自2020年下半年以來，國內模擬芯片迎來行業爆發期。

作為國內模擬芯片龍頭企業，圣邦微電子(北京)股份有限公司(300661.SZ,下稱“圣邦股份”)最新三年多業績顯著增長，并獲得資本市場青睞。今年8月初，其股價達到389元/股，創2017年上市以來新高，市值一度突破870億元。

不過，隨著部分股東減持落袋為安，圣邦股份的未來走勢引發業內討論：在品類為王的模擬芯片行業，公司研發速度能否跑贏國際巨頭?其基本面能否支撐目前股價?

部分研究機構認為，模擬芯片種類眾多，頭部廠商較難取得壟斷優勢，整體競爭格局較為分散，行業持續缺貨背景下，圣邦股份面臨較大的發展空間;同時，模擬芯片研發難度大、研發認證周期長，代工廠產能緊缺，公司新品推出速度不可避免低于一體化公司。

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行業持續缺貨 公司業績穩步增長

公開資料顯示，圣邦股份2007年成立于北京，從事模擬芯片研發與銷售，業務涵蓋信號鏈和電源管理兩大領域。其信號鏈模擬芯片包括音頻功率放大器、視頻緩沖器、模擬開關等，電源管理類模擬芯片包括微處理器電源監控電路、降壓轉換器等。

2021年上半年，圣邦股份營收9.15億元，同比增長96.66%;歸母凈利潤2.61億元，同比增長149.16%。兩項指標均創2017年上市以來中報新高。

具體來看，電源管理產品營收6.37億元，同比增長107.76%，毛利率同比上升1.22個百分點至48.32%;信號鏈產品營收約2.78億元，同比增長75.02%，但該業務毛利率下降較為明顯，同比減少3.75個百分點至57.84%。

往過去三年追溯，圣邦股份業績同樣顯著增長。2018年至2020年，公司營收分別為5.72億元、7.92億元、12億元，歸母凈利潤分別為1.04億元、1.76億元、2.89億元。

國盛證券對此分析稱：“自2020年下半年以來，集成電路行業持續出現產能緊張、芯片缺貨、價格上漲等現象，終端廠商紛紛加大元器件備貨力度。公司交付穩定，充分受益于下游需求爆發。”

上市以來，圣邦股份股價表現持續強勢。除了2018年，公司每年均錄得大幅上漲。截至9月18日，該股報收313.7元/股，今年以來累計漲幅達到78.7%，滾動市盈率為166倍，而半導體產品行業滾動市盈率的中位數約為65倍。

2021年上半年，公司前十大流通股東中，機構占領了七家，其中有四只為廣發系基金，這四只基金合計持有圣邦股份的流通股份比例超過8%。

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并購+研發推陳出新 毛利率穩步提升

世界半導體貿易統計協會(WSTS)數據顯示，全球半導體市場規模年增速將從2020年的6.8%增加至2021年的19.7%。其中，模擬芯片今年增速有望達到21.7%，排名第三賽道優勢盡顯。

國內模擬芯片市場尤其被業內肯定，中金公司在研報中稱，“中國是模擬芯片全球第一大市場，但自給率仍然較低，國產替代空間廣闊。看好智能汽車的普及率提高、工業4.0的推進和通信技術的更新迭代等需求帶動下游應用持續高景氣。”

尤其值得一提的是，模擬芯片領域近年來競爭格局較為穩定，前十位占據六成以上的市場份額。世界上最大的模擬電路技術部件制造商德州儀器作為龍頭占20%;按照圣邦股份去年11.97億的營收，在全球市場占比約0.3%。

此外，模擬芯片的特點是生命周期長、更新迭代速度較慢，廠商的競爭壁壘在于產品多、且更新快。國外行業巨頭產品數量均在萬種以上，如德州儀器產品品類超13萬種，而這也是圣邦股份近年發力的主要方向。

