春節歸來，聚焦兩會，兩會或將帶來主題投資暖窗。四大重要時點交匯，2018年兩會關注度有望再創新高，把握兩會窗口，布局十大潛在熱點主題。

摘要

情緒回暖，兩會或將帶來主題投資暖窗。

在經歷2018年開年暴漲之后，A股因業績雷、美股暴跌等因素，惡化市場風險偏好，恐慌性殺跌，波動加劇，兩級情緒呈現單邊空勢，主題投資抱團被“打散”，勝率容錯率表現低迷。經歷2月5日到2月9日一周的調整之后，全球股市止跌反彈，市場情緒有所回暖，風險偏好漸漸修復。主題投資結構有重回“聚焦”的趨勢，勝率處于歷史均值水平，容錯率大幅改善。隨著業績地雷影響消化和外圍反彈，疊加春節效應與兩會暖窗，市場風險偏好有望進一步回升。反過來，提前消化利空，一定程度也提升了2018年兩會投資的勝率，2018年兩會或將帶來主題投資暖窗。

春節歸來，聚焦兩會。

歷史規律顯示，備戰兩會提前布局勝率高，萬得全A指數2000年以來，提前一個月布局兩會，勝率超九成;兩會期間取得正收益的概率不足五成;兩會結束后，取得正收益概率有所回升。根據2006年以來，中證1000對中證100 的相對表現，“兩會”中證1000階段性優于中證100。我們認為出現這種規律主要是兩會前后風險偏好回升，春節前后流動性階段性回暖，市場配置需求導致增量資金進場概率大，遇上數據真空期，加上兩會前政策環境相對友好，市場對政策文件往往做出傾向正面的解讀，促進風險偏好回升。

兩會備受各界關注，是熱點主題孕育或強化的窗口。

兩會既包括經濟、公共安全等國家層面的熱點，也涉及社保、醫改、食品安全、教育、環保等重大民生問題，有些問題短期難以得到解決，在兩會上一貫受到熱議，成為兩會傳統熱點。兩會前30日布局傳統熱點主題，勝率超七成。傳統熱點之外，更須把握兩會年度主題，如2014年的“一帶一路”、2015年的“互聯網+”、2016-17年的“供給側改革”。

2018年兩會值得期待。

百度輿情指數顯示，兩會關注度上升往往從2月第一周開始，在兩會期間達到頂峰。本次兩會是十九大后開局之年，改革開放40周年，決勝全面建成小康社會、實施“十三五”規劃承上啟下的關鍵一年，四大重要時點交匯，大概率將吸引社會各界更多關注。而且10年以來，兩會前后是增量個人投資者進場的高峰，有望為市場帶來新活力。

把握兩會窗口，布局十大潛在熱點主題。

我們在研究兩會投資規律的基礎上，根據十九大報告和2018年中央經濟工作會議公報、2018年地方兩會以及四次政府工作報告征求意見座談會，并結合人民網(9.970,-0.03,-0.30%)兩會熱點，前瞻2018年兩會十大潛在熱點主題：高質量發展(先進制造業)、農業(鄉村振興)、環保(污染防治攻堅)、住房長效機制(租購并舉)、改革開放40周年(海南旅游島、上海自貿港)、醫藥、文化傳媒、食品安全、軍工。

風險提示：

海外市場調整超預期，流動性收緊超預期，增量資金進場不及預期，滯脹風險與系統性風險。

正文

1． 數說主題：

市場交易情緒邊際趨穩，市場整體波動自上周峰值后回歸常態，兩極情緒單邊惡化特征明顯好轉。交易熱情邊際趨穩。

2.12-2.14wind全A周換手率較2.5-2.9下降289bp，主要是因為春節放假效應，一定程度也表明全球股市大跌的恐慌情緒有所緩解。整體波動回歸常態，2.12-2.14wind全A指數反彈，上漲3.13%，波動率由3.19%下降至0.65%，大盤由單邊下挫暫歸穩定。兩級情緒指標也印證這一現象，跌停占比5日均線重新回歸于漲停占比5日均線之下，漲跌停占比均線差額收斂，兩級情緒單邊惡化特征明顯好轉。小市值因子為-0.23%，中證100周反彈3.16%，中證1000周反彈2.93%，表明反彈中市場更偏好大市值股票。

