近日，金徽礦業股份有限公司(簡稱“金徽礦業”)提交了招股說明書，擬上交所主板上市，本次IPO由華龍證券擔任保薦機構。公司計劃發行不超過9800萬股，募集資金約13.06億元，其中，4億擬用于償還銀行貸款，在總募資額中的占比超過30%。

金徽礦業主要從事有色金屬的采選和貿易，當前公司擁有兩宗采礦權，兩宗探礦權及一家選礦廠，主要產品為鋅精礦、鉛精礦以及鉛精礦(含銀)，礦山的證載產能合計為150萬噸/年。

多年來，金徽礦業頻頻接受增資。2018年，綠礦基金(全稱“甘肅綠色礦產投資發展基金(有限合伙)”)注資金徽礦業并與其第一大股東(亞特投資)簽署了對賭協議，不過金徽礦業未能完成業績承諾，對賭最終以金徽礦業大股東亞特投資賠償近8000萬業績補償款而告終。雖然近年來，金徽礦業多次增資，但截止目前，公司負債率仍遠高于行業平均水平。

值得一提的是，亞特投資此前還是上市公司金徽酒(603919.SH)的控股股東，在將后者股權轉讓給豫園股份(600655.SH)之前，亞特投資持有金徽酒51.57%的股權。在賣掉金徽酒后，亞特投資能否因金輝礦業成功IPO而再次掌握一家上市公司呢?

估值飛漲卻完不成業績承諾

金徽礦業的前身為金徽有限，系由亞特投資出資 990 萬元，李雄出資10萬元共同設立，注冊資本1000萬元。此后的2012年到2015年，亞特投資連續4次增資金徽礦業，增資金額達到2.95億元。

2018年12月，金徽礦業引入新股東甘肅綠色礦產投資發展基金(以下簡稱“綠礦基金”)，綠礦基金以9元/股認購8000萬股新注冊資本，總價款7.2億元，持有金徽礦業總股本的9.09%。由此計算可得出，此時金徽礦業估值約79億元。

此次增資，綠礦基金還與亞特投資簽訂了《關于甘肅金徽礦業有限責任公司之增資擴股協議書之補充協議》(以下簡稱“補充協議”)。在該補充協議中，亞特投資對綠礦基金做出業績承諾。約定2019年上半年、2019年全年以及2020年上半年，金徽礦業的凈利潤不少于2.5億元、4億元以及8億元;否則亞特投資需要以綠礦基金實際投資金額年化收益率6.5%的固定收益補償綠礦基金。

最終，金徽礦業未能完成業績承諾。按照協議約定，亞特投資分別于2019 年7月向綠礦基金支付1032.78萬元、2019年12月支付2340萬元、2020年7月支付了2340萬元、2020年10月支付1572.79萬元以及2020年12月支付了610.61萬元(共計7896.17萬元)的業績補償款。

值得一提的是，2019年開始，金徽礦業的股權被頻繁轉讓，2019年 1月30日，奧亞實業將其所持金徽礦業1.30%的股權以1.16億元的價格轉讓給中國(海南)改革發展研究院有限責任公司;2020 年10月，奧亞實業將其所持金徽礦業3%的股權以2.57億元的價格轉讓給盛星投資，將其所持金徽礦業另外0.909%的股權以7816萬元的價格轉讓給嘉恒百利;同時，綠礦基金將其所持金徽礦業2.091%的股權以1.79億元的價格轉讓給嘉恒百利。由計算可得，此時金徽礦業估值約85億元。

對比入股時的7.2億元持股9.09%，此時綠礦基金獲得賬面浮盈約7.59%，另外還獲得近8000萬元的業績賠償。

而到了此次申報IPO，擬募集資金13.06億元，占發行后總股本比例10%，也就意味著估值已達130億元。但伴隨著估值的一路飛漲，金徽礦業卻沒有完成當初許下的業績承諾。

值得注意的是，綠礦基金的控股股東為甘肅金融控股集團有限公司(下稱“甘肅金控”)，后者持有其86%的股權。同時，甘肅金控也是金徽礦業此次IPO保薦機構華龍證券的第一大股東。

償債壓力巨大

此次IPO，金徽礦業計劃總募資13億元，其中4億元擬用于償還銀行貸款。這樣的計劃或是源于金徽礦業的現金流緊張。

2018年末到2020年末，金徽礦業的資產負債率(母公司)分別為83.67%、70.20%和62.39%，雖然有所下降，但金徽礦業這一指標遠遠高于其它可比公司平均值。而2018年和2019年金徽礦業可比公司的的平均資產負債率(母公司)為30.62%和24.78%，金徽礦業分別高出同行可比公司53.05%、45.42%。

另外，金徽礦業賬面上的有息債務也一直保持較高水平。截至2020年末，金徽礦業的有息債務(全部為銀行貸款)余額為24.58億元，財務費用也由此高達1.6億元，其中，利息費用1.64億元，占營收總額的14.6%。

金徽礦業在招股書中稱，公司因自身礦山開發建設需要，向金融機構借入大量資金，用于前期建設，公司借款中短期借款的比重較大。此外，金徽礦業的長期借款也達到4.08億元，從而導致公司流動比率和速動比率較低。

截至2020年末，金徽礦業的流動比率分別為0.36、0.13、0.16，速動比率分別為0.35、0.11、0.15，也大幅低于同行業可比上市公司的平均水平。

2020年12月31日，金徽礦業短期借款余額為 15.42億元，同期的流動資金合計為3.44億元，流動資金難以覆蓋短期借款，此外，該公司一年內到期的長期借款余額為5.07億元，即一年之內需要償還總額為20 .49億元的負債，占2020 年末總資產的 43.42%和凈資產的 115.37%。負債率居高不下、償還壓力巨大，或是金徽礦業上市的動力，但亦可能是導致經營風險的因素。

值得關注的是，2020年6月，復星集團旗下的上市公司海南礦業，擬收購金徽礦業100%的股權，最終海南礦業稱，由于項目估值和業績承諾條款上分歧較大，未能達成一致意見，本次重組最后終止。

金徽礦業此次IPO募集資金將投入徽縣郭家溝鉛鋅礦綠色礦山提升改造項目、徽縣郭家溝鉛鋅礦礦區生產勘探項目及償還銀行貸款。除償還銀行貸款外，募集資金投資項目均是圍繞金徽礦業現有礦山和礦權開展。

金徽礦業稱，如果募集資金投資項目順利實施，公司預計可探明控制資源推斷資源量的礦石量1700萬噸，鋅金屬量44.17萬噸，鉛金屬量14.25萬噸，銀金屬量 270.53 噸。據了解，近段時間來，鉛、鋅、銀金屬的價格波動較大，而有色金屬采選業受宏觀經濟周期、下游行業的經濟周期以及礦山投資、建設周期的影響較大，其業績也可能出現較大波動。另外金徽礦業的高負債率對該公司的后續持續融資能力和抗風險能力也是一個不小的考驗。

就上述問題，《投資者網》致函金徽礦業詢問，暫未獲得對方回復。(思維財經出品)

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