每個人都想擁有美麗、健康的笑容。由于正畸技術的發明，人們已經能夠突破先天的限制，調整自己的牙齒。3D打印技術出來后，牙齒的正畸技術又上升了一個臺階，更方便、衛生的牙套得以量產。

近期于香港IPO的時代天使，便是中國隱形矯治行業的獨角獸。上市第一天(6月16日)收盤價401港元，市值達666億港元。最大股東高瓴資本持股約60%，對應400億港元市值，相比2015年6394萬美元的投入，6年時間已有大約80倍的回報。

目前，我國的隱形矯治解決方案市場高度集中，按照2020年的數據，前兩大公司占據了82.4%的市場份額。其中，美國品牌“隱適美”占41.4%，時代天使占41%。

值得注意是，時代天使并非在追趕隱適美，而是被其所超越。

2012年，時代天使一度占據了全國70%以上的份額。到2018年，時代天使的份額下滑至56.6%，隱適美提升至32.3%。在這期間，時代天使頻頻陷入法律糾紛，比如在2018年被芳華主演鐘楚曦狀告侵犯名譽權，最后敗訴賠償。隱適美抓住機會，不斷蠶食市場份額。

從一家獨大到雙雄并立，IPO能否幫助時代天使守住國產隱形矯治的驕傲，還是僅僅為早期投資者提供了一個退出的方式，尚且未知。就目前來看，如何提高產能利用率、維持以高于行業的速度發展，是擺在它面前的挑戰。

顛覆式創新起步艱難 資本幫助下快速發展

2003年，李華敏得知一個消息，有幾所高校的教授正在研究一種隱形矯治技術。所謂隱形矯治技術，通俗點說就是透明牙套。

依據生物動力學，持續地給牙齒施加一個力，牙齒就會慢慢地移動。牙齒正畸技術就利用了這個基礎原理，讓錯位的牙齒移正。不過牙齒的移動當然很慢，所以一般牙套要戴1~2年。

不同于傳統的牙套，隱形矯治的透明牙套不管是材質、性能、技術都有所不同，屬于正畸行業的一種顛覆式創新。

顛覆式創新的起步通常都很艱難。因為顛覆式創新采用的技術往往還不成熟，在主要性能上尚不及傳統技術的產品。所以，在一個顛覆式性創新剛出來的時候，市場很小甚至壓根還不存在。

但顛覆式創新往往有傳統技術不具備的優勢。比如，隱形矯治技術雖然一開始在矯治力上遠不及傳統的金屬牙套，但它具備美觀、舒適等傳統正畸方法不具備的優點。

雖然本科學的是審計，不過有為父親打理過口腔診所，李華敏覺得這種技術大有前景，便邀請大學教授一同創立了時代天使。同年，時代天使推出了中國首個隱形矯治解決方案。

2006年，時代天使首款矯治器“時代天使標準版”獲得國家食品監管局得批準，正式開始隱形矯治器的商業化。

起初市場很小，時代天使需要這樣的目標人群：那些牙齒畸形并不嚴重、想要正畸但也注重美觀的消費者。隨著產品矯治力的提升，時代天使的目標客戶才越來越大。在這當中，資本的介入也起了很大的作用。

2010年起，逐漸顯露出頭角的時代天使獲得了多筆融資。2010年獲得710萬美元A輪融資，2012年獲得華平投資1650萬美元B輪融資。2015年，由高瓴出資、松柏投資管理的基金出資6394萬美元，成為了時代天使的控股股東。

在松柏和高瓴的幫助下，時代天使的發展進入了快車道。2016年推出時代天使冠軍版，2017年為國家隊運動員提供隱形矯治器，并推出COMFOS版。2019年推出時代天使兒童版。

如今，除了一些特別嚴重的案例仍需要采用傳統的正畸方法，大部分的案例采用隱形矯治就能完成正畸。所以，為求美觀方便，即便價格貴一點，也有越來越多人接受隱形矯治。這種趨勢可以從時代天使的歷年增速看出。

