靠投資收益迅速實現盈利的珠江人壽保險股份有限公司(下稱“珠江人壽”)，近來卻反受其困。

7月12日至19日，聯合資信評估股份有限公司(下稱“聯合資信”)發布了多份關于珠江人壽的信評報告。報告顯示，珠江人壽的主體長期信用評級從AA下調至AA-。除此之外，珠江人壽發行的四只資本補充債的信用評級也從AA-下調至A+。

評級為何下調?聯合資信解釋道：“公司(珠江人壽)不動產投資規模較大、關聯交易規模有待壓降、核心償付能力水平較低、股權質押規模較大以及行業競爭加劇等因素對公司未來經營發展及信用水平可能帶來不利影響。”

實際上，這已經不是珠江人壽第一次被“降級”。2020年12月末，中債資信評估有限責任公司(下稱“中債資信”)也曾將珠江人壽的主體信用評級從AA-下調至A+，債項級別從A+下調至A。下調后的評級已經維持了兩個季度，至今未變。

中債資信同樣提到，珠江人壽“投資風險上升”“關聯交易規模較大”“償付能力仍處于行業低水平”。截至目前，中債資信對其給出的信用評級甚至不如聯合資信。

營收超40%靠投資收益

不同于一般壽險公司的“七平八盈”慣例，珠江人壽自2012年成立起，僅用時三年就實現了盈利，此后至今已連續六年保持盈利。

雖然已經進入穩定盈利期，但公司的凈利潤水平并不高。公司年報顯示，2018年至2020年，其營業收入在79億元至119億元之間，保險業務收入規模已經達到70億元，凈利潤卻始終未突破4億元。

尤其是2020年，珠江人壽的營業收入同比增長約49%，凈利潤反倒略微下滑。公司最新季報還顯示，2021年一季度，其凈利潤甚至由盈轉虧，虧損約1.1億元。

珠江人壽為什么之前能如此迅速地實現盈利?這與公司注重投資的戰略息息相關。

珠江人壽對《投資者網》表示，公司一直堅持以投資型產品做大規模，通過投資獲得穩定收益，盡快實現盈利。再以盈利支持內含價值高的傳統保險產品銷售。

年報數據也顯示，近三年來投資收益對公司的年均貢獻超過38億元，約占每年營收的42%。投資收益幾乎撐起了珠江人壽業績的“半壁江山”。

然而，以投資促發展的戰略也存在B面。對于凈利潤的變化，珠江人壽解釋道：“由于公司部分投資項目半年一次或一年一次分配投資分紅收益，投資收益有一定時間差異，一季度凈利潤存在一定虧損。”

資金違規運用曾被罰90萬

今年6月時，中債資信在對珠江人壽的跟蹤評級報告中指出：“公司內控存在較多問題。”

回顧銀保監會官網發布的公告，3月份，珠江人壽曾因項目子公司融資借款超過監管比例規定、保險資金違規用于繳納項目競拍保證金、關聯方長期占用保險資金等三項違規行為，被銀保監會處以90萬元的罰款。

同時，該公司總經理、副總經理、董秘兼財務負責人和不動產投資部總經理等多位高管作為相關責任人，合計被罰48萬元。

《投資者網》注意到，融資借款超標一事發生于珠江人壽收購房地產巨頭萬達旗下四個項目子公司的股權時。珠江人壽向這些項目子公司提供了超過15億元的融資借款，每個項目的融資規模均超過了項目投資總額的40%，違反了相關監管規定。

險資違規作保證金的項目也與不動產投資相關，原定用于支付土地出讓價款及工程建設款的資金，實際用作了競拍保證金。

本次被罰無疑警示了公司的投資風險與內控風險。聯合資信在評級下調報告中關注的“不動產投資”“關聯交易”等問題不無道理。

對此，珠江人壽回應稱：“公司目前已按監管要求，完成項目子公司融資借款超過監管比例規定和保險資金用于繳納項目競拍保證金兩項整改，對于關聯方占用保險資金的問題，公司已加大催收力度，目前正在安排部分項目回籠資金。”

此外，頻受外界質疑的關聯交易問題，其產生有特定的歷史背景。珠江人壽表示：“公司關聯交易主要是成立初期2013至2014年進行的投資，鑒于早期公司投資能力、風險控制能力有待提升，且當時保險行業的投資收益率較低，為控制投資風險，股東方用投資回報較高的優質項目來反哺公司，所投資項目均具備較好的區位或行業優勢，具備真實商業背景和合理交易對價。”

至于信用降級一事，珠江人壽認為：“評級報告對公司積極轉變及持續向好的趨勢關注不足”“本次評級對公司影響不大”。

償付能力低位徘徊

多份信評報告中還指出，珠江人壽的償付能力水平低位徘徊。目前指標狀態與開業首年相比可謂冰火兩重天。

2012年，珠江人壽的綜合償付能力充足率曾高達177285.86%。但近一年來多份季報顯示，該公司核心償付能力充足率在70%-86%之間，綜合償付能力充足率在122%-140%之間，風險綜合評級始終為B級。

一家壽險公司的品牌負責人對《投資者網》表示：“過高的償付能力充足率往往意味著較多資本閑置，未用于支撐公司業務發展，資本效率較低。通常保險公司在發展前期均會出現償付能力較高的客觀情況，充足率會隨著公司各項業務的拓展及分支機構的發展逐步降低，回歸償付能力水平均值。”

不過，中國銀保監會統計的數據顯示，今年一季度保險公司的平均核心償付能力充足率為234%，平均綜合償付能力充足率為246.7%。其中，人身險公司的平均綜合償付能力充足率為238.6%。

無論從哪個維度上比較，珠江人壽的償付能力指標顯然遠低于行業平均水平。

珠江人壽則認為：“根據銀保監會的監管規定，保險公司同時符合核心償付能力充足率不低于50%、綜合償付能力充足率不低于100%、風險綜合評級在B類及以上的為償付能力達標公司，公司的上述指標均符合監管要求，是償付能力達標公司，公司的償付能力水平正常。”

其同時透露：“公司戰略投資者引進工作正在有序推進，受疫情影響，與部分潛在投資者洽談進程有所延后。目前，公司正與多家機構達成合作，對公司經營情況進行梳理及推介，并積極推進與國內外知名企業的引入戰略投資者洽談。”(思維財經出品)

關鍵詞： 珠江人壽 凈利潤 投資收益 不動產投資