作為鋰電隔膜龍頭，云南恩捷新材料股份有限公司(下稱“恩捷股份”，002812.SZ)的業(yè)績預喜卻遭遇市場“用腳投票”。

10月8日，恩捷股份披露了三季報業(yè)績預告，公司預計今年前三季度實現(xiàn)歸母凈利潤17億元至17.9億元，同比增長164%至178%。不過，在業(yè)績披露同一日，恩捷股份的股價跌停，一日蒸發(fā)市值逾249億。截至10月11日，恩捷股份的市值為2266億元。

恩捷股份目前為全球出貨量最大的鋰電池隔膜供應商，市場份額也為全球第一，在鋰電行業(yè)具有較強的競爭力。不過，伴隨著行業(yè)競爭日益激烈，恩捷股份能否持續(xù)穩(wěn)健保持行業(yè)龍頭地位?

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業(yè)績預喜股價跌停

恩捷股份成立于2006年，于2016年在深交所上市。公司的主要產品可分為三類，一是膜類產品，主要包括鋰離子隔離膜(基膜和涂布膜)、BOPP薄膜(煙膜和平膜);二是包裝印刷產品，主要包括煙標和無菌包裝;三是紙制品包裝，主要包括特種紙產品(鐳射轉移防偽紙、直鍍紙和涂布紙)、全息防偽電化鋁、轉移膜及其他產品。

從營收結構來看，恩捷股份的產品遠銷海內外，今年上半年，境內、境外占比分別為85.81%、14.19%;膜類產品是恩捷股份的主要營收來源，2021年上半年，膜類產品在恩捷股份的總營收中占比約為86.19%。

恩捷股份的膜類產品業(yè)務整體毛利率有所提升，但其境外毛利率下降。根據(jù)公司2021年中報數(shù)據(jù)，今年上半年公司膜類產品毛利率50.38%，同比增長5.14個百分點。其中境外地區(qū)銷售毛利率53.15%，同比下滑10.12個百分點。

根據(jù)恩捷股份披露的2021年前三季度業(yè)績，預計今年1月至9月，公司歸母凈利潤同比增長164%至178%，約為17億元至17.9億元。

恩捷股份認為，業(yè)績預喜主要是受益于濕法鋰電池隔離膜產能持續(xù)提升，競爭優(yōu)勢不斷鞏固，且公司緊抓鋰電池隔離膜業(yè)務的行業(yè)發(fā)展機遇，持續(xù)開拓海內外市場，濕法鋰電池隔離膜的產量和銷量持續(xù)穩(wěn)定增長;同時，公司不斷提高管理效率，通過精細化管理和成本控制等有效措施，公司報告期業(yè)績大幅提升。

不過，恩捷股份的公司業(yè)績向好，市場上的反應卻并不理想。業(yè)績預告發(fā)布當日，恩捷股份股價下跌10%，動態(tài)市盈率高達107倍。市場有聲音表示，此前公司業(yè)績大增的利好預期已經提前反映在股價里面。今年以來，截至10月8日，恩捷股份的股價上漲78.05%。拉長時間軸來看，最近三年恩捷股份的股價漲幅高達1010.78%。

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全球市占率第一

恩捷股份的膜類產品分為兩個大類：一是鋰電池隔離膜，二是BOPP薄膜。鋰電池隔膜是鋰電池的主要原材料之一，隨著鋰離子電池應用范圍的逐步擴張，其市場規(guī)模的擴張帶動了整個鋰離子電池隔膜產業(yè)的高速增長。目前，鋰離子電池的應用領域主要集中于消費型鋰電池、動力型鋰電池及儲能型鋰電池。

根據(jù)中國汽車工業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，2021年1-6月，我國新能源車銷量120.6萬輛，同比增長139.3%;根據(jù)SNE Research統(tǒng)計，2021年1-6月，全球動力電池使用量為114.1GWh，同比增長155.1%。

受益于此，恩捷股份的隔膜產品銷量實現(xiàn)快速增長，成為全球出貨量最大的鋰電池隔膜供應商，市場份額也為全球第一。公司濕法鋰電池隔膜生產規(guī)模目前處于全球領先地位，具有全球最大的鋰電池隔膜供應能力。

從全球鋰電池隔膜市場來看，恩捷股份憑借技術積累及產業(yè)規(guī)模的擴大，已經成功進入全球主流電池廠商的供應鏈，客戶覆蓋全球主流電池企業(yè)，半年報披露，公司已與國外鋰電池生產巨頭松下、三星、LGChem，以及包括寧德時代、比亞迪、國軒高科、孚能、力神在內的中國主流鋰電池企業(yè)都建立了良好的合作關系。

根據(jù)GGII調研數(shù)據(jù)顯示，2021年上半年中國鋰電隔膜出貨量34.5億平方米，同比增長202%，二季度出貨量環(huán)比增長171%;從隔膜產品結構來看，2021年上半年中國鋰電隔膜市場出貨仍以濕法隔膜為主，市場占比72.6%。

今年上半年，恩捷股份的隔膜出貨量大幅增長。華金證券估算，2021年上半年，恩捷股份的隔膜出貨量12億平方米，同比增長近200%。在此基礎上粗略計算，恩捷股份的市場占有率為35%。

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提速擴產搶奪份額

東吳證券認為，2022年行業(yè)供不應求，行業(yè)產能利用率維持高位，預計2022年全行業(yè)隔膜有效產能134億平方米，需求128億平方米，對應產能利用率維持95%。

恩捷股份也在積極提速擴大產能，在重慶、江西等地增加生產線，擴大隔膜業(yè)務規(guī)模。截至2021年6月末，恩捷股份的在建工程達24.6億，較年初增長50%。

目前恩捷股份的隔膜產能約35億平方米，計劃未來幾年加快擴產速度。金華證券預計，恩捷股份2022年產能到45億-50億平方米，2023年到65億-70億平方米，擴產規(guī)劃保障公司達成2025年全球市占率50%的目標。

如今行業(yè)競爭也日益激烈。國內干法隔膜龍頭星源材質現(xiàn)已有9億平方米的濕法隔膜產能，今年9月發(fā)布定增議案，擬募集資金投資年產20億平方米的濕法及涂覆隔膜項目等，意圖搶奪市場份額。

市場認為濕法隔膜代替干法隔膜為大勢所趨，不過，固態(tài)電池的未來發(fā)展也成為隔膜行業(yè)成長的隱憂。資料顯示，固態(tài)電池使用固態(tài)電解質，去除了隔膜和電解液這兩類原材料。若固態(tài)電池成為動力電池行業(yè)主流，那么隔膜的市場空間必然受影響。

興業(yè)證券對此表示，“固態(tài)電池現(xiàn)在沒有想象空間，對現(xiàn)有液態(tài)電池體系影響有限，且固態(tài)電池不改變現(xiàn)有正負極材料體系。”

東吳證券認為，“考慮到下游景氣度持續(xù)，公司龍頭地位穩(wěn)固，維持‘買入’評級。”海通證券同樣認為，“恩捷股份為全球動力電池濕法隔膜龍頭企業(yè)，受益于新能源汽車的快速發(fā)展，公司收入及利潤有望實現(xiàn)穩(wěn)健增長。維持‘優(yōu)于大市’評級。”

與此同時，“新能源汽車政策轉變，市場推廣不及預期”、“政策及銷量不及預期”等風險提示也需投資者警惕。(葛凡梅)

關鍵詞： 隔膜出貨量 隔膜產品結構 鋰電池 市場占有率