事項

(資料圖)

騰訊行將發布2021Q1財報，咱們估計一季度收入增速為23%，Non-GAAP下凈贏利為336億元，同比添加25%。

游戲高基數，金融及云均為低基數，估計全體收入及贏利添加契合預期

咱們估計公司2021Q1經營收入同比添加23%至1323億元，添加將首要由金融科技和交際廣告拉動，手游收入增速有所放緩。費率端，本年騰訊數款新游買量花費較多(如《天邊明月刀》、《任務呼喚》等)，而上一年同期騰訊無大體量新游推出，老游戲營銷活動較少，由此，咱們估計出售費率同比稍微上升。贏利端，估計non-GAAP歸母凈贏利同比添加24.8%至336億元，non-GAAP歸母凈贏利率為25%。短期來看，上一年的高基數會對手游事務發生必定壓力，但騰訊后續游戲pipeline仍舊穩健，金融科技和交際廣告長時刻潛力仍在，長時刻邏輯不變。

絡游戲：上一年超高基數影響下，增速估計放緩

受上一年同期高基數影響，本年一季度騰訊手游收入增速估計放緩至19%，收入估計契合商場共同預期。①國內：據伽馬數據，國內頭部手游《王者榮耀》《平和精英》依然占有流水榜前2，而QuestMobile數據顯現，兩款手游在上一年高基數下用戶數和時長同比有所下滑，但商業化節奏有所加速，《王者榮耀》在本年春節新推出多款受歡迎的皮膚，估計商業化程度有所加深；一起，新品《天邊明月刀》《任務呼喚手游》一季度別離保持在熱銷榜Top10和Top30，而上一年同期并無較大體量的新游戲推出，是新的增量。②國外：從iOS熱銷榜排名看，《PUBGMobile》在美國熱銷榜排名與上一年同期比較根本相同，穩定在Top10上下，《CODM》則排名同比有所上升，從Top10~20提高至Top10上下；《WildRift》于3月29日在北美等多地公測，對一季度收入根本無影響。③職業：據游戲工委，2021Q，我國移動游戲國內流水同比添加6.25%，我國自研游戲海外流水同比添加7.48%。歸納來看，咱們猜測一季度騰訊手游總流水(國內+海外)同比略有添加。考慮遞延收入的影響，估計手游總收入(含交際分賬)同比添加19%至413.6億元，增速較上一年的64%有所放緩，根本契合商場預期。

PC端游收入上一年同期低基數，全體無太大改變。上一年一季度遭到吧線下歇業影響，PC端游收入同比下滑15%。咱們猜測一季度騰訊PC端游收入同比下滑1%至116.8億元。除掉交際分賬后，2021Q1絡游戲收入同比添加14%至427億元。

絡廣告：擴庫存+廣告填充率提高+并表驅動本季度添加

估計2021Q1廣告收入增速放緩至21%，首要由擴庫存驅動。與上一年同期比較，本年交際及其他廣告新增并表了易車，媒體廣告并表了虎牙，除掉并表影響后估計同比添加15%，內生添加將首要獲益于微信及騰訊音樂廣告填充率提高，以及單條廣告有用曝光收益添加。從供應端看，①微信朋友圈第四條廣告較上一年有較大提高，并新增訂閱號音訊廣告位；②騰訊音樂繼續推動廣告變現；③本年搶手綜藝《發明營》提早播出，估計騰訊視頻廣告事務因此獲益。從需求端看，①上一年同期教育及游戲等職業廣告需求旺盛，而本年一季度教育組織受方針影響減少了廣告投進，但在騰訊廣告中全體占比不太高，影響有限；②微信新推出的“視頻號推行”功用，激起商戶在朋友圈推行視頻號的需求，有助于提高朋友圈廣告收入。從職業大盤看，據QuestMobile，2021Q1我國互聯廣告商場規模環比下降22.3%，但在上一年低基數效應下同比添加54.6%。估計2021Q1交際及其他廣告收入同比添加23%，媒體廣告同比添加10%，除掉并表影響后別離同比添加17%和4%。全體同比增速低于職業大盤，首要因上一年同期職業低基數，而騰訊彼時因捉住教育、游戲等廣告主需求而出現相對高基數。

金融科技及企業服務：獲益于疫情康復及低基數，估計增速提高

在上一年低基數影響下，估計2021Q1金融科技及企業服務收入同比增速提高至37%。其間，金融科技收入估計同比添加31%：添加將首要由線下消費的康復拉動。上一年同期，疫情影響了線下消費，導致金融科技增速放緩。據國家統計局，本年一季度社會消費品零售總額同比添加33.9%，餐飲收入同比添加75.8%。線下消費的康復將有助于付出事務收入提高。上一年同期疫情影響了云服務的項目交給節奏和新客戶獲取，因此2020Q1收入相對低基數。一起從2020Q4來看，云服務正在穩健康復。咱們估計云及其他企業服務收入同比增速將大幅提高。

看好公司中長時刻體現，繼續保持“買入”評級

短期來看，上一年的高基數會對手游事務發生必定壓力，但中長時刻來看，公司后續游戲pipeline仍舊穩健。咱們判別，騰訊在大DAU競技類游戲范疇的位置安定，《原神》《萬國覺悟》等新游戲并不會對騰訊游戲發生顯著的揉捏效應，騰訊依然具有優勢；《英豪聯盟》手游行將在年內上線國服，海外版在巴西、韓國體現均不錯，全球聯動電競也有望拉升海外用戶活躍度及流水。金融科技和交際廣告長時刻潛力仍在，視頻號盡管短期不會商業化但穩步迭代發展中。長時刻來看，咱們對公司全體的體現持樂觀態度。

咱們小幅下調2021年的凈贏利，估計公司2021年收入增速為24%，Non-GAAP下歸母凈贏利1512億元(比較此前預期下調5%)，保持目標價807-855港幣，相對當時估值空間為38%-47%，繼續保持“買入”評級。

危險提示

廣告商場需求繼續疲軟；新產品上線時刻推延或用戶活躍度不及預期；視頻號的運營體現不及預期；測算差錯導致的危險，微觀經濟波動帶來的危險等。

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