紅周刊 特約 | 王華

本周五，內地公募基金一季報披露完畢。隨著行情低迷以及機構抱團股的大幅回撤，今年公募行業陷入低谷。在股市賽道變化中，投資者選擇基金或許也需要進行調整，一季報中FOF的擇基思路可做參考。

“滯漲”和“穩增長”分歧嚴重致布局多元

多以自上而下配置邏輯的FOF基金融合了滯脹和穩增長兩種觀點，根據一季報，一方面FOF對擅長中上游的產品給予較多關注；另一方面結合穩增長和低估值，FOF相對增配了金融、地產相關的基金。

海富通改革驅動是去年末FOF持倉規模最大的偏股型基金，一季度繼續持有的不在少數。基金加大了在逆周期、中上游價格品的配置和挖掘力度，新進了磷化工龍頭興發集團，增持了區域地產龍頭金地集團，并且逆勢加倉了隆基股份、蔚藍鋰芯等新能源標的。從結果看，基金今年以來下跌處于行業平均水平，保利、金地托底效果明顯，但新能源個股卻拖了后腿兒。

根據筆者不完全統計，從持有主動權益基金的FOF數量看，排名第一的仍然是工銀瑞信新金融。一季度，基金具體操作包括增持長期基本面優秀、同時短期估值調整幅度較大的個股如茅臺、寧德時代，在擅長的金融板塊則增配興業銀行，小幅減配區域性的寧波銀行、成都銀行；上個季度重倉的航發動力、中航光電遭到大幅減持。

工銀瑞信新金融是FOF去年四季度開始高配的產品，金融周期過去3個月表現較好，不過對于細分板塊的判斷仍然要結合基本面，比如煤炭基本面仍然較好，景氣度較高；穩增長政策下地產可能存在一定機會；目前對銀行的要求是讓利，超額收益可能下降。當前市場風險偏好處于冰點，一旦風險偏好回升，這類低估值板塊相對優勢減弱，此時對相關產品的“抄作業”應當慎重。

部分“畫線派”基金今年回撤較大

FOF另一大優勢來自于優秀產品的挖掘能力。統計業績基準權益占比在70%以上的權益FOF產品，它們今年的平均投資回報為-15.34%，略優于同期滬深300指數的-16.92%，穿透到底層資產，這些權益FOF實際倉位大概率低于股票型基金，所以今年大部分底層持倉的表現是弱于指數的，其中就包括華安文體健康、中信保誠創新成長這類“畫線派”基金。

華夏聚豐穩健目標的持基策略就是挖掘這類夏普比率高、回撤小的黑馬基金，也正因為“劃線派”基金規模暴漲，今年以來策略整體失效，該基金目標今年以來收益率為-19.70%，在FOF中排名落后。其持倉除了華安文體健康、海富通改革驅動，還有東方主題精選等一眾黑馬基金。

以東方主題精選為例，過去為基金貢獻收益的主要是明泰鋁業、四方光電、翔宇醫療等業績高增的中小型企業，隨著四季度以來規模大幅增加，基金新進了長春高新、紫光國微和隆基股份，從投資效果看，產品對于處于成熟期公司的估值和把握要弱于成長性公司。

同樣的“畫線派”中歐價值智選回報也是各家FOF紛紛看好的產品，不完全統計約10只FOF重倉了3.35億元。基金采取的是深度價值風格，不過隨著去年吉比特、佰仁醫療等低PE資產的上漲，產品也將傳統行業順周期類資產逐漸減持，轉而增持高增長高質量類型公司的比重，如億緯鋰能、火炬電子。顯然新布局的新能源、電子元件波動更高，導致產品回撤控制并不理想。

對于“畫線派”的追逐，源于不管是FOF還是普通投資者都希望能夠找到一些理想型的基金，它們長期收益足夠高、大漲的時候能夠跟得上市場，下跌的時候又抗跌，但是往往收益和容量并不能兼容，過去有效的策略容量本就有限，一旦擴容勢必又會回到機構懷抱中。

在復雜的市場環境中，絕大部分FOF在大幅調整期間，對其中的權益基金進行了品種調整，將部分偏成長風格的基金調整為更均衡的產品，同時適度增加了穩增長和周期相關板塊的配置，對于想要抄作業的投資者來說，需要關注的是相關板塊的配置時點以及對應產品的策略容量。

（本文已刊發于4月23日《紅周刊》，文中觀點僅代表作者個人，不代表《紅周刊》立場，提及基金僅為舉例分析，不做買賣建議。）

關鍵詞： 一季報披露FOF擇基思路 抄作業需要留意時間、規模錯配