北京石頭世紀科技股份有限公司(下稱：石頭科技，688169.SH)首次解禁的股東減持計劃基本執行完畢，減持股東合計套現約60億元。

與此同時，公司卻面臨著高端失位、缺乏第二增長點，以及去小米化后，銷售費用激增的窘境。目前，伴隨著業績增速放緩，盈利水平持續下滑，石頭科技的未來似乎并不明朗。

股東“大肆套現”

近期，石頭科技相繼披露了公司首次解禁股東的股份減持完成情況，據《投資者網》不完全統計，截至6月10日，其首次解禁的10大減持股東，合計完成減持股份約601萬股，占公司總股本超9%，基本完成石頭科技2月22日公布的合計11.1%的股份減持計劃。

根據公司公告，減持價格基本都處于918元至1472元之間，粗略以1000元/股的減持價格計算，上述十大減持股東在短短三個月左右合計套現約60億元。

本次石頭科技股東，減持原因均為“自身資金需要”，其中不乏高榕、啟明這樣的創投機構，也涉及多位石頭科技的董監高，以及石頭科技得以崛起的基石投資者“小米系”。

此次石頭科技減持涉獵方之廣泛，減持額度之高引起市場注意。據《投資者網》統計，本次石頭科技減持方合計計劃減持股份，占其合計持股的22.3%。

公司首次解禁及迎來如此規模的減持行為，有投資者稱，“這與石頭科技翻倍上漲的股價有莫大的關系。”

自去年2月份上市以來，石頭科技的股價從去年7月份開始一路飆升，最高于今年6月下旬漲至近1500元/股，較IPO發行價的271元/股，漲幅達到4.5倍。

“高賣低買本來就是資本追逐的游戲，但對于普通投資者而言，令人擔心的是，公司高管及大投資者相對而言具有信息優勢，當他們選擇大范圍、規模性的減持時，是否意味著對公司前景出現某種擔憂?”有投資者在交流平臺問道。

受本次減持影響，石頭科技股價在減持期間股價出現明顯波動，股價從920元至1470元區間震蕩，7月8日收盤于1172元/股，動態市盈率為62倍，仍然遠高于通用機械行業的36.5倍。

高端優勢漸失

成立于2016年的石頭科技，用了短短5年時間，便坐上國內掃地機器人行業的第二寶座，市值僅次于科沃斯。

石頭科技得以成功崛起的秘訣是，公司利用早期在算法、激光雷達領域的技術優勢，率先打開高端掃地機器人市場。但目前，隨著科沃斯，云鯨等品牌陸續推出差異化的高端產品，石頭科技在該領域的優勢正在消失。

據奧維云網數據，2020年線上最暢銷的15款掃地機器人機型中，石頭科技僅占有3款，合計零售額市占率為6.4%，而科沃斯占有7款，其中2000元以上的中高端機型占到了5款，中高端產品合計零售額市占率為20.9%。

另外，2020年以黑馬姿態崛起的云鯨靠一款“可清洗拖布"的高端掃拖一體機器人J1，零售額市占率達到10.7%，超過了石頭科技的高端總和。

分析人士稱，石頭科技核心技術主要包括激光雷達與定位算法及運動控制算法等技術，但科沃斯等品牌在上述領域的技術追趕相當快。

2020年科沃斯推出的T8系列掃地機器人，首次搭載 dToF傳感器的導航系統、3D結構光避障技術，實現了“激光+視覺導航”雙導航模式，抹平了與石頭科技的技術差距。

對此，科沃斯年報提到，2020年T8系列產品市場表現良好，帶動了公司產品在高技術段和高價格段市場占比的持續提升。其中，2020 年“雙11”大促期間，公司高端旗艦全局規劃T系列掃地機器人累計成交突破23萬臺，2000-3000 元中高端市場占比接近55%。

而除了高端產品優勢被磨平以外，石頭科技還面臨著產品結構單一，缺乏第二增長點的困境。據石頭科技最新年報顯示，公司收入主要分為兩大產品模塊——“智能掃地機器人與手持吸塵器及配件”，其中前者占公司總收入的比例為97.5%，后者僅為0.25%。

在掃地機器人高端產品優勢漸失的背景下，石頭科技收入結構卻高度依賴于掃地機器人單一品類上，若未來該品類出現同質化嚴重及競爭加劇的趨勢，或將對石頭科技業績增長造成不小的影響。

反觀科沃斯自2019年公司轉型以來，目前以“添可”為代表生活電器品類已明顯成為公司的業績第二增長點。公司2020年報顯示，添可品牌實現銷售收入12.59億元，占全部收入的17.41%，較上年增長361.64%。

對于一家高速成長的企業，石頭科技僅靠掃地機器人一個品類維持高增長水平，顯然是不夠的。

銷售費用率大增

依托小米生態鏈崛起的石頭科技，早期主要負責研發與設計，渠道及分銷絕大多數由小米托管，使得公司承擔極低的銷售費用。數據顯示，2019年以前，其銷售費用率水平處在個位數，不及科沃斯的一半。

但自2020年11月份上市后，“去小米化”的進程被加快。據石頭科技最新年報，2020年公司通過小米“米家”與“有品”兩大平臺的銷售額為4.23億元，僅占總收入的9.54%，而2016年公司剛成立時，通過小米的關聯交易收入占比高達98.6%，可以說，目前石頭科技已經基本脫離了對小米的依賴。

而與此同時，石頭科技也失去了在銷售費用率上的優勢，2020年，公司在該項數據上與科沃斯的差距已縮小至個位數。

另外，據《投資者網》研究發現，2018年-2020年，石頭科技的銷售費用同比增速持續高于公司營收的增速。有市場觀點認為，這意味著石頭科技的銷售轉化率可能在下降。

值得注意的是，石頭科技的業績增速放緩趨勢明顯。2020年石頭科技的營收增速為7.74%，較前三年平均的240%相比下降明顯;2020年凈利潤增速為74.92%，較前三年增速均值的403%也下降明顯。

與此同時，公司的盈利水平也出現三個季度持續下降的趨勢，具體為：2020年第四季度-2021年第一季度，公司單季度毛利率分別為54.76%、51.46%、49.64%，相應凈利率為36.48%、30.31%、28.36%。

對于公司業績增速放緩，以及盈利水平持續下滑等問題，《投資者網》致函石頭科技尋求解釋和應對舉措，但對方并未回復。

不過，石頭科技近年來通過加大自有品牌渠道的布局，海外收入增長迅猛。2020年年報數據顯示，公司海外收入為18.68億元，同比實現增長221.33%，占總收入比例為41.2%。有市場觀點認為，海外收入的高速發展，或許對公司產品結構單一，高端失位造成的業績下滑形成一定的彌補。(思維財經出品)

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