《金證研》北方資本中心 南風/作者 沐靈 映蔚/風控

2021年11月，北交所開市，與科創板、創業板形成差異化發展。而2022年3月，新三板多家掛牌企業表示計劃撤回北交所上市申報材料，創下北交所去年開市以來的單月新高。其中，廣東匯群中藥飲片股份有限公司（以下簡稱“匯群中藥”）也是“撤單”隊伍的一員，其于3月21日向北交所申請撤材料。

觀其背后，近年來，國內中藥飲片加工行業主營業務收入增速整體下滑。不僅如此，匯群中藥多個下游市場銷售額增速亦放緩。值得關注的是，政策鼓勵推廣“智慧藥房”，而匯群中藥的“智慧藥房”及代煎業務的開展時間，或晚于同行5-6年。另一方面，匯群中藥飲片供應商、中藥材貿易供應商被查出生產銷售劣藥，匯群中藥的產品質量能否得到保障？或將打上“問號”。

一、所處行業主營業務收入增速下滑，多個下游市場銷售額增速放緩

對于一個產業鏈來說，上游影響中游，中游影響下游，環環相扣。近年來，匯群中藥所屬行業的主營業務收入增速連續兩年下降。

據匯群中藥于2021年6月28日簽署的公開發行股票說明書（申報稿）（以下簡稱“公開轉讓說明書”），匯群中藥的主營業務為中藥飲片的研發、生產和銷售。匯群中藥所處的行業為“C27醫藥制造業”及“C273中藥飲片加工業”。

據公開轉讓說明書，匯群中藥的同行業可比公司共5家，分別為廣州市香雪制藥股份有限公司（以下簡稱“香雪制藥）、河南太龍藥業股份有限公司（以下簡稱“太龍藥業”）、浙農集團股份有限公司（以下簡稱“浙農股份”）、四川新荷花中藥飲片股份有限公司（以下簡稱“新荷花”）、廣州至信藥業股份有限公司（以下簡稱“至信藥業”）。

據至信藥業于2021年3月29日簽署的招股股說明書（以下簡稱“至信藥業招股書”），2011-2019年，國內中藥飲片加工行業的主營業務收入分別為854億元、990億元、1,259億元、1,496億元、1,602億元、1,786億元、2,165億元、2,450億元、2,732億元。2012-2019年，中藥飲片加工行業的主營業務收入同比增速分別為16%、27.17%、18.76%、7.11%、11.49%、21.24%、13.15%、11.51%。

即表明，2012-2019年，中藥飲片加工行業主營業務收入的同比增速整體呈下降趨勢，其中2018-2019年持續下滑。

此外，匯群中藥下游零售藥店終端中藥飲片的銷售額同比增速下降。

據公開轉讓說明書，2018-2020年，匯群中藥主營業務收入占營業收入的比例均為100%，且其來自華南、華東、華北、華中、西南地區的主營業務收入，合計占主營業務收入的比例遠超九成。

換言之，報告期內，即2018-2020年，匯群中藥的主營業務收入主要來自境內。

據公開轉讓說明書，匯群中藥的客戶主要為藥品零售連鎖企業、單體銷售終端、醫院、制藥企業及醫藥商業流通企業。

據公開轉讓說明書，2018-2020年，匯群中藥對藥品零售連鎖企業的銷售收入分別為1.03億元、1.04億元、1.24億元，占匯群中藥當期主營業務收入的比例分別為33.32%、30.54%、33.47%。同期，匯群中藥對單體銷售終端的銷售收入分別為8,838.29萬元、9,937.22萬元、9,185.27萬元，占匯群中藥當期主營業務收入的比例分別為28.65%、29.09%、24.83%。

2018-2020年，匯群中藥對醫院的銷售收入分別為611.44萬元、751.6萬元、834.02萬元，占匯群中藥當期主營業務收入的比例分別為1.98%、2.2%、2.25%。同期，匯群中藥對醫藥商業流通企業的銷售收入分別為4,275.12萬元、5,218.81萬元、5,878.69萬元，占匯群中藥當期主營業務收入的比例分別為13.86%、15.28%、15.89%。

