中新經緯3月23日電 (王玉玲)22日，瑞爾集團在港交所掛牌上市。上市首日，瑞爾集團破發，盤中跌逾10%，收跌5.61%，報每股13.80港元。

基石投資者占比發售股近75%

據招股書，瑞爾集團是中國高端民營口腔醫療服務市場口腔醫療服務提供商，1999年4月，瑞爾集團以品牌名稱“瑞爾齒科”在北京成立第一家口腔診所，在本次上市期間，瑞爾集團引入了5名基石投資者，合計認購6500萬美元(約5.07億港元)股份。其中，磐實資本(Abax)認購2500萬美元，嘉實基金Harvest認購2000萬美元，HudsonBay認購1000萬美元，奧博資本(OrbiMed)認購500萬美元，現代牙科的間接全資子公司高鵬(香港)(TVHKL)認購500萬美元。

瑞爾集團基石投資者陣容堪稱豪華，奧博資本曾作為榮昌生物、歐康維視、翰森制藥的基石投資者，嘉實基金曾作為瑞科生物、樂享互動等的基石投資者，現代牙科為全球性的義齒器材供貨商，也是瑞爾集團的供應商。

以瑞爾集團招股價計算，基石投資者約占發售股份的74.66%，設6個月禁售期，該比例顯著高于近期港股上市企業。瑞科生物基石投資者約占發售股份54.18%、圣諾醫藥基石投資者約占發售股份42.66%、雍禾醫療基石投資者約占發售股份50.64%。

“V觀財報”注意到，近期港股市場氛圍低迷，據中泰國際此前研報，從2022年年初至3月9日上市的7只新股，首日破發概率達42.8%，7只新股首日平均跌幅為-3.3%。

資深投行人士王驥躍對“V觀財報”表示，企業引入基石投資者主要是方便發行，提高普通投資者對股票的信心，完成發行目標。一般來說基石投資者占比越高，發行越容易，但一般不會超過50%。

王驥躍表示，對于基石投資者，港交所要求認購價格要與發行價一致，不能有保底的抽屜協議，相關信息要充分披露，以及半年鎖定期。

診所擴張計劃或不抵預期

除了大幅引入基石投資者，“V觀財報”注意到，瑞爾集團此前曾進行多輪融資。2010年，瑞爾集團獲得啟明創投KPCB凱鵬華盈中國的2000萬美元融資，2017年，瑞爾集團進行D輪融資，高盛集團和高瓴資本共同注資9000萬美元。

獲得D輪融資同期，據媒體報道，瑞爾集團宣布啟動千店計劃，預計用5-8年時間，在全國范圍開設超過1000家診所醫院，致力于推廣普及專業、優質的中高端口腔護理服務。但“V觀財報”注意到，瑞爾集團的千店計劃或進度較緩，同時帶來較大資金壓力。

據華安證券(行情600909,診股)，瑞爾集團制定了瑞爾和瑞泰的雙品牌戰略，瑞爾齒科專注于高端口腔醫療服務，瑞泰口腔則專注于終端口腔醫療服務。根據招股書，截至2021年9月30日，瑞爾集團在中國以瑞康口腔品牌經營7家醫院及104家診所，包括瑞爾齒科品牌51家及瑞康口腔品牌53家，此外還有4家位于長沙的根據獨家咨詢和服務協議運營的診所。

但在風險提示中，瑞爾集團表示，在2019年及2020年財政年度均產生經營虧損，產生經營虧損的主要原因是業務持續增長，尤其是業務規模迅速擴大及口腔診所及醫院網絡大幅擴張。瑞爾集團無法保證擴張及擴大計劃順利實施。

本次IPO融資中，根據瑞爾集團招股書，65%的資金也將用于業務擴張，其中，50%用于在一線城市及高潛力的新興城市開設醫院及診所；15%用于自建醫院及診所進一步擴張主要二線城市。

虧損超12億元

據招股書，瑞爾集團的擴張計劃仍然繼續，并表示將在北京和重慶開設一家新口腔診所。但是，瑞爾集團預計將于2022財政年度(注：港股財年為當年4月1日至次年3月31日)大幅虧損，原因為2022財政年度會產生與根據受限制股份單位計劃可發行的受限制股份單位有關的股份支付開支，及錄得主要與可轉換可贖回優先股公允價值增加有關的可轉換可贖回優先股公允價值變動。

“V觀財報”注意到，據瑞爾集團招股書，2019財年至2021財年，瑞爾集團營收分別為10.80億元、11.00億元與15.15億元，截至2021年9月30日止6個月營收為8.41億元。

瑞爾集團覆蓋主要業務包括普通牙科、正畸科與種植科，其中，普通牙科營業收入貢獻總收入超50%。2019至2021財年前三季度，普通牙科營收分別為6.03億元、5.94億元和4.49億元；正畸科為2.22億元、2.45億元和2.00億元；種植科營收分別為2.31億元、2.36億元和1.74億元。

但是，瑞爾集團目前仍存在虧損現象，2019年至2021財年，期間凈虧損分別為3.04億元、3.26億元、5.98億元，合計虧損超12億元。

對此，瑞爾集團表示，部分原因是瑞爾集團產生可轉換可贖回優先股的重大公允價值虧損。截至2021年9月30日止六個月，瑞爾集團凈虧損為人民幣0.46億元，而2020年同期凈虧損為人民幣1.87億元，主要由于有關期間內可轉換可贖回優先股、債券及權證的公允價值變動虧損以及若干一次性開支的影響。

根據弗若斯特沙利文報告，中國口腔醫療服務的市場規模由2015年的757億元增加至2020年的1199億元，年復合增長率為9.6%。盡管受COVID-19的影響2020年市場規模略有下降，但預期市場規模將于預測期間內按年復合增長率19.9%繼續增長，于2025年前達到2998億元。同時，增長預期將集中于民營部門，預期年復合增長率23.3%，其市場規模預期將于2025年前達到2414億元。

此前，作為中國第一家以口腔醫療連鎖經營為主要經營模式的上市公司，通策醫療(行情600763,診股)曾被稱為“牙茅”，但在近一年間，通策醫療已由421.99元的高點不斷下跌，22日收盤價為126.48元，已跌掉近70%。

將二者相比較，根據弗若斯特沙利文報告，2020年期間，按收入計五大口腔醫療服務提供商，第一名為通策醫療，瑞爾集團位列第三。同時，據2020年年報，通策醫療2020年毛利率為45.05%，而瑞爾集團的毛利率水平較低，2019至2021財年，瑞爾集團毛利率分別為15.2%、10.1%及24.1%。

同時，據中泰國際，估值方面，通策醫療2022年預測市盈率約為47.3倍，2022預測市銷率約為11.5倍，而瑞爾集團2021年的歷史市銷率約為4.5倍。

截至發稿，瑞爾集團每股報價13.24港元，跌4.06%。(中新經緯APP)

(文中觀點僅供參考，不構成投資建議，投資有風險，入市需謹慎。)

關鍵詞： 瑞爾集團上市首日破發無法保證擴張計劃順利實施