紅周刊 本刊編輯部 | 李健

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摘要

王黔博士團隊對美國經濟衰退概率的預計是六成，并認為這將導致一些外向型經濟體受到負面影響。在這樣的環境下，A股市場的價值反而得到凸顯。徐飛團隊研究認為，A股市場長期優于美股市場的回報，以及當前12倍左右的市盈率，為其分散投資創造了機會。

“美國進入溫和衰退的可能是25%，進入嚴重衰退的可能有65%。”這是先鋒領航投資策略及研究部亞太區首席經濟學家王黔做出的判斷。她在和《紅周刊》的對話中，提到了美國經濟衰退會帶來全球“感冒”，尤其對外向型經濟體來說，會進入一個糟糕的宏觀環境。

但中國股票市場卻提供了長期介入機會，先鋒領航量化股權團隊另類投資與多資產策略主管徐飛向《紅周刊》解釋稱，“從財政、政策方面看，中國資產對我們來說是一個非常好的機會。我們投資中國不光有高收益，而且能幫我們渡過相對存在風險的時期。”

美國經濟衰退概率是六成

外向型經濟體陷入兩難困境

《紅周刊》：美聯儲在連續兩次加息75個基點后，是否會加速美國經濟衰退？衰退何時到來，嚴重程度如何？

王黔：我們認為，美國目前還沒有進入衰退，只是一個技術性經濟衰退。

技術性經濟衰退是指，今年上半年連續兩個季度美國GDP出現負增長，這就是一個技術性的經濟衰退。但我們并不認為NBER （ National Bureau of Economic Research，美國權威經濟研究機構）會把這定義為一個真正的經濟衰退。真正的經濟衰退需要多方面來衡量，包括需求消費負增長、勞動力市場走弱、失業率大幅上升和工業生產大幅萎縮等。

嚴格來說，我們出于不同情境做出的分析是，有10%的可能軟著陸；有25%的可能在今年年底或明年年初出現一個溫和衰退，那是真正的經濟衰退；還有65%的可能性是在明年年底到后年年初出現一個更加嚴重的經濟衰退。

《紅周刊》：美國經濟若大幅衰退，是否會對外向型經濟體帶來風險？

王黔：我們大家都知道，美國打噴嚏全球都“感冒”。我認為，現在實際上是一個對外向型經濟體來說最糟糕的宏觀環境。

因為從美國傳導出來的途徑有兩條，一是通過貿易，也就是實體經濟傳導出來。目前我們看到的情況是，美國、歐洲和英國等發達經濟體，它們的消費需求不僅是在放緩，更是在發生轉化，從對制成品的需求轉向對服務業的需求。而服務業對進口的依賴相對較少。

所以實際上，全球在制成品端的需求放緩是非常明顯的，這個情況普遍出現在亞洲、中東歐和像墨西哥這樣對美國依賴較高的國家。

由此大家也擔心，是否會進而發生新興市場債務危機。我覺得這要具體國家具體分析，很多所謂的出口導向型國家，包括越南、馬來西亞和韓國在內的亞洲經濟體，他們的經常項目長期順差，在這種情況下，雖然經濟會有所下行，但他們面對大規模資本外流導致的危機，概率是相對較小的，還要根據每個國家的基本面做具體分析。

就美國衰退的影響來說，第二個途徑是通過加息向外傳導。美聯儲的加息會導致全球金融市場流動性緊縮，這對于很多新興市場來說，沒有其他辦法，只能跟隨美聯儲加息，甚至要比美聯儲更早加息，以保持合理利差、避免資金大幅外流、避免本地貨幣貶值。我們看到2021年很多新興市場提前加息，就是這個原因，因此，全球市場的流動性都因美聯儲加息而提前收緊。

在這種情況下，很多外向型國家和新興市場陷入了一個兩難的經濟困境。所以，我們的結論是，美國經濟衰退對于出口導向型國家來說是一個較為明顯的風險，但每個國家和地區都要做具體分析，但對于一些外需依賴嚴重、經濟基本面又相對脆弱的經濟體來說，影響會更為明顯。

《紅周刊》：美聯儲加息的節奏何時放緩，以及條件是什么？

王黔：我們不認為美聯儲短期會停止加息，但它會在節奏上有所調整。上個星期的加息是一個關鍵節點，聯儲將利率加到了2.25%~2.5%。因為在聯儲看來，這是一個中性利率，是和經濟潛在增長率、通脹保持相符的一個利率水平。

那么在達到中性利率水平之后，上周的FOMC會議（美聯儲聯邦公開市場委員會）沒有再做前瞻引導，這就意味著，接下來聯儲實際上是一個看數據決定的階段（ data-dependent）。在這個情況下，data-dependent不決定加不加息，而決定加息的節奏。如果接下來通脹有所轉向，或者勞動力市場有明顯走弱傾向，再或者失業率開始上升，我覺得聯儲可能會把加息節奏放緩，不再加75個BP，而是加50個BP或25個BP。

減持固收，增持股票、大宗和另類

當前是A股非常好的分散投資機會

《紅周刊》：從大類資產配置角度看，下半年占優的資產有哪些？如何看待中國股票市場的機會？

徐飛：我談談我們自己管理的資產配置基金的策略。我們現在仍然偏好價值股，而不是成長股。尤其價值股長期跑輸成長股，我們覺得這種情況長期看很不正常。

另外，我們增持了大宗產品，還對流動性另類投資做了增持。相對應的，我們減持了固收產品，用退出資金加倉了前兩種資產。

在股票板塊中，除了價值股外，我們還增持了高分紅的防御型板塊。我們對MSCI China的關注度很高，整體來說，我們對A股是相對比較看好的。

從長期角度看，王黔博士團隊對于中國股市10年期年化收益率預測比美國股市整整高了3.5個百分點，這是非常高的收益率。從短期中國股市整體12倍左右的市盈率來看，我認為，目前是一個非常好的分散投資機會。

最近半年，A股市場和美股市場有一定的逆向關系，這對我們這些從資產配置角度進行投資的機構來說，非常有吸引力。因為目前，發達國家投資人面臨的問題是，債券幫助抗通脹的能力大大減低，在發達市場，股市和債券同上同下，債券對我們的吸引力也有所減弱。

所以長期來看，我們對于A股非常看好。從短期來看，美國股市、歐洲股市和中國股市之間，有一個周期性的差異存在，中國是惟一一個相對寬松的經濟體。所以，從財政、政策方面看，中國資產對我們來說是一個非常好的機會。我們投資中國不光有高收益，而且能讓我們渡過相對存在風險的時期。

（本文已刊發于8月6日《紅周刊》，文中觀點僅代表嘉賓個人，不代表《紅周刊》立場，提及個股僅為舉例分析，不做買賣建議。）

關鍵詞： 未來10年 A股年化率比美國高3 5% 當前是A股非常好的分散