文丨明明債券研究團隊

當前，對出口的擔憂主要來自于三個方面：（1）海外經濟體步入加息潮，海外需求回落；（2）東南亞復工復產導致的出口替代效應；（3）國內供應鏈擾動。通過對當前外需的觀察以及對東盟出口替代效應的分析，我們認為需要理性看待當前的出口形勢，無需過度放大擔憂。國內出口的“近憂”在于供給端沖擊，國內供應鏈面臨局部疫情擾動的情況下，出口或短期承壓。從全年維度來看，隨著穩外貿政策的成效逐步顯現，國內供應鏈有望盡快修復，疊加近期人民幣匯率的松動也有助于釋放出口潛力，我國出口增速或在短期承壓后仍能維持在一定水平。

外需近況觀察。一方面，俄烏沖突和投入品價格飆升雖在一定程度上沖擊了歐元區制造業，但其仍處擴張區間。同時，美國制造業仍保持景氣度持續走高的狀態，東盟主要成員國制造業修復進程也穩步推進。海外經濟體制造業持續修復將有望繼續拉動我國中間品需求。另一方面，美國當前仍有較高的居民消費支出水平和較低的庫存銷售比，預計短期內海外對于我國消費品的需求或仍具韌性。

東盟復工復產對我國出口影響幾何？現階段，東盟對我國出口的替代效應已經初顯苗頭。2021年9月以來，美國從東盟進口的份額基本維持在10%水平，而從中國進口的份額從19.7%降至18%。以越南為例，其對我國小部分輕工產品的出口市場形成了一定替代，包括橡膠及其制品、服裝、鞋靴、帽類以及玩具。當前，國內出口的“近憂”在于供給端沖擊，東南亞本輪出口高增早已在2021年四季度就已發生，且東盟作為我國第一大貿易伙伴，在RCEP關稅減免以及原產地累積原則等利好下，中國與東盟之間的貿易規模進一步擴大。因此對于東盟的出口替代效應需要理性看待，無需過度放大擔憂。

總結。今年一季度，我國出口保持了15.8%的增速，展現了我國出口仍具一定韌性，但同時我國出口增速已經較去年的中樞水平有所回落，加之近期擾動因素頻現，進一步加劇了對我國出口的擔憂。我們認為需要理性看待當前的出口形勢，無需過度放大擔憂。具體來看：（1）海外需求的慣性使得其仍能在短期內維持韌性，雖然海外經濟體步入加息潮，但外需的壓力尚未顯現；（2）現階段，東南亞復工復產使得其對我國出口的替代效應初顯苗頭，但東南亞這一輪出口高增早在2021年四季度就已發生，無需過度放大對出口替代效應的擔憂；（3）國內出口的“近憂”在于供給端沖擊，國內供應鏈面臨局部疫情擾動的情況下，出口或短期承壓。從全年維度來看，隨著穩外貿政策的成效逐步顯現，國內供應鏈有望盡快修復，疊加近期人民幣匯率的松動也有助于釋放出口潛力，我國出口增速在短期承壓后或仍能維持在一定水平。

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