近期，國內輪胎第一品牌的山東玲瓏輪胎股份有限公司(下稱：玲瓏輪胎，601966.SH)股價出現大幅回調，截至7月14日，公司收盤于41元/股，較今年4月末的最高點58元/股已回調28%。本次回調后，公司股價較去年7月份仍有近一倍的漲幅。

從去年七月至今的一年時間中，玲瓏輪胎緊密推出新股增發，部分高管與控股股東還進行了股份減持，這背后有何關聯性?值得警惕的是，公司今年一季報出現盈利水平下滑、應收賬款及壞賬計提大增的現象，這又預示著什么?

目前，受前階段股價暴漲的影響，玲瓏輪胎的估值處在歷史高位，公司未來業績成長能否支撐估值還需進一步觀察。

股價飛漲與股東減持

去年中旬，受益于國內外疫情控制的反差，當國外輪胎大廠陸續關閉工廠時，國內輪胎廠率先開啟了復工復產，市場預期高昂。東財數據顯示，國內主要輪胎上市公司先后迎來一波暴漲。

從下圖中不難看出，玲瓏輪胎是上一波輪胎股行情大漲的最大受益者，公司股價最高漲幅接近2倍。

而在股價大漲之際，玲瓏輪胎適時推出了股份增發。2020年11月，公司停牌實施公開增發A股股票，最終玲瓏輪胎以31.21元/股的價格發行超6379萬股，順利募得超19.9億元的資金。

定增報告顯示，增發募資來的14億元將投入荊門的一個年產920萬套高性能輪胎項目，5.9億元將用于補充公司流動資金。

有市場觀點認為，在股價大漲時推出增發，用更少的股份募集更多的資金，這也體現了公司決策層的“精明”。

此外，隨著玲瓏輪胎股價漲幅進入翻倍的區間，公司多位高管及控股股東相繼推出減持股份計劃，并很快實施。

今年1月19日，其五位董監高人員計劃合計減持公司股份不超過0.025%，原因均為個人資金需求。截至今年5月 7日，上述減持方除了李偉減持未完成之外，其他均已完成減持。

尤其是，今年7月初，玲瓏輪胎控股股東玲瓏集團有限公司(下稱：玲瓏集團)通過大宗交易方式減持公司2%的股份，引發市場更大關注。

公告顯示，玲瓏集團減持原因為自身新項目建設資金需求。對于這些減持，公司方面有何進一步評價?對此《投資者網》致函玲瓏輪胎公司，對方給予相應回復。

“大股東在此時間節點減持，主要是因集團產業版圖擴大，新建項目需要。玲瓏集團要在煙臺開發區建設玲瓏英誠國際醫院項目，銀行貸款的審批流程較長，為快速解決資金問題，最終決定通過大宗交易變現一部分股權。”并稱，本次減持不會影響玲瓏集團的控制權，不會影響公司未來的經營決策。

《投資者網》通過玲瓏集團官網查詢到，玲瓏集團是一家位于山東省招遠市的大型民營企業，業務范圍包括輪胎制造、機電裝備、熱電聯產、房產置業、倉儲物流、商貿旅游、衛生醫療、技術服務八大行業領域，下屬企業20多家，其中就有上述提到的玲瓏英誠醫院有限公司。

數據顯示 ，本次減持完成后，玲瓏集團仍然通過自身及一致行動人英誠貿易有限公司，合計持有上市公司57.12%的股份，掌握絕對的控制權。

盈利下滑與應收賬款增大

作為國產輪胎第一名的玲瓏輪胎，過去兩個業績報告期均交出了不錯的成績單。

其中2020年，公司逆勢增長，收入同比增長7%，達到184億元，歸母凈利潤同比增長33%達到22億元。今年一季度，玲瓏輪胎再接再厲，收入和凈利潤均實現同比超30%的增長。

不過與此同時，公司盈利水平卻出現了一定的下滑。今年一季度，玲瓏輪胎的毛利率由去年同期的26.9%下降至22.5%，凈利率由去年同期的10.4%下滑至9.9%。

對此，玲瓏輪胎回復《投資者網》時稱：“第一季度盈利水平下滑主要受原材料價格波動影響。第一季度天然橡膠、合成膠、炭黑、鋼絲簾線、簾子布五項主要原材料綜合采購成本環比2020年第四季度增長13.06%，同比2020年第一季度增長15.23%。”

