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山東城投需樂觀些么——城投區域分析手冊之山東篇

山東省經濟實力在全國排第三位，北方省市第一位，經濟發展呈現以青島、濟南為首的“雙中心”格局，且沿海半島經濟體量優于內陸地區。山東省近兩年經濟增速高于全省平均水平。山東省支柱產業主要集中在煤炭、鋼鐵、化工、醫藥生物、家用電器行業，省內上市公司數量多，其中萬華化學(行情600309,診股)和海爾智家(行情600690,診股)市值突破兩千億，占全省上市公司總市值的13.5%。山東省財政實力位于全國上游，整體財政自給率較高。山東省多數地級市綜合財力對上級補助依賴性較弱，轉移性收入占綜合財力比重均值為27.6%。

山東省顯性債務負擔增加，平臺債務壓力尚可。顯性債務方面，山東省2021年末山東省共6個地級市政府債務率超過100%警戒線，相較2020年增加煙臺市、德州市、泰安市和煙臺市，德州市顯性債務壓力增長較快。廣義債務方面，省內各地級市廣義債務率均值216.2%，膠東經濟圈平臺債務壓力最重，其中青島市、濰坊市廣義債務率超300%。

山東省曾因民企擔保以及非標負面事件影響，使得市場投資者對濟寧、濰坊兩地城投持謹慎態度。民企事件近幾年影響逐漸減弱，伴隨著濰坊市償債資金池的設立，疊加強勁的經濟發展實力，區域信用環境得到一定支撐。但需要注意的是，濰坊市區縣級平臺負面輿情頻發，區域內平臺估值波動仍然較大。

目前山東省合計240家發債平臺，存量債余額1.1萬億元，平臺主要集中在膠東經濟圈內，融資對發債依賴度均值在40%，其中煙臺市和臨沂市融資對發債依賴度均超過50%。山東省城投債發債渠道暢通，且發行成本中樞下行，由2018年的6.3%下降至目前的4.23%。

投資建議：第一梯隊：青島、濟南經濟財政實力全省領先，中短久期收益率普遍降至3%以下，可適當拉長久期，或考慮煙臺、淄博、德州等地園區級或區縣級平臺；第二梯隊：日照、威海、臨沂等經濟財政實力稍弱地區，可考慮區域內主平臺，此外，濰坊市主平臺、壽光市平臺也可考慮；第三梯隊：對于省內資質偏弱的地區，可考慮短久期下沉策略，或帶擔保拉長期限，但注意避開出風險地區。

風險提示：數據口徑偏差、公開信息披露不全、超預期信用風險。

關鍵詞： 山東城投