在企業發展機遇和方向上，自2017年上市以來，圣邦股份接連并購了大連阿爾法、蘇州青新方、上海方泰電子等，并投資了鈺泰半導體;同時，公司在研發方面不斷加碼，2018-2020年，其研發支出分別為0.93億元、1.31億元、2.07億元，研發費用率均在16%-17%。

今年上半年，公司研發投入高達1.56億元。研發人員增至436人，共推出200余款新產品，半年人均研發新產品數達0.46款，相當于年均0.92款。圣邦股份以此實現產品品類和規模的提升。與此同時，公司陸續推出面向手機、平板電腦、電子書、筆記本電腦市場的高壓USB PD電源開關芯片、面向TWS耳機、智能手環小微電池保護芯片等品類，不斷打開新客戶和市場。

根據公告，公司擁有25大類3500款產品，每年保持20%-30%品類增加。這推動公司毛利率從2016年上半年的40%到2021年上半年的51.22%。

目前，圣邦股份已切入聯想、中興、小米等各行業龍頭廠商供應鏈。

東吳證券認為：“公司模擬IC產品在高效率、低功耗、高精度、小尺寸、高可靠性等方面的技術優勢明顯，產品性能和品質對標世界一流模擬芯片廠商同類產品，部分關鍵性能指標有所超越，相關產品在客戶端的導入品類快速增長，同時，公司積極優化產品結構，高端品類占比穩步提升，有效增強公司盈利能力。”

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行業競爭格局未定 機遇亦是挑戰

圣邦股份未來仍有廣闊的發展空間。富昌電子數據統計顯示，今年第三季度全球主要模擬芯片廠商交期較二季度持平，其中信號鏈交期環比略有延長，全行業仍持續缺貨。

中金公司表示，由于模擬芯片種類眾多，頭部廠商也較難取得壟斷優勢，整體競爭格局較為分散，該特性有助于國內廠商通過自身研發投入及并購從細分賽道切入，并通過產品線擴張逐步實現國產替代。

同樣，機遇也意味著挑戰。相比德州儀器，圣邦股份的特點在于fabless模式(無生產線設計公司)，模擬芯片行業研發種類繁多、產品設計差異大。在代工廠產能緊缺的背景下，新品推出速度不可避免低于一體化公司。

而對于未來的市場表現，招商證券近期給出圣邦股份“審慎推薦-A”評級，并表示：“模擬芯片的研發難度大、研發認證周期長、對設計師經驗的要求高;產品自身的價值量較低且使用壽命更長，這要求公司早期以大量研發投入換取長期的穩定收益。”

西南證券則認為：“圣邦股份采用Fabless的經營模式，將公司的資源集中分配在芯片設計和銷售，減少對昂貴生產廠房和設備的支出，便于公司資金資源更好的集中于芯片設計與研發。”

值得一提的是，伴隨該公司估值上升，2021年以來，圣邦股份多次披露股東減持公告，其中控股股東的一致行動人林林減持較多，其在今年3月，通過集中競價、大宗交易方式套現超6.5億元。

二級市場交易方面，公司5名股東通過23次減持，2021年以來凈賣出746.7萬股，約合市值1.98億元。

在此背景下，仍有不少研究機構表達了對圣邦股份未來發展前景的看好。如廣發證券認為，短期來看，終端廠商加大元器件備貨力度，賦予公司旺盛的下游需求，公司積極擴大現有供應商合作，增加新供應商投入，不斷改善產能瓶頸，有望持續實現公司盈利能力的上修。長期來看，公司堅持模擬信號鏈與電源管理業務共同布局，積極完善自身產品種類，有望持續受益于模擬芯片國產替代紅利。

西南證券表示，中國對于模擬IC需求極高，但距離國家指定的芯片國產替代目標還有較大空間。未來三年其歸母凈利潤復合增速有望達到49%以上，給予公司2021年150倍PE估值，對應目標價372.83元。(謝瑩潔)

關鍵詞： 圣邦股份 營業收入 電源管理產品 滾動市盈率