主題交易活躍度邊際趨穩，結構由分散重回聚焦。

2.12-2.14wind概念指數換手率3/4、1/2、1/4分位數較上周下跌，剔除節假日導致統計區間較短的影響后，日均換手率1/4、1/2、3/4分位數分別下降31bp、35 bp和29bp，結合市場交易情緒結論，主題交易活躍度本周邊際趨穩。同時，主題投資結構有重回聚焦之勢，主題投資集中度觸底反彈，由2.3%上升至6.63%，上升幅度為430bp。

主題投資相對勝率下降，但容錯率明顯好轉。

主題投資勝率方面，2.12-2.14跑贏wind全A占比由81.05%下降至38.42%，下降幅度雖大但勝率仍處于歷史均值水平。容錯率方面，概念指數上漲占比由0.53%大幅上升至98.94%，為5年來最高水平，分位漲幅也迎來強力反彈，1/4、1/2、3/4分位數分別上漲1036bp、968bp和942bp。

展望后市：情緒回暖，2018年兩會或將帶來主題投資暖窗。

在經歷2018年開年暴漲之后，A股因業績雷、美股暴跌等因素，惡化市場風險偏好，恐慌性殺跌，波動加劇，兩級情緒呈現單邊空勢，主題投資抱團被“打散”，勝率容錯率表現低迷。經歷2.5-2.9大跌之后，全球股市止跌反彈，市場情緒有所回暖，風險偏好漸漸修復。主題投資結構有重回“聚焦”的趨勢，勝率處于歷史均值水平，容錯率大幅改善。隨著業績地雷影響消化和外圍反彈，疊加春節效應與兩會暖窗，市場風險偏好有望進一步回升。反過來，提前消化利空，一定程度也提升了2018年兩會投資的勝率，2018年兩會或將帶來主題投資暖窗。

2．

據中國政府網報道，2018年全國兩會將分別于3月3日、3月5日在北京開幕。2018年是十九大開局之年，是改革開放40周年，是決勝全面建成小康社會、實施“十三五”規劃承上啟下的關鍵一年。2018年全國兩會在此大背景下召開，大概率將備受各界關注。本文將研究兩會投資規律，并對熱點主題進行前瞻。

2.1．

2000年以來，萬得全A指數兩會前30日布局取得正收益的概率最為顯著，為94.44%，平均漲幅為5.18%;隨著兩會臨近，取得正收益的概率逐步下降，兩會期間取得正收益概率最低，不到50%，平均跌幅0.79%;兩會后，“兩會”效應并未立即消散，會后10日取得正收益概率較為顯著，為83.33%，平均漲幅2.38%，隨著時間推移，“兩會”效應淡去，萬得全A取得正收益的概率有所降低，但收益較為可觀，后會30日勝率66.67%，平均漲幅5.48%。

上述規律背后很可能是因為兩會前后風險偏好回升。春節前后為應對過節社會流動性需求增加，央行貨幣政策階段性寬松，帶來流動性階段性回暖;增量資金在春節前后配置需求高，為市場帶來活水;遇上數據真空期，加上兩會前政策環境相對友好，市場對政策文件往往做出傾向正面的解讀，促進風險偏好回升。2008年數據異常是因為遇上全球金融危機，盡管如此，兩會前一個月布局仍然能夠取得正收益。

2.2 “兩會”中證1000階段性優于中證100

將中證1000對中證100的相對收益作一個“小減大組合”，從2006年至今的數據來看，兩會前30日布局，中證1000全部跑贏中證100，此后“小減大組合”取得正收益的概率逐步下降，但均大于50%，其中會前20日、會前10日、會議期間、會議后10日勝率均較為顯著，分別為83.33%，75.00%，75.00%，75.00%。平均漲跌幅來看，兩會前30日最大，為8.21%，顯著大于兩會后30日的0.87%，且兩會前對應區間的相對收益均大于兩會后。這種現象背后可能是因為市場風險偏好邊際回升，中證1000代表的小市值股更受益。

