文丨明明債券研究團(tuán)隊(duì)

美聯(lián)儲市場溝通不斷釋放更偏鷹的信號、市場對于未來加息預(yù)期升溫導(dǎo)致美債利率快速上行至3.0%的關(guān)口。而美聯(lián)儲較歐洲、英國、日本未來更為緊縮的貨幣政策路徑支撐了美元走強(qiáng)，同時(shí)美國經(jīng)濟(jì)較其他國家經(jīng)濟(jì)偏強(qiáng)也是美元上漲的原因之一。中美利差縮窄對人民幣匯率影響較有限，但在美元強(qiáng)勢以及國內(nèi)供應(yīng)鏈出現(xiàn)擾動的背景下，人民幣匯率短期或?qū)⒊袎海拘再~戶對人民幣仍有支撐，無需過度擔(dān)憂其貶值壓力。

為什么美債利率近期快速上行至3.0%的關(guān)口？通脹進(jìn)一步上升并不是美債近期快速上行原因，這一輪美債快速上行主要由于美聯(lián)儲緊縮步伐持續(xù)加快。2022年3月議息會議結(jié)束以后，美聯(lián)儲先是與市場溝通5月加息50bps，隨后向市場釋放“未來在多次會議可能均會加息50bps”的信號，并與市場溝通縮表偏激進(jìn)的路徑。布拉德在4月18日的演講中表示不排除美聯(lián)儲未來加息75bps的可能性將20年期美債利率于4月19日拉升至3.0%以上。目前美債長端利率已較為充分地反映了目前市場對于加息全路徑的預(yù)期，且10年期國債利率與30年期國債利率亦步亦趨。若通脹近期見頂則長端利率上行空間為10-20bps，如若不然，長端利率預(yù)計(jì)會有50bps的上行空間。

美聯(lián)儲緊縮路徑領(lǐng)先與相對較強(qiáng)的美國經(jīng)濟(jì)推動美元指數(shù)走強(qiáng)。美國未來緊縮路徑領(lǐng)先歐洲與英國導(dǎo)致美國與其利差走闊，疊加美歐以及美英經(jīng)濟(jì)差異進(jìn)而導(dǎo)致歐元、英鎊相對美元貶值。日元持續(xù)大幅貶值是美元走強(qiáng)的另一核心推動因素，日元貶值主要原因?yàn)槊廊昭胄胸泿耪叻只觿。苿尤彰览钭唛煟M(jìn)而吸引了投資者在兩國市場進(jìn)行大量套利交易；大宗商品上漲導(dǎo)致日本貿(mào)易順差轉(zhuǎn)為逆差；日元避險(xiǎn)屬性受到一定質(zhì)疑，其避險(xiǎn)優(yōu)勢減弱。美元預(yù)計(jì)短期或?qū)⒊尸F(xiàn)震蕩偏強(qiáng)的走勢。

供應(yīng)鏈擾動與美元強(qiáng)勢或?qū)е氯嗣駧艆R率短期承壓。新冠疫情爆發(fā)以及美元強(qiáng)勢導(dǎo)致2020年上半年人民幣貶值。雖然與上一輪不同，此輪人民幣匯率背景伴隨著中美利差縮窄，但中美利差縮窄并非人民幣匯率主導(dǎo)因素，對于人民幣匯率影響較為有限。與2020年那一輪人民幣貶值背景相似的是，人民幣匯率貶值壓力增大，也是主要來自新冠疫情導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)基本面下行壓力與美元走強(qiáng)兩方面的因素。供應(yīng)鏈擾動疊加美元指數(shù)上行或?qū)⑹苟唐谌嗣駧懦袎海珶o需對人民幣形成貶值預(yù)期。預(yù)計(jì)人民幣貶值對于貨幣政策影響有限，但由于貨幣政策需內(nèi)外兼顧，貨幣政策或?qū)⒆屛挥谪?cái)政等寬信用政策。

結(jié)論：美聯(lián)儲緊縮預(yù)期不斷升溫，導(dǎo)致美債利率自2021年末開始快速攀升，近期布拉德對于不排除75bps加息可能性的表態(tài)更是為美債提供了進(jìn)一步上行的空間。未來在下周噤聲期前以及5月議息會議后，美聯(lián)儲均存在進(jìn)一步釋放加快緊縮信號的可能，若通脹逐漸見頂，則美債長端利率存在10-20bps的上行空間，若通脹超預(yù)期上升，則長端利率或繼續(xù)上行50bps。美聯(lián)儲緊縮周期領(lǐng)先于其他國家疊加美國經(jīng)濟(jì)面臨的下滑風(fēng)險(xiǎn)低于歐元區(qū)、英國、日本，導(dǎo)致美元持續(xù)走強(qiáng)，未來預(yù)計(jì)美元或?qū)⒈憩F(xiàn)為震蕩偏強(qiáng)。在美元繼續(xù)偏強(qiáng)、美債仍將上行的背景下，人民幣匯率受到中美利差縮窄的影響會較為有限，主要需關(guān)注未來供應(yīng)鏈擾動以及美元偏強(qiáng)趨勢導(dǎo)致人民幣匯率短期承壓的風(fēng)險(xiǎn)，但人民幣匯率貶值壓力對國內(nèi)貨幣政策影響有限。由于美聯(lián)儲緊縮會對我國貨幣政策窗口期形成一定掣肘，政策發(fā)力重心或?qū)⑥D(zhuǎn)為財(cái)政政策等寬信用政策。

關(guān)鍵詞：