2018年，時代天使的收入從2018年的為4.89億元，2019年增長32%到6.46億元，2020年再增長26%至8.17億元。

此外，時代天使在招股書中表示，隱形矯治的市場滲透率仍極低。

截至2020年，中國錯頜畸形的病例約為10.4億例，而到2020年經治療的300萬例中，僅有11%采用了隱形矯治。中國的隱形矯治市場規模預計，將從2020年的15億美元增至2030年的119億美元，復合增長率為23.1%。

產能利用率下降 自營口腔診所經營不佳

準確來說，時代天使直接服務的是牙科醫生。公司把隱形牙套賣給口腔診所，口腔診所再把牙套作為整個正畸服務的一部分賣給患者。

通常一位患者來做牙齒正畸，醫生會針對不同的患者采用不同的方法。有的需要拔牙、有的需要帶牙套。

若需要戴牙套，醫生會根據牙齒狀況推薦幾種方案，比如傳統的金屬牙套，或者隱形牙套。選定隱形牙套后，醫生會掃描患者的口腔，牙套生產商根據掃描數據制作出模型，待醫生審核后，再通過3D打印技術，制造出針對每個患者獨一無二的隱形牙套。

由此可見，廣泛的牙科醫生資源是牙套品牌商十分重要的競爭力。

根據招股書，近三年時代天使服務的牙科醫生數量從2018年的1.15萬位，增至2019年的1.58萬位，進一步增至2020年的1.99萬位。業務方面，時代天使達成案例從2018年7.77例，增至2019年的12萬例，進一步到2020年的13.76萬例。

可見，不管是服務的牙科醫生還是服務最終患者的數量，時代天使的增速正在放緩。

值得注意的是，時代天使的產能利用率也不高。目前，時代天使的產能主要位于江蘇無錫的生命科技產業園。據招股書，2018年、2019年、2020年的產能為680萬個、1580萬個和2190萬個，產能利用率分別為99.6%、76.9%和74%。

對于連續兩年產能的下降，公司解釋，2019年是因為新生產線調試階段利用不足，2020年則是受了疫情影響。

此外，公司所經營口腔診所的收入也不斷下降。2018年、2019年、2020年收入分別為2350萬元、1780萬元、1750萬元。

由此反應出，牙套只是牙科醫生的一項工具，正畸的效果更多依賴牙科醫生的水平。因為即便是牙套生產商自己經營的診所，也不能保證能提供更出眾的服務，來讓業績節節攀升。另一方面，時代天使口腔診所業務收入的下滑，對于其主業不一定是壞事，因為通常下游的競爭加劇會利好上游供應商。

《投資者網》就口腔診所收入下滑的情況，向時代天使尋求答復，截至發稿未收到回復。

募集資金40%擴產能 投產后或面臨產能過剩

IPO為時代天使募集了約25億港元。根據招股書，其中10億港元計劃投入到新的生產基地“創美基地”的建設。并且預計到2026年，年產能將達到1億個隱形矯治器。

不過，結合行業的發展速度測算，這樣的生產規?？峙聲媾R產能過剩。2020年底，公司的產能為2190萬，若2026年總產能達到1億，年復合增長為28.8%。而時代天使在招股書中預計的行業增速只有23.1%。

這還是按照2020年底的總產能計算的。若按產能利用率74%、實際產量1620萬來算，2026年要達到1億產量，復合增長需要達到35.4%。即便2026年的產能利用率依舊為74%，那也需要28.8%的復合增速。

可以看到，時代天使在招股書中制定的產能計劃，需要公司以連續高于行業平均增速的速度增長才能實現。

再看公司近三年的增速。2019年營收增速為32%，2020年營收增速為26%。2019年產量增速為79%，2020年為33.3%。2019年達成案例增速為54.4%，2020年為14.67%。時代天使的經營增速已在放緩，未來要維持28%的增速頗具壓力。

《投資者網》就未來是否存在產能過剩的風險，以及公司將憑借什么競爭優勢來維持高于行業的增速等相關問題，向時代天使尋求答復，截至發稿未收到回復?！端季S財經》出品

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