2018-2020年，匯群中藥對制藥企業的銷售收入分別為6,612.19萬元、7,644.99萬元、8,448.39萬元，占匯群中藥當期主營業務收入的比例分別為21.43%、22.38%、22.84%。

根據《金證研》北方資本中心研究，2018-2020年，匯群中藥對下游藥品零售企業、單體銷售終端、醫院、醫藥商業流通企業及制藥企業的銷售收入，持續占匯群中藥當期主營業務收入的九成以上。

據公開轉讓說明書，2018-2020年，匯群中藥的中藥飲片銷售收入分別為2.26億元、2.49億元、2.83億元，占匯群中藥當期主營業務收入的比例分別為73.23%、72.77%、76.5%。

即報告期內，中藥飲片銷售收入占匯群中藥當期主營業務收入的比例，均超七成。

據中國網引援數據，2016-2019年，國內城市零售藥店終端中藥飲片的銷售額分別為257億元、283億元、276億元、265億元。2017-2019年，國內城市零售藥店終端中藥飲片的銷售額同比增速分別為10.16%、-2.39%、-4.05%。

換言之，2018-2019年，國內城市零售藥店終端中藥飲片的銷售額逐年下滑，且現負增長。

另一方面，國內醫院數量增速下降，且2018年起截至2020年連續下降。

據國家統計局數據，2011-2020年，國內醫院數量分別為2.2萬個、2.32萬個、2.47萬個、2.59萬個、2.76萬個、2.91萬個、3.11萬個、3.3萬個、3.44萬個、3.54萬個。

則2012-2020年，國內醫院數量的同比增速分別為5.42%，6.64%、4.66%、6.68%、5.63%、6.58%、6.29%、4.07%、3.03%。

可以看出，2018-2020年，國內醫院數量的同比增速持續下降。

值得注意的是，2016-2020年，藥品流通行業銷售總額同比增速整體下降。

據商務部市場運行和消費促進司發布的《2020年藥品流通行業運行統計分析報告》，2016-2020年，國內藥品流通行業的銷售總額分別為1.84億元、2億元、2.16億元、2.37億元、2.41億元。同期，國內藥品流通行業銷售總額的同比增速分別為10.4%、8.4%、7.7%、8.6%、2.4%。

上述情形表明，2020年，國內藥品流通行業銷售總額的同比增速，較2016年下降8個百分點。

由此可見，2016-2020年，國內藥品流通行業銷售總額同比增速整體呈下降趨勢。

而且，2020年，國內制藥企業銷售額同比增速較2012年，下降24.5個百分點。

據中藥協會數據，2011-2020年，國內制藥企業的銷售收入從4,684億元增長到7,665億元，但增速正在逐年放緩。2012年，國內制藥企業銷售額的增長率為28.5%。2020年，國內制藥企業銷售額的增長率為4%。

即2020年，國內制藥企業銷售額的增長率，較2012年下降24.5個百分點。

上述情形表明，相比2017年，2019年，匯群中藥所處行業中藥飲片加工行業的????? 主營業務收入增速下滑了超9個百分點。從匯群中藥下游來看，近年內，國內城市零售終端藥店的中藥飲片銷售額、醫院數量、醫藥流通行業銷售總額的同比增速均整體呈下降趨勢。并且2020年，國內制藥企業的銷售額增速較2012年下降超24個百分點。上述情形對匯群中藥未來成長影響幾何？待時間解答。

一波未平一波又起。

二、智慧藥房及代煎服務布局或落后于多家同行，市場競爭力或遭拷問

近年來，政策積極鼓勵互聯網+醫藥的發展。其中，政策指出要推廣智慧藥房，提高中藥飲片等藥事服務水平。

據國辦發[2018]26號文件，該文件明確指出要推廣“智慧中藥房”，提高中藥飲片、成方制劑等藥事服務水平。

據國衛規劃發[2018]22號文件，2018年7月10日，中醫藥管理局及衛生健康委員會決定，在全醫藥行業開展“互聯網+醫療健康”便民惠民活動，實現改善患者就醫體驗，讓患者少排隊、少跑腿；鼓勵有條件的醫療機構推進“智慧藥房”建設，方便群眾及時取藥。對于提供中醫藥服務的各級醫療機構，政策建議要借助信息技術便捷實現中藥飲片代煎、配送服務，解決患者排隊久、煎藥不便及取藥難等問題。

