分析人士認為，不宜過分夸大中美利差倒掛的負面影響。我國貨幣政策仍將堅持“以我為主”，對沖經濟下行壓力，降準降息仍有空間。

4月15日，中國人民銀行決定于2022年4月25日下調金融機構存款準備金率0.25個百分點。此次降準為全面降準，共計釋放長期資金約5300億元。分析人士認為，當前我國經濟面臨下行壓力，降準將優化銀行體系資金的期限結構，釋放長期流動性、降低實體經濟融資成本，幫助中小微企業渡過難關。

值得注意的是，4月11日，中美10年期國債利差出現倒掛，為2010年首次。市場普遍擔心中美利差倒掛將加大人民幣匯率貶值壓力，進而對我國貨幣政策形成掣肘。

券商分析人士認為，不宜過分夸大中美利差倒掛的負面影響，盡管短期來看會造成一定的資本外流，但更多的是一種市場情緒。目前我國貨幣政策仍將堅持“以我為主”，對沖經濟下行壓力，降準降息仍有空間。

降準如約而至，釋放5300億長期資金

據央行網站4月15日消息，為支持實體經濟發展，促進綜合融資成本穩中有降，中國人民銀行決定于2022年4月25日下調金融機構存款準備金率0.25個百分點（不含已執行5%存款準備金率的金融機構）。為加大對小微企業和“三農”的支持力度，對沒有跨省經營的城商行和存款準備金率高于5%的農商行，在下調存款準備金率0.25個百分點的基礎上，再額外多降0.25個百分點。本次下調后，金融機構加權平均存款準備金率為8.1%。

根據測算，此次降準共計釋放長期資金約5300億元。央行有關負責人表示，當前流動性已處于合理充裕水平。此次降準的目的，一是優化金融機構資金結構，增加金融機構長期穩定資金來源，增強金融機構資金配置能力，加大對實體經濟的支持力度；二是引導金融機構積極運用降準資金支持受疫情嚴重影響行業和中小微企業；三是此次降準降低金融機構資金成本每年約65億元，通過金融機構傳導可促進降低社會綜合融資成本。

值得注意的是，2021年12月4日國常會也提出了“適時降準”的表述；2天之后，央行即宣布全案降準50個幾點。而回顧近三年來，降準一般由國常會先發聲，央行在一周之內宣布降準措施，宣布時點一般都在周五。因此市場此前預估，最快本周五降準措施將會落地，同時不排除降息的可能。

也有專家認為，降準的率先落地，或表明準息雙降預期落空。中國民生銀行首席研究員溫彬此前表示，如果降準在本周落地，本月降息的概率會相應降低，但銀行會持續向實體經濟合理讓利，降低綜合融資成本，本月也可能通過壓降點差的方式降低LPR。

在中美經濟與政策背離加重的情況下，國內貨幣政策面臨平衡內外部均衡的挑戰。市場此前擔憂，中美利差倒掛會對國內的貨幣政策掣肘。

對此，業內人士指出，盡管中美名義利差倒掛，但實際利差仍有一定緩沖空間，一味擔心跨境資本流動，是對政策預判的舍本逐末。當前國內經濟下行壓力進一步加大，穩住經濟基本盤已是當務之急。基于上述考慮，通過降準等貨幣調節政策來穩定市場預期，具有迫切重要的意義。

中美利差倒掛有何影響？

4月11日，中美10年期國債利差出現倒掛，為2010年來首次。美國10年期國債收益率上行5.5bp至2.764%，中國10年期國債活躍券220003收益率持平為2.7525%。

對此，東方證券(行情600958,診股)首席經濟學家邵宇認為，正常來講，倒掛出現會帶來一定壓力。因為全球資本流動是套利驅動的，即資本借發達經濟體的廉價貨幣與利率去投資新興市場。如果利率反轉，就意味著這一套息結構已經被完全打反，打反后會導致資金從新興市場流出，對新興市場的經濟與資本市場的形成一定的壓力。

