江蘇卓勝微電子股份有限公司(300782.SZ,下稱“卓勝微”)股價近期持續低迷。今年7月至今，該股累計下滑約40%，市值蒸發近700億元，部分股東早已獲利了結。

業績預告為此寫下注腳。今年第三季度，公司單季度歸母凈利潤同比增長33%至43%。以增速中位數計算，單季增速環比倒退3.66%，較往年顯著放緩。雖然股價調整40%，公司目前動態市盈率仍達53倍。

最近因全球智能手機需求疲弱，卓勝微被部分機構下調目標價，而公司目前主要在射頻開關與LNA建立了技術壁壘。從射頻前端市場價值量來看，上述兩項產品占比僅9%

盡管如此，也有業內觀點認為，在5G時代，作為A股射頻芯片設計龍頭的卓勝微，成長性仍留給市場想象空間。目前，公司正在加碼研發與擴產。

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業績增速放緩

公開資料顯示，卓勝微成立于2006年，2019年6月上市，是國內射頻芯片設計龍頭，主要向市場提供射頻開關、射頻低噪聲放大器等射頻前端芯片產品，應用于智能手機等移動智能終端。

上市兩年以來，卓勝微已成為A股市場赫赫有名的大牛股，并在今年7月股價觸及544元/股，經復權相比其發行價漲了50倍。

2018年至2020年，卓勝微營收從5.6億元增長到27.9億元，復合增長率123.3%;凈利潤從1.6億元增長到10.7億元，復合增長率158.7%。業績增長系基于產品在大客戶中份額提升，公司陸續切入三星、小米、OPPO/VIVO、華為等安卓大客戶。

10月10日晚，卓勝微公布的三季報預告，報告期內，公司預計歸母凈利潤14.7億元-15.4億元，同比增長105%-115%。主要原因系受益于5G通信技術的發展和公司前瞻性產品布局，公司射頻模組產品在終端客戶持續滲透。

公司預計，今年第三季度歸母凈利潤約為4.85億元至5.21億元，同比增長33%至43%。以增速中位數計算，單季增速環比倒退3.66%，較往年顯著放緩。這一情況在第二季度便有跡可循，彼時公司凈利潤環比增長6%，而此前兩年同期環比增長165.85%、32.54%。

華泰證券如此分析原因：“全球智能手機需求疲弱，IDC預計三季度全球智能手機出貨量為3.45億臺，為近7年三季度智能手機銷量新低;國內5G滲透速度邊際放緩，根據信通院數據，近半年持續在70%震蕩，5G手機滲透率已近高位。短期來看，認為全球安卓手機需求仍未明顯改善，建議投資人持續關注射頻前端需求及價格變化。”

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機構下調目標價

三季報預告發布后，卓勝微被部分機構下調目標價。如華泰證券下調2021至2023年公司歸母凈利潤預測至20.7億元、25.12億元、31.5億元，前值分別為23億元、28.33億元、34.14億元，下調目標價至412.6元，前次目標價為550元/股。

廣發證券將公司目標價下調至520元/股，前次目標價為533.73元/股。其表示，根據Counterpoint數據，2021年全球智能手機出貨量預測增長從年初的9%已在10月下修至6%。隨著疫情逐漸好轉，預計全球智能手機銷量有望逐漸回升，5G手機滲透率持續提升。

開源證券表示，短期主要受智能手機需求疲軟拖累所致，下調盈利預測，2021-2023年歸母凈利潤預計為20.8億元、30.5億元、38.55億元，分別下調2億元、2.43億元、5.7億元。

業內分析，隨著智能手機暫時回調，公司拳頭產品射頻開關受到拖累，亟須新的業績增長點。

近兩年來，卓勝微在射頻開關領域銷售額躋身全球前三，同時是國內最大的開關供應商，射頻開關產品的部分技術指標可比肩國際領先企業產品。2021年中報顯示，卓勝微的主營業務占比中，射頻開關與射頻低噪聲放大器(LNA)分別為63%、26.38%。

盡管卓勝微在射頻開關與LNA有較高的技術壁壘，但這并非長遠之計。公開資料顯示，射頻前端芯片主要包括五個組成部分：濾波器、功率放大器(PA)、雙工器、射頻開關、LNA。而從射頻前端市場價值量來看，射頻開關與LNA占比僅9%，濾波器和功率放大器占比88%。

而今年以來，無論國內外，晶圓和封測環節接連漲價，加劇了公司業績不確定性。

卓勝微的財報中亦提到，“若晶圓市場價格、外協加工費價格大幅上漲，將會對公司的產品出貨、盈利能力造成不利影響。因此，公司面臨一定程度的原材料供應及外協加工的風險。”

二級市場表現上，近期卓勝微逐漸從高位震蕩下行，10月13日股價觸及291.2元/股，創階段性新低。

截至10月25日，該股報收323.53元/股，市值1079億元，動態市盈率53倍。自今年7月以來，公司股價累計下滑約40%，市值蒸發近700億元。

截至今年三季度末，基金機構對公司的合計持股量為1466.75萬股，相比年初的3263萬股持股量腰斬。

在此之前，部分股東早已落袋為安。Wind數據統計，自去年11月以來，董事姚立生合計減持103萬股股份，套現約6.27億元;股東天津潯渡、南通金信、IPV合計減持約70.11億元。

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加大研發切入新賽道

根據市場研究機構Yole的統計與預測，2019年射頻前端市場為 152億美元，到2025年有望達到254億美元(約合1651億人民幣);2025年射頻前端市場占比中，排在第一的是PA模組，占比35%，其中主要為5G PA(功率放大器)模組。

市場的共識是，隨著5G商業化落地，未來在統一標準下射頻前端芯片產品的應用領域會被進一步放大，5G下單個智能手機的射頻前端芯片價值亦將繼續上升。

面對5G射頻前端市場廣闊的空間，相關企業積極布局射頻前端產品。目前國內已有小批量生產5G射頻前端產品，例如三安光電、麥捷科技、武漢凡谷、紫光展銳等公司。

卓勝微也在積極研發與擴產，切入該賽道。2021年上半年，公司研發費用1.23億元，同比增加37.28%。公司研發效率進一步提升，共獲得11項集成電路布圖設計，申請專利17項，其中發明專利9項;公司研發人員快速增長至285人，同比增長66.67%。

根據卓勝微半年報，無錫自建產線(芯卓半導體項目)已于6月順利封底，項目順利投產后，公司將成為國內稀缺的具備開關、LNA、PA、濾波器等全方位能力的射頻前端廠商，產能及市場空間有望進一步打開，將繼續穩固其核心競爭力和市場地位。

在5G時代，作為A股射頻芯片設計龍頭的卓勝微，其成長性仍留給市場想象空間。

華西證券指出：“短期看卓勝微估值尷尬，處于周期業績虛高位置，長期看成長空間仍大。公司已經用品類的不斷拓展和大規模量產多次證明了自身的實力。國內終端廠商建立更加安全的供應鏈體系的需求并沒有發生任何改變，這是國內上游廠商實現業務發展的前提，從產業格局來看，卓勝微仍然是國內最具競爭力的射頻廠商之一。”

國海證券表示：“短期來看，公司有望充分受益于其在射頻分立器件領域的深厚積累、接收端模組的先發優勢和下游客戶黏性優勢增厚業績;中長期來看，隨著公司逐步完成射頻前端領域產品的全面布局，未來有望受益于射頻模組的廣泛應用疊加國產替代趨勢持續高速發展。”(謝瑩潔)

關鍵詞： 卓勝微 歸母凈利潤 智能手機 5G手機滲透率