德邦證券研報顯示，2020年玲瓏輪胎原材料中，天然膠、合成膠、炭黑分別占原材料成本的比例為43%、20%、17%。2021年以來受印度、泰國等東南亞國家疫情反復和全球經濟通脹政策的影響，橡膠價格仍然維持在高位運行。

此外，炭黑價格也自2020年以來累計漲幅超過100%，截至2021年6月，市場價已近8000元/噸的高位。不難看出，輪胎主體要三大原材料的齊漲價給輪胎企業確實造成了不小的壓力。

對此，玲瓏輪胎稱，公司已采取了以下三方面措施來應對原材料漲價帶來的沖擊。具體為：

自2020年10月份開始公司成立經濟分析小組，每季度對全球經濟和中國經濟走勢進行分析和下季度預判，對資本市場走勢分析和下季度預判，對大宗原料走勢進行分析和下季度預判，為公司的原材料采購、成本控制、銷售策略提供參考依據。

公司具備規模優勢，采購模式為集中、批量采購，對于大宗商品經銷商的議價能力相對中小企業具有一定優勢。

(3)零售市場通過適當提升產品售價，配套市場和部分主機廠簽訂價格聯動協議，可以在一定范圍內根據原材料價格調整產品售價，以應對原材料持續漲價帶來的成本壓力。

德邦證券提到，玲瓏輪胎今年年初對不同輪胎產品進行提價，上調幅度大概在2%-5%之間。公司在對《投資者網》的回復函中也稱：“輪胎(終端)價格傳導存在滯后性，所以從一定程度上影響企業盈利能力。”

此外，一季度玲瓏輪胎應收賬款激增較為明顯。財報顯示，截至今年 3月末，公司應收賬款為35.4億元，較去年末凈增加近8億元。與此同時，一季度公司的應收賬款周轉率為1.6次，較去年末的6.7次出現明顯下滑。

對此，玲瓏輪胎回復稱：“應收賬款周轉率略有下降主要受春節因素影響，公司每年一季度營業收入、營業成本相對較低。其次，受國內配套市場客戶及海外客戶回款情況影響。對于長期合作的國內配套廠商客戶及國外經銷商，公司會給予一定的信用期。”

不過，值得警惕的是，玲瓏輪胎去年年末及今年一季度末均出現了較大金額的應收賬款壞賬計提損失。其中去年年末的壞賬計提損失為2780萬元，較上一年同期凈增加1205萬元。今年一季度末，公司的壞賬計提損失為1455萬元，較上年同期凈增加1126萬元。

業績如何突圍支撐估值

隨著股價的飛漲，玲瓏輪胎的估值水平也水漲船高。據《投資者網》計算，去年中旬，玲瓏輪胎的靜態市盈率僅為15倍左右，而短短一年后，玲瓏輪胎的靜態市盈率便攀升到25倍左右，提升了33%。

通過縱向比較公司歷史數據，以及橫向比較同行數據，均可得出，玲瓏輪胎目前估值處在歷史新高水平。

《投資者網》計算得出，國產主要輪胎上市公司當前靜態市盈率均值為19倍，動態市盈率不到15倍，分別低于玲瓏輪胎當前的約25倍與30倍。

如此高位的估值水平也對玲瓏輪胎的業績成長性提出了更高要求。

據《投資者網》計算，2015年-2020年，玲瓏輪胎營收與歸母凈利潤分別實現16%、27%的年復合增長率，業績增速處于行業中上游水平。玲瓏輪胎未來能否持續保持這一增長速度呢?

今年6月初，玲瓏輪胎在公司中長期發展戰略規劃中提出：力爭到2030年期間實現輪胎產銷量1.6億條，實現銷售收入超800億元。這意味著未來公司要達到近16%的營收年復合增速。

從全球輪胎大環境看，玲瓏輪胎欲實現目標顯然有些艱巨。

事實上，近年受汽車市場較為低迷的影響，全球輪胎市場增長緩慢。據Tire Business統計，2019 年全球輪胎銷售額為1670億美元，較2018年的1686億美元出現下滑。智研咨詢數據顯示，2020年，全球輪胎銷量為15.77億條，較2020年同期的17.93億條，下降12%。另外，據米其林預測，未來成熟市場的輪胎需求量增速將保持在2%左右，新興市場的需求量增速將保持在2%-4%。

玲瓏輪胎要想在全球輪胎市場整體低速增長的環境中取得高速成長，則意味著公司要從全球輪胎巨頭手中爭奪份額，這顯然并不是一件容易的事情。(思維財經出品)

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