2004年以來，市場共經歷了近10輪中美利差收窄，其中5輪由美債收益率上行疊加中債收益率下行共同驅動。主要包括2004/12-2006/5、2011/9-2012/3、2015/4-2015/12、2017/11-2018/11、2020年11月至今。從歷史上看，中美利差收窄不會完全阻礙國內寬貨幣進程。不過除了2008年金融危機救市，在其他中美利差明顯低于100bp以后基本沒有再采取降息方式。

之所以發生中美利差倒掛，是兩國所處經濟周期錯位以及貨幣政策背離的結果。

近來美聯儲貨幣政策突然變“鷹”，加息緊縮步伐變快。最近公布的3月份會議紀要中透露的加息和縮表計劃加劇了長期國債收益率的上行，市場上對此輪加息次數預期達到了10次。與此同時，在“穩增長”“穩預期”主基調下，國內繼續維持寬松的貨幣環境。一旦貨幣政策分化收斂后，中美利差或將再次擴大。

此外，中金公司(行情601995,診股)指出，中美利差倒掛未必會導致外資大幅流出，因為在衡量兩國資產性價比時，實際利差要比名義利差更為重要。

根據中美兩國CPI統計數據，中國3月份CPI同比上漲1.5%，市場預期美國3月CPI將在8%以上，考慮到通脹因素后，美國短期內仍然是明顯的負利率。因此，兩國間名義利差為負，但實際利差仍為正。這將在一定程度上減緩人民幣貶值壓力，加之外匯管制的存在，所以并不需要擔心人民幣大幅貶值。

投資者如何把握后市風險

事實上，在中美利差倒掛之前，還有一個信號率先引起市場高度警惕——美國10年期國債和2年期國債收益率的倒掛。市場普遍擔心，美債收益率曲線出現倒掛，預示著美國經濟即將走向衰退。因為復盤歷史后發現，自1978年以來美債收益率曲線曾出現7次倒掛，其中6次倒掛1至2年后美國經濟陷入衰退。

正常情況下，長債收益率會高于短債，但由于目前美國通脹高企推高加息預期，市場預期短期通脹率高于長期通脹率，從而推高長期債券價格，造成長債收益率的下降，最終出現長短債收益率倒掛的情況。因此可以說，可能到來的衰退，是美聯儲加息的必然結果。

“一旦衰退來臨，美股下跌的風險極高。黃金作為避險資產，不失為較好的組合對沖資產之一。”東吳證券(行情601555,診股)固定收益首席分析師李勇認為，經濟動蕩和衰退反而有利于黃金表現，但是并不是最優選擇。在衰退期，聯儲實施的寬貨幣政策勢必會使利率降低，建議投資者可以配置偏債類的金融資產，亦可購買偏債基金，而相應減少權益類資產的比例。

而對于國內債券，中金公司則給出了“債持不炒”的建議。“我們傾向于認為貨幣政策還是要基于國內政策進行放松，引導利率下行刺激貨幣流通速度回升，從而帶來債券利率下行。”中金公司表示，在中美實際利率利差較高的情況下，境外機構配置中國債券雖然需求可能會有所減弱，但不見得會持續外流。中國債券還是資產分散配置很重要的一環。對于投資者而言，不必過度擔心中美利差的分化。短期內中國債券的交易邏輯主線仍將圍繞中國自身的基本面和政策面展開。

南方基金宏觀策略部聯席總經理唐小東指出，海外的宏觀風險本質上是海外經濟基本面的風險，而國內的經濟和政策周期還是“以我為主”的。因此，目前的情緒沖擊可能影響A股短期表現，此時正好迎來中長期布局時點。特別是穩增長板塊，像經濟結構轉型、能源供給變革等成長板塊，長期邏輯還是比較穩固的。

興業證券(行情601377,診股)研報指出，降準落地有望提振短期市場情緒。歷次降準落地后一周市場上漲概率較高，創業板指與滬深300上漲概率均達六成；而從漲跌幅中位數看，降準落地后一周創業板指表現優于滬深300，風格上成長和消費優于周期和金融。

關鍵詞：