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鷹派加碼的預期高波動能走多遠

鮑威爾鷹派表態邊際加碼，與美國通脹居高不下、2021年判斷失誤和中期選舉等相關。鮑威爾本次在杰克遜霍爾年會不到十分鐘的發言核心在于抗通脹，其對當前美國經濟動能保持相對樂觀，持續表達抗通脹的決心。主要體現在三個方面：一是著重強調FOMC工作的重中之重是將通脹降至2%的目標，穩定物價是美聯儲職責和經濟基石；二是其對美國當前經濟動能和就業表達了相對樂觀的態度，并且對加息給經濟增長和勞動力市場帶來的損失表現了更大的容忍度；三是通過對歷史經驗的總結，顯示持久抗通脹的必要性，凸顯持久且盡快抗通脹的決心。鮑威爾當前鷹派表態相對于7月FOMC會議后的新聞發布會邊際加碼，與通脹長期居高不下、2021年央行年會美聯儲對通脹和政策誤判的糾正、拜登政府中期選舉壓力等均有一定關聯。

鮑威爾的發言仍模糊化前瞻性指引，對于9月加息并未給出具體細節，仍要視具體經濟數據而定，短期加息預期面臨高波動。一方面其提及下次會議時再來一次不尋常的大幅度加息可能是合適的，但另一方面其也認為隨著貨幣政策的立場進一步收緊，放緩加息步伐可能變得合適，這種正反兩方面的表述給9月加息帶來了較大的不確定性，9月會議上的決定將取決于所獲得的全部新數據和不斷演變的前景。短期之內，加息預期仍然面臨較大的波動。

9月份加息75BP概率提升，但仍存波動，預期平穩要到四季度。9月份加息75BP的概率提升，一方面是因為當前美聯儲的抗通脹決心，鮑威爾的超預期鷹派發言顯示了其盡快抑制需求，從而降低通脹的態度；另一方面美國通脹頑固性可能超預期，核心服務價格上行將制約通脹下行速度，并且短期仍存一定上行風險。但是9月份FOMC會議之前，加息預期存在從75BP向50BP回落的可能性，即未來一個月加息預期仍存較大波動，一是因為美聯儲保留了放緩加息步伐的選擇，并且后續大概率看到通脹數據的相對下行；二是美國當前經濟仍有一定韌性，短期內不會陷入實質性衰退，但是指標顯示衰退的跡象已經開始醞釀。即使后續加息50BP，在美聯儲歷史上仍舊屬于較大幅度的加息。我們預計全年加息在350BP左右。

年初以來美債長端利率在緊縮交易和衰退交易中經歷多輪切換，當前處于緊縮交易周期，疊加當前加息表態趨鷹，長端利率短期波動上行，但四季度大概率進入衰退交易或有下行。近期由于美聯儲官員偏鷹表態，疊加本次鮑威爾在杰克遜霍爾年會的發言，短期內緊縮交易將持續，美債長端利率波動中仍有上行空間；進入四季度加息預期相對平穩，衰退交易占主導，實際利率和通脹預期下行，美債長端利率大概率整體下行。

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