據(jù)歐洲央行數(shù)據(jù)計(jì)算，歐洲央行在6至7月間已向意大利、西班牙和希臘的債券市場(chǎng)注入了170億歐元，同時(shí)讓其持有的德國(guó)、荷蘭和法國(guó)債券組合規(guī)模小幅減少。

雖然主要出資人德國(guó)對(duì)歐洲央行注資意大利、西班牙、希臘等歐洲債務(wù)國(guó)家有著諸多不滿(mǎn)，但在歐元區(qū)各國(guó)因經(jīng)濟(jì)發(fā)展不平衡而動(dòng)搖歐洲一體化進(jìn)程時(shí)，德國(guó)還是暫時(shí)擱置爭(zhēng)議，以平衡歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展為重。否則，等到歐元區(qū)第三大經(jīng)濟(jì)體--意大利出現(xiàn)債務(wù)危機(jī)時(shí)，那可就不是鬧著玩了。

不過(guò)，歐洲央行也不會(huì)期待以這樣的手筆就能緩解意大利高達(dá)2.3萬(wàn)億歐元債務(wù)的壓力，要知道，意大利獲得的援助占總援助金額的大約四分之一，也就是42.5億歐元。照此資金注入規(guī)模，意大利乃至西班牙、希臘們債務(wù)紓困仍是任重道遠(yuǎn)。

一個(gè)明顯的標(biāo)志是歐洲央行加息50個(gè)基點(diǎn)以及意大利總理德拉吉宣布辭職并導(dǎo)致議會(huì)解散后，意大利國(guó)債收益率創(chuàng)出8年新高。由于德拉吉卸任后，投資者要求對(duì)持有意大利債券的風(fēng)險(xiǎn)獲得更多補(bǔ)償，意大利長(zhǎng)期國(guó)債收益率仍舊徘徊在8年來(lái)的最高水平，這使得意大利債務(wù)成本居高不下。根據(jù)意大利公共債務(wù)辦公室的數(shù)據(jù)，7月28日，意大利發(fā)行了價(jià)值20億歐元的10年期國(guó)債，收益率為3.46%，較6月30日的前次拍賣(mài)只下降了0.01個(gè)百分點(diǎn)。

另外一個(gè)不利的消息是，8月6日國(guó)際信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)穆迪維持意大利信用評(píng)級(jí)為“Baa3”，但將評(píng)級(jí)展望由“穩(wěn)定”下調(diào)為“負(fù)面”。穆迪警告稱(chēng)，意大利在落實(shí)《國(guó)家經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和韌性計(jì)劃》和與能源供應(yīng)相關(guān)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景方面存在重大風(fēng)險(xiǎn)。德拉吉的辭任和9月25日的提前大選更增加了政治不確定性。如果《國(guó)家經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和韌性計(jì)劃》的目標(biāo)無(wú)法實(shí)現(xiàn)，投資者對(duì)投資意大利公共債務(wù)的信心可能會(huì)受到影響。

如果國(guó)際信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)未來(lái)真的對(duì)意大利評(píng)級(jí)下調(diào)，意大利的借債成本還將進(jìn)一步提升，這對(duì)還本付息壓力本已高企的意大利經(jīng)濟(jì)而言，無(wú)異于雪上加霜。高盛日前即表示，預(yù)計(jì)到今年年底，意大利和德國(guó)10年期國(guó)債收益率的利差將從目前的約2.3個(gè)百分點(diǎn)擴(kuò)大至2.5個(gè)百分點(diǎn)，原因是“政治不確定性上升，以及政策可能喪失連續(xù)性的綜合影響”。這預(yù)示著意大利市場(chǎng)利率仍將繼續(xù)上漲，借債成本也將水漲船高。

好在從短期看風(fēng)險(xiǎn)尚屬可控，歐債五國(guó)(意大利、愛(ài)爾蘭、西班牙、葡萄牙、希臘)在2022年未償債務(wù)共計(jì)約3500億歐元，對(duì)比當(dāng)下歐洲穩(wěn)定機(jī)制(ESM)可支配資金約3600億歐元，短期風(fēng)險(xiǎn)控制確實(shí)可期。但從中長(zhǎng)期看，在即將到來(lái)的2023年償債高峰下，歐債五國(guó)到期債務(wù)規(guī)模約5613億歐元，其中意大利就占據(jù)了63%，償債體量巨大，歐洲穩(wěn)定機(jī)制是否還能控制得住如此龐大的債務(wù)，怕還真是有不少未知因素。

為了防止歐債五國(guó)債務(wù)蔓延，7月21日歐洲央行在加息的同一天，推出反金融碎片化工具TPI(傳導(dǎo)保護(hù)機(jī)制)，以應(yīng)對(duì)未來(lái)使歐元區(qū)貨幣政策傳導(dǎo)面臨嚴(yán)重威脅的無(wú)序市場(chǎng)事態(tài)，避免成員國(guó)因加息導(dǎo)致息差大幅走闊對(duì)負(fù)債嚴(yán)重的國(guó)家造成致命打擊。歐洲央行指出，在滿(mǎn)足既定標(biāo)準(zhǔn)的情況下，TPI將能讓歐元體系在二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)融資狀況惡化地區(qū)所發(fā)行的債券。國(guó)際信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)惠譽(yù)認(rèn)為，TPI可能會(huì)緩解市場(chǎng)對(duì)歐洲央行管委會(huì)收緊貨幣政策的擔(dān)憂(yōu)。

雖然當(dāng)前歐洲央行推出的TPI定向購(gòu)債工具不設(shè)購(gòu)買(mǎi)上限，但在具體實(shí)施細(xì)節(jié)上仍較為模糊，且TPI并非沒(méi)有附加條件。希望獲得TPI債券購(gòu)買(mǎi)資金支持的成員國(guó)需要滿(mǎn)足四個(gè)條件，即遵守歐盟財(cái)政紀(jì)律框架、沒(méi)有嚴(yán)重的宏觀經(jīng)濟(jì)失衡、財(cái)政的可持續(xù)性以及穩(wěn)健和可持續(xù)的宏觀經(jīng)濟(jì)政策。也就是說(shuō)，歐債五國(guó)如果不能滿(mǎn)足上述四個(gè)條件，TPI可以不提供購(gòu)債資金;另外，如果德法等歐元區(qū)核心國(guó)因經(jīng)濟(jì)問(wèn)題“自身難保”，出現(xiàn)貿(mào)易赤字、財(cái)政困難的情況，歐洲央行的救助效果也會(huì)大打折扣。由此看來(lái)，歐債問(wèn)題未來(lái)仍面臨很大的不確定性風(fēng)險(xiǎn)。(路 虹)

關(guān)鍵詞： 意大利發(fā)行10年期國(guó)債 國(guó)債收益率 宏觀經(jīng)濟(jì)政策 歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)