(jié)。降息和降準(zhǔn)仍然具有空間，預(yù)計(jì)貨幣政策將堅(jiān)持以我為主、主動(dòng)作為，根據(jù)形勢(shì)變化和實(shí)體經(jīng)濟(jì)所需，適時(shí)實(shí)施降息、降準(zhǔn)等對(duì)穩(wěn)增長(zhǎng)有利的政策，同時(shí)應(yīng)對(duì)好各種風(fēng)險(xiǎn)沖擊，確保經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間。

華泰證券(行情601688,診股)研究所副所長(zhǎng)張繼強(qiáng)表示，降準(zhǔn)概率提高。最近股債市場(chǎng)都面臨流動(dòng)性沖擊，房地產(chǎn)債也出現(xiàn)危機(jī)跡象，3-4月信貸投放高峰期會(huì)加劇超儲(chǔ)消耗，降準(zhǔn)對(duì)沖危機(jī)、補(bǔ)充流動(dòng)性缺口順理成章。

中信證券(行情600030,診股)明明債券研究團(tuán)隊(duì)分析認(rèn)為，自2月中旬開始，同業(yè)存單利率持續(xù)上行，且9M-1Y期限的同業(yè)存單發(fā)行量不斷走高，但近期似乎有企穩(wěn)態(tài)勢(shì)，背后主要還是商業(yè)銀行負(fù)債端壓力增加以及基金、理財(cái)贖回現(xiàn)象的負(fù)面影響所致。目前同業(yè)存單收益率曲線整體陡峭上移，銀行負(fù)債端成本抬高，且對(duì)長(zhǎng)期資金的需求更為明顯，對(duì)比去年降準(zhǔn)情況，我們認(rèn)為近期央行有可能進(jìn)行降準(zhǔn)操作。預(yù)計(jì)未來同業(yè)存單利率上行的空間有限，短期內(nèi)或?qū)⑵蠓€(wěn)，尤其是后續(xù)如果降準(zhǔn)落地，利率中樞將出現(xiàn)下移并形成壓制。

中信建投(行情601066,診股)宏觀團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，央行面臨社融數(shù)據(jù)下滑、經(jīng)濟(jì)壓力不減以及“5.5%”目標(biāo)的約束，理應(yīng)盡快降準(zhǔn)，但技術(shù)測(cè)算上，3月超儲(chǔ)率代表的流動(dòng)性并不短缺，因此降準(zhǔn)操作可能在3月末，4月初，特別是經(jīng)濟(jì)壓力加大但疫情好轉(zhuǎn)的背景下，央行可能助力推動(dòng)為商業(yè)銀行降成本，從而達(dá)到寬信用、穩(wěn)增長(zhǎng)的目的，并提高銀行凈息差為接下來的降息操作留出空間。

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