2.3 兩會前30日布局傳統熱點主題，勝率超七成

兩會備受各界關注，是熱點主題孕育或強化的窗口。

兩會既包括經濟、公共安全等國家層面的熱點，也涉及社保、醫改、食品安全、教育、環保等重大民生問題，有些問題短期難以得到解決，在兩會上一貫受到熱議，成為兩會傳統熱點。

提前布局兩會傳統熱點，勝率超七成。

由于市場具有學習效應，市場對兩會傳統熱點的博弈將帶動相關受益行業板塊提前啟動，取得優異回報。2000年以來，兩會傳統熱點的社保、醫改、環保、教育、食品安全、國防等對應的A股相關受益行業，包括農業、醫藥、環保、文化傳媒、食品飲料、軍工等，提前兩會30日參與取得正收益的概率超過70%，兩會期間參與相關主題勝率較低，“兩會”之后勝率有所回升，這與之前對萬得全A指數兩會節奏分析結論一致。

傳統熱點之外，更須把握兩會年度主題。

兩會一方面是發出中央的聲音，另一方面也是傾聽民間的聲音，新的熱點議題在兩會上不斷涌現，吸引各方關注，若能契合中央和地方的施政重點，后續有望會得到中央的政策支持、地方的貫徹實施、媒體的輿論引導，使得相關主題受到資本市場熱捧，成為年度主線，如2014年的“一帶一路”、2015年的“互聯網+”、2016-17年的“供給側改革”。

3. 2018年兩會熱點主題前瞻

百度輿情指數顯示，兩會關注度上升往往從2月第一周開始。

以2017年為例，1月29日-2月4日搜索指數為1239，然后開始迅速升溫，2月5日-11日升高為3298，隨后不斷升高到3月5日-3月11日96149的頂峰，較二月第一周增幅7660%，正好上文相互印證。本次兩會是十九大后開局之年，改革開放40周年，決勝全面建成小康社會、實施“十三五”規劃承上啟下的關鍵一年，四大重要時點交匯，大概率將吸引更大關注。

增量個人投資者兩會前后進場概率高，有望為市場帶來新活力。

2010年以來，兩會前后是增量個人投資者進場的高峰，2016、2017兩年3月平均新增個人投資者228萬人，較2月125萬人增幅84%。而增量個人投資者一般風險偏好更好，有望為市場帶來新活力，這與前文相印證。

3.1 2018年人民網兩會熱點投票新增五大熱點

2018年人民網兩會熱點投票在原有傳統熱點的基礎上，相較于2017年新增五大熱點。

2018年人民網兩會熱點投票緊緊圍繞新時代我國社會主要矛盾的轉化，充分體現反腐倡廉、就業收入、住房制度、社會保障、教育公平等熱點的新變化[1]。同時，新增改革開放、鄉村振興、金融風險、文化自信、大國外交5個新熱點，值得重點關注。

[1] http://politics.people.com.cn/n1/2018/0208/c1001-29812432.html

3.2 十九大及2018年中央經濟工作會議預示2018年兩會熱點

十九大報告、2018年中央經濟工作會議公報顯示，中國經濟已由高速增長階段轉向高質量發展階段，高質量發展的主要內涵，就是從總量擴張向結構優化轉變，就是從“有沒有”向“好不好”轉變。2018年堅持穩中求進工作總基調，以推進供給側結構性改革為主線，通過改革提高供給體系的質量。2018年到2020年“三大攻堅戰”，就是打好防范化解重大風險、精準脫貧、污染防治三大攻堅戰，補齊發展中的三個最突出的短板，從而確保全面建成小康社會。扶貧和鄉村振興相輔相成，環保作為一大攻堅戰值得關注。為實現以上目標，必須加快改革開放。2018年是中國改革開放40周年，過去40年中國經濟高速增長靠的是改革開放，未來推動經濟高質量發展仍然要靠改革開放。結合高質量發展八項重點工作，重點關注：深化供給側改革，大力培育新興產業(先進制造業)，電力、石油天然氣、鐵路等領域改革;鄉村振興帶來的農業機會;改革開放40周年之際，區域協調發展戰略進一步推進，上海自貿港、海南旅游島、粵港澳大灣區，雄安新區;改善民生，脫貧攻堅，消費升級;住房長效機制建設;生態文明，污染防治攻堅。

