10月12日晚間，上海晶豐明源半導(dǎo)體股份有限公司(以下簡稱“晶豐明源”，688386.SH)發(fā)布收購凌鷗創(chuàng)芯95.75%股權(quán)的公告。

這是公司在參股凌鷗創(chuàng)芯一年后，對后者實(shí)施全資收購。而隨著凌鷗創(chuàng)芯的不斷發(fā)展，這次交易的溢價(jià)已經(jīng)達(dá)到了這家公司現(xiàn)有凈資產(chǎn)的11.43倍。

收購落地刺激股價(jià)

據(jù)公告披露，晶豐明源此次收購的交易價(jià)格為6.13億元，計(jì)劃資金來源擬以217.8元/股的價(jià)格向李鵬、鄧廷、張威龍、南京道米、達(dá)晨創(chuàng)通發(fā)行106.74萬股。

以上5位作為凌鷗創(chuàng)芯的業(yè)績承諾方，承諾公司2021年至2023年度累計(jì)實(shí)現(xiàn)的扣非凈利潤不低于1.6億元，對應(yīng)業(yè)績補(bǔ)償期間各年度標(biāo)的公司的凈利潤分別為3000萬元、5000萬元和8000萬元。為免歧義，業(yè)績承諾方的業(yè)績承諾補(bǔ)償僅以三年累計(jì)承諾凈利潤數(shù)進(jìn)行考核。

此外，晶豐明源還計(jì)劃向不超過35名特定投資者發(fā)行股份募集配套資金不超過1.94億元，詢價(jià)發(fā)行。

二級市場對公司這筆交易較為認(rèn)可，消息發(fā)布后晶豐明源股價(jià)三個(gè)交易日連續(xù)收漲，其中10月13日和15日分別大漲9.34%、13.48%。

晶豐明源目前股價(jià)處于調(diào)整階段，今年7月曾創(chuàng)下580元的高點(diǎn)，截至10月20日收盤，公司股價(jià)為366.04元/股，調(diào)整幅度近37%。

拉長時(shí)間看，今年以來公司股價(jià)表現(xiàn)整體不錯(cuò)，年初至今漲幅大大超過了半導(dǎo)體ETF，具體如下圖。

同時(shí)，機(jī)構(gòu)從業(yè)務(wù)整合角度也表達(dá)了對公司未來發(fā)展前景的看好。

國盛證券認(rèn)為，被收購方凌鷗創(chuàng)芯專注于電機(jī)控制領(lǐng)域集成電路及總體解決方案設(shè)計(jì)，主要核心產(chǎn)品為MCU芯片。

此次收購成功后，晶豐明源的電源管理領(lǐng)域芯片和電機(jī)控制領(lǐng)域驅(qū)動(dòng)芯片可與凌鷗創(chuàng)芯電機(jī)控制MCU形成整套電機(jī)驅(qū)動(dòng)解決方案。此后，公司的電源、預(yù)驅(qū)和功率芯片等電源管理芯片技術(shù)積累與凌鷗創(chuàng)芯在MCU、軟件算法和控制整體方案等技術(shù)積累優(yōu)勢互補(bǔ)，可統(tǒng)籌雙方研發(fā)資源。國盛證券稱，由于這兩家公司的底層技術(shù)能夠協(xié)同發(fā)展，所以這次收購能夠加速晶豐明源的產(chǎn)品迭代。

上半年利潤大漲70倍

晶豐明源是國內(nèi)領(lǐng)先的模擬和混合信號集成電路設(shè)計(jì)企業(yè)之一，主營業(yè)務(wù)為模擬半導(dǎo)體電源管理類芯片的設(shè)計(jì)、研發(fā)與銷售。

信達(dá)證券認(rèn)為，這家公司在LED驅(qū)動(dòng)芯片領(lǐng)域競爭優(yōu)勢明顯，作為國內(nèi)最早設(shè)計(jì)出并商業(yè)化LED驅(qū)動(dòng)芯片的企業(yè)，公司具有明顯先發(fā)優(yōu)勢，并積累了穩(wěn)定優(yōu)質(zhì)的客戶資源，終端客戶覆蓋佛山照明、陽光照明、歐普照明等國內(nèi)知名LED制造廠商。

目前，公司的主要產(chǎn)品是LED照明驅(qū)動(dòng)芯片、電機(jī)驅(qū)動(dòng)芯片、AC/DC電源芯片。收入結(jié)構(gòu)如下圖所示。

