文 財信研究院 宏觀團隊

伍超明 胡文艷

事件：4月25日，中國人民銀行官網發布公告，決定自2022年5月15日起，下調金融機構外匯存款準備金率1個百分點，即外匯存款準備金率由現行的9%下調至8%，這也是2005年以來國內首度下調外匯存款準備金率。

一、政策出臺背景：人民幣匯率波動加大+資金外流壓力增加

央行突發下調金融機構外匯存款準備金率，超出市場預期，主要基于兩個重要背景。

一是短期人民幣匯率波動明顯加大。受俄烏沖突爆發下全球避險情緒升溫和近期國內疫情超預期反彈、中美貨幣周期錯位運行加速、市場預期轉弱沒有得到明顯改善等因素的共振影響，近日人民幣匯率波動明顯加大。如4月19日至4月25日，美元兌離岸人民幣匯率連續5個交易日收貶，累計貶值幅度一度高達3.2%，由18日收盤的6.379一度貶至25日的高點6.609。相比之下，受全球避險情緒升溫和美聯儲可能超預期加息影響，今年以來美元指數持續大幅上漲，截至2022年4月24日，美元指數已突破101，年內升值幅度高達5.4%。

二是近期國內資金外流壓力有所增加。受美國十年期國債收益率大幅攀升，導致中美利差持續收窄并出現倒掛影響，外資配置國內資產的步伐明顯放緩。如2月份境外機構托管債券面額環比減少804億元，預計3、4月份外資大概率繼續減少對人民幣債券的配置；同時3月份股票市場陸股通（即外資進入A股市場的通道）凈流出資金451億元，截止目前4月份也仍未扭轉凈流出態勢。

二、政策影響：增加外匯資金供給，穩定匯率預期

央行下調金融機構外匯存款準備金率，主要有四方面的作用及影響。

一是增加外匯資金供給，促進外匯市場平穩運行。央行下調金融機構外匯存款準備金率，有利于增加金融機構可用外匯資金規模，特別美元的供給有望增加，以滿足市場在人民幣匯率波動加大背景下短期激增的購匯需求。根據央行金融數據，3月末國內外匯存款余額1.05萬億美元，降準1%能釋放外匯資金超過100億美元，這將緩解外匯資金的流動性壓力，為促進外匯市場平穩運行創造適宜的環境，避免人民幣匯率大起大落。

二是有利于緩解企業償還外債壓力。受美國國債利率大幅上行、人民幣匯率有所貶值和企業盈利水平趨于回落等多重壓力的影響，目前國內部分企業，特別是房地產企業償還美元外債的負擔明顯加大。央行下調外匯存款準備金率，一方面有利于提升金融機構外匯資金運用能力，滿足企業償還外債資金量的需求；另一方面也會通過穩定匯率和適度降低企業融資成本，適度減輕企業償還外債的負擔。

三是釋放政策維穩信號，穩定匯率市場預期。央行下調外匯存款準備金率，主要向市場傳遞了兩方面的積極信號。一是增強了監管層加大力度穩定匯率市場的預期，有利于打破順周期行為，一定程度上緩解外資恐慌性流出壓力，穩定人民幣匯率市場和降低資本市場波動風險。二是下調外匯存款準備金率也會向實體經濟釋放一定的資金量，加大國內政策寬松預期，疊加寬貨幣、寬財政加碼和其他監管政策的微調，將一定程度扭轉市場對經濟增長的悲觀預期。如截至2022年3月末，國內外匯存款余額1.05萬億美元，占本外幣存款余額的比重約2.7%，下調外匯存款準備金率1個百分點，將向實體經濟釋放資金超過100億美元，約500-1000億元。

四是通過穩定匯率，為國內貨幣政策“以我為主”騰挪一定政策空間。下調外匯存款準備金率，將對穩定人民幣匯率發揮重要積極作用，而隨著貨幣政策外部均衡目標的壓力適度緩解，將為貨幣政策“以我為主”、實現內部均衡目標騰挪一定空間。預計未來國內貨幣政策將繼續加大對實體經濟的支持力度。

關鍵詞： 外匯存款準備金率