據中藥協會公開信息，2019年，線上藥房發展迅速。線上復診、線上送藥、線上預約將成為“互聯網+醫療”的標配。同時，現代物流配送體系的成本和效率遠大于傳統醫藥商業，綜合電子商務物流服務平臺，可以有效解決低成本配送的問題。移動互聯時代，線上線下同步，才能掌握未來藥品銷售的主動權。

可見，醫藥行業的政策支持探索和推廣智慧藥房建設。

值得關注的是，匯群中藥對智慧藥房業務布局，或落后于多家同行業可比公司5-6年。

據公開轉讓說明書，匯群中藥的同行業可比公司分別為香雪制藥、太龍藥業、浙農股份、新荷花、至信藥業。

據深證上審[2021]131號文件，新荷花已于2021年4月21日終止創業板上市審核。

據至信藥業招股書，康美藥業股份有限公司（以下簡稱“康美藥業”）、香雪制藥及太龍藥業智慧藥房業務及煎藥服務開展的時間分別為2015年、2016年、2015年。同時，至信藥業在線藥房業務開展的時間為2015年，未開展煎藥業務。

據至信藥業招股書，至信藥業“在線藥房”業務模式，與上述主要競爭對手的智慧藥房業務類似。

據公開轉讓說明書，汕頭市匯群堂智慧中藥房有限公司（以下簡稱“匯群藥房”）成立于2021年6月2日，為匯群中藥的全資子公司，主營業務為中藥飲片代煎服務及藥品零售。截至簽署日2021年6月28日，匯群藥房暫無最近一年的財務數據。

據公開轉讓說明書，除了子公司匯群藥房的企業注冊名稱內含有“智慧”兩字以外，匯群中藥的公開轉讓說明書并無其他相關“智慧”業務的介紹說明。在匯群中藥的公開轉讓說明書中搜索“線上”“在線”“電商”，亦無相關內容。

上述情形或說明，對于“智慧藥房”業務，匯群中藥僅子公司匯群藥房的企業名稱中提到了“智慧”兩字，且該子公司于2021年6月成立。這是否意味著，匯群中藥“智慧藥房”業務的開展時間，落后于多家同行業可比公司？該打上問號。

此外，2018-2020年，智慧藥房業務已為同行業可比公司至信藥業貢獻上億元收入。

據至信藥業招股書，2018-2020年，至信藥業“在線藥房”模式對應的收入分別為3,239.42萬元、3,187.28萬元、3,597.15萬元，占至信藥業當期主營業務的比例分別為6.67%、6.54%、8.18%。

計算可知，2018-2020年，至信藥業“在線藥房”模式的累計收入為1億元。

據康美藥業2020年度報告，康美藥業首創并運營五年多“智慧藥房”模式，其相關標準寫入中醫藥管理局文件，并在國內推廣應用?？得浪帢I通過對“智慧藥房”的實踐，搭建了O2O移動醫療模式，利用互聯網技術等改造傳統就醫用藥流程。

2020年，康美藥業的“智慧藥房”業務不斷優化用戶體驗，已試行中藥調劑自動化，研究規劃煎藥自動化，并進一步提升自動化運營水平。與此同時，康美藥業的“智慧藥房”業務已在廣州、深圳、北京等十多個城市落地實施。同期，康美藥業以“智慧藥房”為主要核心的數據入口，全面積累醫療機構、社區、醫生、消費者、藥材、疾病信息，為大數據開發提供充足的數據源，支撐其研發中心的運作。

據中國網發布于2021年3月26日的公開信息，國內累計建成投入運營的院外智慧共享中藥房達到200多家。煎藥中心對區域內醫院提供集中調劑煎藥配送到家的服務，滿足了患者方便用藥需求。同時提高了中藥飲片的流通效率。

這意味著，2018-2020年，匯群中藥的同行業可比公司至信藥業“在線藥房”的累計營業收入達上億元。與此同時，至信藥業的主要競爭對手之一康美藥業，其“智慧藥房”業務已在國內十多個城市實施。且實際上，國內已有200多家院外智慧共享中藥房建成并運營。