同時(shí)，目前晶豐明源的產(chǎn)品下游需求較為旺盛，帶動(dòng)公司產(chǎn)品銷量在今年上半年同比大增89.37%。

值得注意的是，公司的毛利率在上游原材料價(jià)格提升的影響下不降反升。據(jù)半年報(bào)披露。今年上半年，其上游原材料價(jià)格提升，為了平衡產(chǎn)品成本與客戶需求等因素，公司對產(chǎn)品價(jià)格進(jìn)行了調(diào)整，單價(jià)提升帶動(dòng)產(chǎn)品綜合毛利率由上年同期25.03%增加至46.76%，增加21.73個(gè)百分點(diǎn)。

產(chǎn)品提價(jià)的情況下銷量依然接近翻倍，可見公司非常有實(shí)力。

同期，為了應(yīng)對行業(yè)上游產(chǎn)能供應(yīng)仍處于緊張狀態(tài)，且短期內(nèi)暫未出現(xiàn)緩解現(xiàn)象，晶豐明源對產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)行了優(yōu)化，提高了智能LED照明驅(qū)動(dòng)芯片的交付優(yōu)先級，公司智能LED電源驅(qū)動(dòng)芯片占整體銷售收入比例由上年同期36.91%增加至44.33%，增加7.42個(gè)百分點(diǎn)。

這些努力使這家公司在今年上半年的營收同比增長177.19%、扣非后歸母凈利潤如火箭發(fā)射般大漲7471.82%。

對于這樣的業(yè)績，晶豐明源表示，今年上半年在行業(yè)上游供應(yīng)緊張的情況下，除保持原產(chǎn)能外，公司前期進(jìn)行工藝合作的晶圓廠(新加坡格羅方德半導(dǎo)體公司)也陸續(xù)帶來新增產(chǎn)能。此外，公司采取向部分供應(yīng)商預(yù)付貨款的方式，提前鎖定原材料的中長期產(chǎn)能。

光大證券對這家公司的未來發(fā)展空間表示看好，LED照明驅(qū)動(dòng)迎來高景氣，智慧照明滲透率不斷提升。該公司產(chǎn)品鏈布局和產(chǎn)品競爭優(yōu)勢，隨著模擬行業(yè)的國產(chǎn)替代進(jìn)程加速，其橫向擴(kuò)張AC/DC電源控制芯片業(yè)務(wù)，未來具有廣闊的長期發(fā)展空間。

信達(dá)證券對公司所處賽道表示看好，他們認(rèn)為：“我國傳統(tǒng)LED市場較為成熟，滲透率超過70%;從全球來看，LED滲透率近五成，但未來仍有提升空間。”

開源證券認(rèn)為，芯片設(shè)計(jì)公司的成長性體現(xiàn)在“能持續(xù)推出更高端的產(chǎn)品”、“能供應(yīng)給更高端的終端設(shè)備”、“能享受更高的毛利率”。一般而言，推出越高端的產(chǎn)品以及導(dǎo)入越高端的終端設(shè)備往往能享受更高的毛利率，這是為技術(shù)水平和質(zhì)量保證付出的更高溢價(jià)。

償債能力存隱患

不過，業(yè)績高速增長下，這家公司的一些財(cái)務(wù)指標(biāo)也存在隱患。

據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，2020年10月17日-2021年10月17日，晶豐明源共計(jì)出現(xiàn)1次年度償債能力下降。2020年，公司流動(dòng)比率為3.91，同比有所下降，低于同期行業(yè)的平均水平4.24;速動(dòng)比率為3.47，同比有所下降，低于同期行業(yè)的平均水平3.74。

這兩項(xiàng)衡量償債能力的數(shù)據(jù)下滑態(tài)勢到今年中期依然沒有緩解。截至今年6月，晶豐明源的流動(dòng)比率進(jìn)一步下降到3.12，同期行業(yè)平均值為4.08;同期，速動(dòng)比率下滑至2.84，而行業(yè)平均值為3.55。

而且，晶豐明源的資產(chǎn)負(fù)債率已經(jīng)連續(xù)三個(gè)報(bào)告期增長，今年中期已經(jīng)達(dá)到了29.94%，逼近了行業(yè)平均值。

不過好在體現(xiàn)公司債務(wù)保障能力的指標(biāo)—全部債務(wù)/EBITDA，在今年上半年是1.19倍，在行業(yè)中表現(xiàn)優(yōu)秀。

因此，隨著資產(chǎn)負(fù)債率和流動(dòng)、速動(dòng)比率的下滑，這一債務(wù)保障指標(biāo)未來的變化更加需要投資者關(guān)注，以及時(shí)察覺公司如何解決不斷增長的債務(wù)問題。(張斯文)

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