9月29日，上海元祖夢果子股份有限公司(下稱“元祖股份”，603886.SH)股份報收18.17元/股，相距2019年7月份達到的超25元/股的高位仍有不小差距。自2016年上市以來，除上市之初與2019年下旬股價兩次形成峰值，其余時間均表現平平。

從業績表現來看，2021年上半年公司營收、凈利潤雙增。營收達約10億元，同比上漲20%;扣非凈利潤4629萬元，同比上漲約519%。公司在8月下旬就披露了中報，但業績的利好并未推動股價大漲。

元祖股份未來利潤增長點在哪里，是投資者關心的問題。

競爭力突出 規模待擴張

元祖股份是一家發源于臺灣的企業，2016年12月28日，公司在上交所正式上市。作為第一家在上交所掛牌的兩岸烘焙類企業，其主營烘焙食品的研發、生產與銷售。目前在A股上市且涉足烘焙食品的企業中，主要有桃李面包、廣州酒家、桂發祥、元祖股份等。此外還有一些企業在中國境內經營，具備一定知名度卻并未在A股上市，例如好利來、面包新語等，這些企業和A股上市企業共同搶占中國市場。

元祖股份與其他企業的顯著區別在于，其產品多以禮盒的形式出售，生產端也圍繞“三節四季”來推出新品。所謂“三節”即春節、端午、中秋，“四季”即踏青季、冰品季、豐收季、補冬季。此類產品多為零食類糕點，例如月餅、粽子、雪魔方、桂花酥等。

雖然，元祖股份的蛋糕生產并不遵循傳統節慶日的節奏，但也具備鮮明的禮品特征，在特定時間和場景下消費。公司稱：“根據圓夢場景并結合春節、父親節、兒童節、高考、七夕等特殊時間節點及市場熱點話題，先后推出心有所鼠、馳騁人生、金榜題名、珍珠奶茶、圓夢城堡等新系列蛋糕。”

數據來源：同花順，元祖股份產品分布

有業內觀點稱，這樣的生產方式利弊參半。從有利的方面看，元祖股份將烘焙食品這一賽道進一步細分，占領節慶消費這一領域，打造出鮮明的品牌形象，在一眾烘焙食品企業中站穩腳跟。從不利方面看，企業將消費場景與節慶日綁定，與規模持續擴張關系不大。

從產品定位來看，與之相比，桃李面包的產品走的是低價路線，單個產品的售價不高，但銷售量大，規模擴張迅速。目前，桃李面包總市值約合274億元，元祖股份約44億元。今年上半年，桃李面包營收超29億元，遠高于元祖股份的約10億元。

從產品“賺錢”的能力看，元祖股份上半年銷售毛利率超過64%，遠高于桃李面包的約27%。與其他幾家同行相比，元祖股份的銷售毛利率依舊突出，其中廣州酒家銷售毛利率約26%，桂發祥約44%。

不難看出，較強的產品競爭力是元祖股份的獨特優勢。下一步，對公司而言，如何在保持競爭力的同時，積極擴大公司業務規模，保持客戶高認知度和美譽度，并搶占更多市場份額?

費用待平衡 擬拓展線上渠道

產品定位高端，往往離不開大力營銷。對于元祖股份這樣的高附加值食品企業而言，擴大規模也就意味著營銷升級，擴充渠道。

目前，元祖股份營銷的重點仍在線下實體店，其經營邏輯是通過建設實體店，拓展銷售終端，讓元祖品牌切實觸達客戶。

公司方面表示， 其堅持“直營為主，加盟為輔”的連鎖經營模式，“建立龐大且穩定終端渠道，以不斷強化公司品牌的影響力，擴大市場占有率。”從財務數據看，2021年上半年，元祖股份線下銷售約5.8億元，線上銷售不足4億元。

不過，門店的拓展也意味著更多的投入。首先，門店有裝潢成本，以保持統一的品牌風格。例如公司方面表示：“繼續門店升級煥新，部分門店采用‘元祖紫’主題，添加更年輕化的 IP 元素。”

另外，門店銷售意味著更多員工成本，這也是推動公司“銷售費用”上漲的原因。

數據顯示，2021年上半年，元祖股份銷售費用近4.9億元，同比上漲約16%，公司就表示這“主要因為用人費用的增加”，同時，去年因疫情令企業享受社保減免，恢復常態后也進一步加重了公司的開支。

與其他費用相比，人工費用的開支更加明顯。同期，公司的“人工成本”約1.9億元，高于廣告宣傳的8818萬元。另外，元祖股份的終端門店以租賃為主，而本期的“經營租賃費”約9187萬元，大概僅有“人工成本”的一半。

綜合元祖股份2018-2020年數據，2018年銷售費用同比增加約12%，超過營業收入的約11%;2020年，銷售費用同比增加4.7%，超過當期營業收入的約3.6%;只有2019年銷售費用增幅略低于當期營收增幅，其中銷售費用增幅約11%，營收約13%。

有投資者擔心元祖股份的營收擴張，是否只是靠不斷地追加銷售費用“頂上去”，公司未來如何把控成本也成了市場關注的焦點之一。

對此，元祖股份也在積極努力轉型。首先是進一步拓展線上渠道。例如光大證券就提到，上半年元祖股份渠道擴張穩步推進，線上線下有所協同。“公司利用線下實體店及線上各大電子商務平臺，以及外賣平臺，實現B端和C端多種類型客戶的銷售覆蓋。”

另外，元祖股份也啟動為門店“減負加油”的管理計劃，降低門店不必要的行政壓力，專心營銷，“為門店管理員放權，增加人員配置的靈活性。”

拓展市場 仍需“北上”

據艾媒咨詢數據顯示，2021年中國烘焙食品市場規模預估達2600億元，同比增長19.9%。疫情逐漸恢復，烘焙食品市場將保持10%左右的增長率，2023年中國烘焙食品市場規模將有望達到3069億元。

對于元祖股份來說，想要分到更多的行業發展帶來的“大蛋糕”，或許要進一步平衡各地區銷售情況，北上進駐北京、天津等大城市。目前，從市場格局來看，元祖股份仍呈現出“南重北輕”的格局。

據元祖股份財報，今年上半年“江蘇元祖”營收超3.3億元，四川元祖超2.2億元，北方省份的遼寧元祖僅約1246萬元，北京元祖則未獲列入。

對此，元祖股份稱，將優化現有網絡結構，大力拓展公司在全國范圍的營銷網絡體系，擴大公司的市場份額。另外，公司的營運部門將帶領各子公司加強區域分析，根據地區特征擬訂輔導方案，為門店網絡的拓展架橋鋪路。

對于公司未來業績成長，浙商證券預計，元祖股份2021-2023年歸母凈利潤分別為3.25億元、3.59億元、3.98億元。高于2018-2020年各年的歸母凈利潤。但也提示了風險，其中就包括門店擴張不及預期。(王柱力)

關鍵詞： 元祖股份 線上渠道 銷售毛利率 食品企業