值得一提的是，匯群中藥提供中藥代煎服務時間，或同樣落后于多家同行業可比公司。

據公開轉讓說明書，匯群藥房成立于2021年6月2日，主營業務為中藥飲片的代煎服務及藥品零售。

據至信藥業招股書，2015年，康美藥業開展智慧藥房業務，其線下通過“康美城市中央藥房”為患者提供中藥飲片和中西成藥審方、調劑、中藥煎煮、膏方等傳統制劑個性化加工、送藥上門、藥事咨詢等服務。

同期，太龍藥業開展智慧藥房服務，其通過計算機、互聯網、物聯網等技術對煎藥過程進行智能控制，從而實現對電子處方的接收、條碼煎藥單的打印、中藥的調劑、浸泡、煎煮、包裝、配送等環節的全過程控制與管理的創新煎藥服務模式。

2016年，香雪制藥開展智慧藥房業務，其為醫療終端和患者提供的延伸服務，包括代煎、中藥飲片、秘制膏方以及丸劑配送服務。此外，至信藥業的煎藥中心已建成，預計將于2021年上半年投入使用。

基于前述情況，除了浙農股份以及已終止上市的新荷花外，匯群中藥的同行業可比公司香雪制藥、太龍藥業及至信藥業開展“智慧藥房”業務的時間分別為2016年、2015年、2015年。同時，上述3家同行業可比公司開展煎藥業務的時間或分別為2016年、2015年、2021年上半年。然而，直到2021年6月，匯群中藥或才開展“智慧藥房”及提供煎藥服務，顯然落后同行5至6年的時間。

由上述情形，若匯群中藥“智慧藥房”業務的布局，及提供煎藥服務的時間均晚于同行業可比公司，其未來市場競爭力如何？不得而知。

值得注意的是，匯群中藥多家供應商因生產銷售劣藥被處罰。

三、供應商因生產銷售劣藥“吃”罰單，藥品質量存隱憂

質量是企業的生命，提高產品質量或能成為加速企業發展的“車輪”。而對于匯群中藥來說，多家供應商被行政處罰。

其中，與匯群中藥累計交易逾千萬元的外購飲片供應商，因生產劣藥遭行政處罰。

據商務部2020年7月16日發布的公開信息，中藥飲片仍是藥品檢驗“不合格”發生的重災區。中藥飲片不合格的問題早已是中藥行業的“痼疾”。

據公開轉讓說明書，2018-2020年，匯群中藥外購中藥飲片的銷售收入分別為1,966.99萬元、2,523.29萬元、2,106.84萬元，占匯群中藥當期主營業務收入的比例分別為6.38%，7.39%，5.69%。

即2018-2020年，匯群中藥外購中藥飲片的累計銷售收入為6,597.12萬元。

據《匯群中藥及申港證券關于第一輪問詢的回復》（以下簡稱“第一輪回復函”），毒性飲片、曲類飲片需要特殊資質或標準要求，如法半夏、制草烏、膽南星、建曲等，匯群中藥目前全部予以外購。

2018年，匯群中藥與成都興灃瑞中藥飲片有限責任公司（以下簡稱“成都興灃瑞”）開始合作，并逐步將部分品種以商標授權方式進行定制化外購。2018-2020年及2021年1-6月，匯群中藥向成都興灃瑞的采購額分別為227.22萬元、515.05萬元、384.39萬元、369.17萬元。

據金堂市管處[2019]80號文件，2019年2月3日，成都興灃瑞因生產銷售劣藥，被成都市金堂縣市場和質量監督管理局處以罰款14.81萬元、沒收違法所得和非法財物、責令停業整頓。

也就是說，報告期內，匯群中藥累計交易逾千萬元的外購飲片供應商成都興灃瑞，2019年因生產銷售劣藥被查處。

問題尚未結束。

據公開轉讓說明書，截至2020年12月31日，內蒙古普康藥業有限公司（以下簡稱“普康藥業”）為匯群中藥預付賬款余額的第一大供應商，匯群中藥對普康藥業的預付賬款賬面余額為509.69萬元，占匯群中藥預付賬款的比例為50.44%。

同時，截至公開轉讓說明書簽署日2021年6月28日，普康藥業亦為匯群中藥授權商標許可使用的企業之一，許可年限為2021年1月1日至2021年12月31日。匯群中藥許可普康藥業使用的商標為第五類商標，其注冊號為17118843。普康藥業被許可在麝香中藥飲片上，使用該商標。