3.3 地方兩會聚焦高質量發展、環保、住房長效機制、鄉村振興

聚焦地方兩會，提前預判全國兩會熱點。

截至目前，全國31省區市2018年省級兩會結束，為我們預判2018年全國兩會熱點提供了重要線索。通過梳理各地政府工作報告，我們認為GDP指標淡化，19個省市下調了2018年GDP增長目標，更加強調高質量發展，深化側結構性改革更加注重做好產業轉型升級的加法，大力發展先進制造業，現代服務業。具體而言，因資源稟賦和發展階段各有不同，各地在強調高質量發展的側重點也有所不同：北京頭號任務進行深層次的城市規劃，推進北京市作為首都的核心功能，疏解非首都的職責;上海頭號任務是探索建立自由貿易港;湖北頭號任務打好三大攻堅戰;重慶頭號任務推進供給側結構性改革，加快產業升級。

（2）打好污染防治攻堅戰。

環保作為兩會傳統熱點，在2018年中央經濟工作會議中又被列為三大攻堅戰之一，地方兩會積極響應中央，高度重視生態文明建設，提出打好污染防治攻堅戰、落實生態文明體制改革各項任務。河北目標PM2.5平均濃度下降5%，化學需氧量、二氧化硫、氨氮、氮氧化物減排完成國家下達的目標任務;萬元生產總值能耗下降4%。山西目標萬元地區生產總值能耗下降3.2%，萬元地區生產總值二氧化碳排放量下降3.9%，萬元地區生產總值用水量下降3.9%，完成國家下達的環境質量改善指標和主要污染物總量減排指標年度目標任務。

（3）住房長效機制有望逐步建成。

黨的十九大報告強調，房子是用來住的，不是用來炒的。中央經濟工作會議進一步提出，加快建立多主體供給、多渠道保障、租購并舉的住房制度。在多地政府工作報告中，這一定位均得到積極響應。加大租賃市場供地力度，增加保障性住房建設，為各地18年房地產調控政策中的“主旋律”。上海18年計劃新建和轉化租賃房源20萬套，新增代理經租房源9萬套;新增供應5.5萬套各類保障房，完善共有產權住房制度，放寬廉租住房準入標準。河南將加快建立多主體供給、多渠道保障、租購并舉的住房制度，因地制宜發展共有產權住房，支持鄭州開展培育和發展住房租賃市場試點。

（4）以“農”為先推動鄉村振興。

自十九大提出鄉村振興戰略以來，鄉村振興戰略得到各方熱議，在地方兩會獲得高度重視，新發布的中央一號文件也再次聚焦鄉村振興，鄉村振興有望成為全國兩會“熱門”議題，甚至有可能成為全年熱點。山西明確18年省級財政將安排15億元支持鄉村振興戰略實施;福建要加快推進農業農村現代化，讓農業成為有奔頭的產業，讓農民成為有吸引力的職業，讓農村成為安居樂業的美麗家園。

3.4. 四場征求意見活動預示2018兩會《政府工作報告》重點

我們研究了李克強總理1月以來，就《政府工作報告(征求意見稿)》召開的四場征求意見活動，認為2018年《政府工作報告》大概率涉及教育、農業、就業、環保、文化、醫療等傳統熱點，強調統籌做好穩增長、促改革、調結構、惠民生、防風險各項工作，堅決打好防范化解重大風險、精準脫貧、污染防治三大攻堅戰，著力保障和改善民生，繼續深化改革，如國企改革、醫改、農村土地制度改革，繼續降低制度性交易成本，讓市場主體進一步減輕負擔、迸發活力。

把握兩會窗口，布局十大潛在熱點主題。

我們在研究兩會投資規律的基礎上，根據十九大報告和2018年中央經濟工作會議公報、2018年地方兩會以及四次政府工作報告征求意見座談會，并結合人民網兩會熱點，對2018年全國兩會十大潛在熱點主題做出前瞻：高質量發展(先進制造業)、農業(鄉村振興)、環保(污染防治攻堅)、住房長效機制(租購并舉)、改革開放40周年(海南旅游島、上海自貿港)、醫藥、文化傳媒、食品安全、軍工。

4． 國

關鍵詞： 聚焦兩會 情緒 主題