隨著國潮熱浪之風盛行，波司登國際控股有限公司(以下簡稱“波司登”;3998.HK)的業績也隨之水漲船高。

根據6月23日波司登發布的2020/2021財年(截至2021年3月31日)的年度業績報告，在2020/2021財年，波司登實現收入135.2億元，同比增長10.9%;公司權益股東應占溢利17.1億元，同比增長42.1%。

然而在波司登業績高增長的背后，除了羽絨服產品營收出現大幅增長外，貼牌加工管理、女裝等業務均出現下滑，其零售網絡一年關店超700余家，商品庫存周轉天數提升、開支上漲等諸多問題存在，定位高端的波司登業績高增長能否延續?《投資者網》就相關問題聯系波司登，但是一直未獲回復。

營收依賴單一產品

波司登官網信息顯示，波司登創始于1976年，于2007年10月11日登陸港交所，專注于羽絨服研發、設計、制作，如今波司登羽絨服在全球累計銷售超2億件，暢銷美國、法國、意大利等72個國家。不過，根據財報信息，波司登的銷售網絡均在境內，其業務主要發生在境內。

根據最新財報信息，2020/2021財年，波司登實現收入收入135.2億元，較去年同期上升約10.9%，營收增速較2019/2020財年的17.62%出現下降。

在波司登的收入結構中，品牌羽絨服業務、貼牌加工管理業務、女裝業務及多元化業務為公司的主營業務，其中品牌羽絨服業務是波司登的最大收入來源。財報數據顯示，2020/2021財年，品牌羽絨服業務錄得收入約為108.89億元，在總收入中占比約80.5%，同比上升14.5%。

除羽絨服業務外，波司登的貼牌加工管理業務、女裝業務收入均出現了下降。財報數據顯示，2020/2021財年，貼牌加工管理業務錄得收入約15.36億元，占比11.4%，同比下降4.7%;女裝業務錄得收入9.46億元，占比7.0%，同比下降3.7%。

波司登的多元化業務主要是指公司多元化服裝分部從事采購及分銷四季化服裝業務，包括品牌男裝、校服及童裝，2020/2021財年，該業務錄得收入約1.45億元，雖同比上升72.7%，但其在總營收中僅占比1.1%。

近年來，波司登明確“聚焦主航道、聚焦主品牌”的戰略方向，公司收入的增長，主要源于品牌羽絨服業務的增長，其他業務布局貢獻有限。由此可見，波司登對羽絨服銷售具有較高的依賴性。

高端定位能走多遠

目前，我國羽絨服市場整體向好，根據中國服裝協會數據，我國2020年中國羽絨服的市場規模達1316億元。

除了波司登外，優衣庫、ZARA、MONCLER、加拿大鵝等羽絨品牌，均是人們選購羽絨服的品牌對象，對應不同的消費水準，市場競爭激烈。

羽絨服的消費對季節、天氣情況具有較高的關聯性。今年一月份，全國多地氣象站數據顯示，當地氣溫已突破歷史極值，這極大的刺激了羽絨服產品的需求。

而波司登業績增長的背后，還源于產品的大幅提價。港股研究社數據顯示，在產品單價方面，波司登1200元及以上的產品收入占比連續提升，2020年雙11期間，波司登旗艦店平均銷售單價大增68.68%至1034元。

根據財報數據，在2020/2021財年，波司登品牌羽絨服在線銷售收入中，件單價超過人民幣1800元的銷售收入占比達到31.8%，同比提升4.3個百分點。

波司登CFO朱高峰在今年業績說明會上表示：“波司登目前的主要價格段集中在1500元至1800元。”而根據羽絨服產品價格定位，不難看出波司登正逐漸向高端品牌靠攏。

或許正是由于產品銷售價格上漲，波司登的毛利率也出現了較大增幅。財報數據顯示，2020/2021財年，波司登的毛利率同比上升3.6個百分點至約58.6%。

目前，波司登持續發力品牌羽絨服產品，欲以更高單價擴大營收。波司登管理層在今年業績發布會上坦言，“針對品質中產以及輕奢白領群體的銷售占比以及增長率都很高，未來一定是以更高價格實現更大營收”、“未來有可能做到線上線下不打折。”

然而，在市場競爭激烈的情況下，會有消費者為越來越貴的波司登羽絨服買單嗎?

一年關店700余家

波司登作為一家布局全國的服裝品牌，在渠道建設方面仍未恢復至其巔峰時期。數據顯示，波司登于2012年時零售網點數量達到巔峰，高達14435家。

而根據最新財報數據，截止2021年3月31日，波司登羽絨服業務的零售網點總數為4150家，較去年同期凈減少716家，較巔峰時期減少了約71%。

波司登的零售網點分為自營和第三方經銷商經營的零售網點，分別占比43.5%和56.5%，其中，約有28%位于一、二線城市(即北上廣深及省會城市)，約有72%位于三線及以下的城市。而在2020/2021財年，自營零售網點凈減少54家至1807家;第三方經銷商經營的零售網點凈減少662家至2343家。

然而，在公司不斷關店的情況下，波司登的分銷開支仍在大幅上漲。財報數據顯示，2020/2021財年，包括廣告和宣傳費用、使用權資產折舊費、或有租金以及銷售雇員開支等內容的分銷開支約為48.07億元，同比增加12.4%。

2020/2021財年，波司登分銷開支在總收入中占比由去年同期的35.1%上升至35.6%。關于分銷開支上升，波司登將其歸因于“主要由于本集團在本年度加強對品牌羽絨服業務直營渠道建設，以及本年度直營渠道銷售雇員增加導致工資支出上升所致。”

朱高峰表示，公司將采取“開大店、關小店”的方式，逐步提高公司直營比例。并且還透露，未來店鋪數量會以個位數緩慢增長，并主要集中在一二線城市。

與零售網點減少相對應的是，目前波司登仍是存貨高企。財報數據顯示，截至2021年3月31日，波司登的存貨高達26.46億元，其中制成品占比近70%。

財報數據顯示，2020/2021財年，波司登的存貨周轉為175天，達到近五年最高周轉天數。在2016/2017財年、2017/2018財年、2018/2019財年、2019/2020財年，波司登的存貨周轉分別為154天、111天、127天、155天，相較過去四年，波司登存貨周轉變慢。對此，波司登解釋稱，“受2020年新冠疫情影響，期初庫存水平較高，影響約12天;期末原材料備貨增加，影響約8天。”

值得注意的是，基于波司登財報業績表現，安信國際證券(香港)等研究機構給予波司登“買入”評級，目標價為6.88港元/股。而截至7月8日，波司登股價為5.42港元/股，日跌幅3.21%，存在一定差距。(思維財經出品)

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