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國元證券股份有限公司近期對深信服進行研究并發布了研究報告《2022年年度報告點評：營收實現穩健增長，降本增效成果顯著》，本報告對深信服給出買入評級，認為其目標價位為177.78元，當前股價為135.44元，預期上漲幅度為31.26%。

深信服(300454)
事件：
公司于 2023 年 4 月 13 日收盤后發布《2022 年年度報告》。
點評：
營業收入穩中有升，海外業務快速成長
2022 年， 公司實現營業總收入 74.13 億元，同比增長 8.93%， 系部分產品的差異化競爭優勢不夠明顯，創新類產品收入貢獻占比較小，疊加宏觀經濟增速放緩， 對公司核心目標客戶群體的生產經營產生了一定程度的負面影響， 部分客戶短期內對公司相關產品服務采購減少、推遲。 公司實現海外收入 2.34 億元，同比增長 46.93%。 公司實現歸母凈利潤 1.94 億元，同比下降 28.84%；經營活動產生的現金流量凈額為 7.46 億元，同比下降 24.80%。
網絡安全業務持續加大新產品研發力度，核心產品保持領先
公司網絡安全業務實現收入 38.98 億元，同比增長 5.66%，增速放緩主要系全網行為管理 AC、下一代防火墻 AF 等對營收貢獻較大的單品增長乏力。在研發及產品側，公司持續加大對零信任、安全 XaaS 類產品和服務的投入力度，正式發布了 SaaS XDR、 SASE 3.0 戰略升級版本、政務網絡安全托管服務 MSS 等產品。 根據 IDC 研究報告， 公司多項核心產品市占率持續領先。 VPN 產品連續 15 年穩居國內第一；全網行為管理產品連續 14 年在安全內容管理類別中保持國內第一；下一代防火墻連續 7 年在統一威脅管理類別中保持國內第二；應用交付產品 2014 年至 2021 年國內市場占有率第二， 2022 年升至第一； 全網行為管理、 VPN、下一代防火墻、廣域網優化、應用交付等 5 款網絡安全核心產品連續多年入圍 Gartner 國際魔力象限。
云計算及 IT 基礎設施業務收入占比提升， 超融合產品穩定增長
公司云計算及 IT 基礎設施業務實現收入 28.59 億元，同比增長 20.17%，收入比重由去年的 34.97%上升至 38.57%。 2022 年， 超融合 HCI 發布了全新的 6.8.0 版本，升級后的架構統一了 HCI 與 VDI 底座、 X86 與 ARM 平臺，優化了熱升級、熱遷移、熱補丁“三熱”能力，產品質量、穩定性和客戶滿意度進一步提升。 公司桌面云終端（原 VDI）產品 2017 年以來保持中國云終端市場占有率前二；云桌面軟件 VCC 類（桌面虛擬化、應用虛擬化）產品 2017 年至 2021 年中國市場占有率保持前三；超融合 HCI 軟件產品2022 年第三季度位居中國市場占有率前三。
盈利預測與投資建議
公司主要聚焦網絡安全和云計算行業， 不斷更新迭代既有產品和解決方案，未來持續成長空間廣闊。 預測公司 2023-2025 年的營業收入為 92.64、113.94、 137.33 億元，歸母凈利潤為 5.07、 7.90、 10.33 億元， EPS 為 1.22、1.89、 2.48 元/股，對應 PE 為 113.21、 72.62、 55.55 倍。公司所處的云計算和網絡安全行業處于快速發展期， 各項費用投入較多，凈利潤率偏低， 適用 PS 估值法。 過去三年，公司 PS TTM 主要運行在 5-25 倍之間， 維持公司 2023 年 8 倍的目標 PS，目標價為 177.78 元。 維持“買入”評級。
風險提示
云計算業務推進不及預期的風險；超融合市場競爭加劇的風險；新產品研發進度及推廣不及預期的風險； 核心技術泄密及核心技術人員流失的風險。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，華泰證券謝春生研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為43.86%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利4.49億，根據現價換算的預測PE為127.41。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有17家機構給出評級，買入評級16家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為173.69。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，深信服（300454）行業內競爭力的護城河優秀，盈利能力一般，營收成長性較差。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率、應收賬款/利潤率近3年增幅。該股好公司指標3星，好價格指標1星，綜合指標2星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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