據第一輪回復函，部分特殊飲片產品供應稀缺，需要尋找能夠較穩定供貨的合作方。如匯群中藥向普康藥業采購麝香、炮山甲、羚羊粉等。

據（內）藥監藥二分罰[2020]2號文件，2020年12月21日，普康藥業因生產、銷售劣藥“制草烏”被處罰款、沒收違法所得和非法財物，被內蒙古自治區藥品監督管理局罰款及沒收違法所得的金額合計為3.99萬元。

這意味著，2020年12月，匯群中藥的外購飲片供應商普康藥業因生產銷售劣藥被查處。

除此之外，2018年，匯群中藥另一外購飲片供應商，被查出飲片不合格。

據第一輪回復函，2018-2020年及2021年1-6月，匯群中藥向四川江油鑫臨附子藥業有限公司（以下簡稱“鑫臨藥業”）采購制川烏等飲片等，共39批次。同期，匯群中藥向鑫臨藥業的采購金額分別為46.06萬元，11.28萬元、85.93萬元、77.71萬元。

根據《金證研》北方資本中心研究，2018-2020年及2021年1-6月，匯群中藥向鑫臨藥業的累計采購金額為220.48萬元。

據黑食藥監應急[2018]26號文件，2018年1月6日，鑫臨藥業生產的批號為170202的制川烏因不符合《藥典》2015年版一部中的要求，經哈爾濱市藥品檢驗所檢驗不合格。

而且，2017年，匯群中藥一家原材料及中藥材貿易供應商，因生產、銷售劣藥被處罰。

據公開轉讓說明書，匯群中藥的主營業務為中藥飲片的研發、生產和銷售，同時基于客戶需求和供應鏈管理效率，匯群中藥也開展部分中藥材貿易及成品分銷等業務。匯群中藥主要通過產區采購及商業流通企業等途徑進行大黃等中藥材的采購，向醫藥商業企業、中藥飲片廠、中成藥廠等客戶銷售。

據公開轉讓說明書，九州通醫藥集團股份有限公司（以下簡稱“九州通集團”）為一家以中西藥、醫療器械批發等為主業的大型醫療流通企業，匯群中藥向九州通不同子公司銷售中藥飲片和采購中藥材。

據公開轉讓說明書，2018-2019年，“九州通”均為匯群中藥的第四大供應商，匯群中藥向“九州通”的采購金額分別為894.62萬元、935.89萬元，占匯群中藥當期采購總額的比例分別為3.7%、3.96%。“九州通”包括新疆和濟中藥飲片有限公司（以下簡稱“新疆和濟”）等。

據公開信息，截至查詢日2022年1月14日，新疆和濟為九州通集團的子公司之一。

據公開轉讓說明書，2018-2020年，匯群中藥向新疆和濟采購原材料的金額分別為52.88萬元、121.22萬元、28.27萬元。2018年，匯群中藥向新疆和濟采購中藥材貿易交易的金額為12.54萬元。

根據《金證研》北方資本中心研究，2018-2020年，匯群中藥向新疆和濟的累計采購金額為214.91萬元。

據（新）食藥監局[2017]6號文件，2017年10月21日，新疆和濟因生產、銷售劣藥“雞內金”“大黃”“僵蠶”中藥飲片，被新疆自治區藥品監督管理局罰款和沒收違法所得合計3,972元。

由此，匯群中藥的原材料、中藥材貿易供應商新疆和濟因生產、銷售劣藥被處罰。

簡而言之，匯群中藥的外購飲片供應商成都興灃瑞、普康藥業均因生產、銷售劣藥被處罰。不止如此，匯群中藥的外購飲片供應商鑫臨藥業亦被查出生產的中藥飲片不合格。2017年，匯群中藥的原材料、中藥材貿易供應商新疆和濟因生產、銷售劣藥被處罰。供應商產品頻遭處罰，作為下游的匯群中藥，其藥品質量存隱憂。

至此，匯群中藥未來又會面臨什么樣的挑戰？待時間給出答案。

關鍵詞： 匯群中藥智慧藥房布局或落后于同行 供應商生產銷售劣藥