作為國內頗具競爭力的半導體材料、功率半導體和集成電路制造產業平臺公司，杭州立昂微電子股份有限公司(以下簡稱“立昂微”，代碼：605358.SH)，在本月初被納入MSCI(Morgan Stanley Capital International)中國A股在岸指數(覆蓋A股市場純境內指數)成份股，這在一定程度上說明立昂微是一家優質企業。

過去一年，立昂微在掛牌之后完成總計達數十億元的兩輪募資，在資本市場關注度始終居前。除了有半導體硅片產業景氣度上行支撐的因素外，還有景林資產等一眾明星投資機構“入局”定增“推波助瀾”，稱得上是半導體企業享受資本市場紅利的典型案例。

立昂微的前世今生

立昂微成立于2002年，發展至今已有將近20年的歷史，公司的發展沿革如下圖所示：

早在2008年，立立電子作為國內半導體硅片制造巨頭就曾首發申請過會，不料卻在上市前一天因外界輿論質疑公司涉嫌資產騰挪慘遭上市折戟，成為A股募集資金到位卻未能上市的第一股。據公開資料顯示，立立電子與立昂微的實際控制人均為王敏文，懷揣著立立電子的上市夢，立昂微于 2018年遞交IPO 招股書開啟了新一輪的上市之路。

上市后立昂微的股價可謂是高歌猛進，上市之初接連出現20多個漲停板，公司股價也在短短一年間漲幅超過30倍。目前立昂微共擁有 5 家控股子公司，分別為浙江金瑞泓、 立昂半導體、立昂東芯、衢州金瑞泓和金瑞泓微電子，其中子公司浙江金瑞泓和衢州金瑞泓負責6英寸和8英寸半導體硅片業務，金瑞泓微電子負責12英寸半導體硅片業務，立昂東芯負責化合物半導體芯片業務，立昂半導體負責半導體部件及設備的銷售，子公司間分工明確，產品線相對完善，立昂微也逐漸發展成半導體行業內領先的企業。

逐步拓展產業布局

從公司主營業務來看，立昂微目前共有三大業務板塊，分別為半導體硅片、半導體功率器件和化合物半導體射頻芯片，在營收中的占比約為61%，37%和2%，其中半導體硅片比重最大。從業務盈利能力來看，目前半導體硅片名列榜首，毛利率為44.21%。盈利能力最強;功率器件位居其次，但正在逐步趕超硅片業務，毛利率為43.81%;而射頻芯片由于尚未大規模量產，目前仍處于虧損狀態，毛利率為-72%，隨著射頻芯片出貨量的增加，虧損幅度將會逐步收窄，產品在板塊中的占比及毛利率水平有望進一步提高。

從公司成長能力指標來看，立昂微今年前三季度營業總收入為17.53億元，同比增長69.76%;歸母凈利潤為4.04億元，同比增長119.67%;扣非歸母凈利潤為3.74億元，同比增長159.97%，業績大幅提升。原因主要是受益于行業下游需求增長及公司產品結構優化的推動，硅片和功率器件業務迎來了雙增長。而在公司的利潤率表現中我們可以看到，無論是毛利率還是凈利率，兩者均呈波動上升趨勢，表明公司的盈利能力正在持續增強。

從行業指標來看，立昂微目前的基本每股收益為1.01元，而行業平均的每股收益為0.67元，立昂微的收益要高于平均水平。

通過對比梳理《投資者網》發現，立昂微在硅片業務的主要競爭對手包括有研半導體、中環股份和滬硅產業，其中立昂微的毛利率水平遠超競爭對手，營業增速也名列前茅，原因主要是公司較早布局了6英寸和8英寸硅片的生產線建設，產能技改得到提升，能夠有效滿足市場需求，同時公司的12英寸硅片研發也得到重大突破，目前已實現批量出貨，預計今年年底將實現年產180萬片規模的產能，現正處于產能快速爬坡階段。

據投資者互動平臺資料顯示，在公司硅片產品使用的設備中，單晶爐設備已經實現100%的國產化，但硅片尤其是大尺寸硅片的后道加工中使用的切片、研磨、外延、清洗測試等設備仍以進口為主，現階段設備進口不存在障礙。此外，公司的功率半導體和射頻生產線國產化替代率也達到了65%以上，產線相對完整，產能優勢明顯。

功率器件業務上，立昂微的主要競爭對手為華微電子、士蘭微和揚杰科技。通過對比可以發現，立昂微的毛利率水平高于同比公司且呈上升趨勢，原因主要是公司的優勢產品肖特基二極管芯片在國內占有30%的市場份額，產品技術相對成熟，成本控制能力較強。營收增速上雖不及行業競爭對手，但公司正處于高速成長期，MOSFET(晶體管場效應)芯片的產量在不斷增加，未來有望成為功率器件收入的第二增長曲線。

高成長還是高風險?

截至12月17日，立昂微的市值達到了622.8億元。從估值來看，立昂微的市盈率達到了147.52倍，市銷率為28.02倍，市凈率為8.44倍，遠高于行業的平均水平，也處于行業的中值以上。

從二級市場的價格走勢來看，市場給予的估值偏高。在半導體芯片領域，硅片下游市場需求旺盛，但長期以來硅片制造都被海外廠商所壟斷，隨著中美貿易局勢變化及疫情影響，國產芯片替代化進程進一步加速。作為國內硅片龍頭企業之一，立昂微在硅片研發生產上具備規模優勢，在優勢功率器件產品肖特基二極管芯片上也擁有堅實的客戶基礎。據公司2020年年報披露，公司已開發出一批包括ONSEMI、AOS、臺灣半導體等國際知名跨國公司以及華潤微(688396.SH)等A股知名公司在內的優質客戶群，公司前五大客戶銷售額已經占到年度銷售總額的38.95%。

除此之外，公司也在積極完善半導體產業鏈的布局 。在投資者互動平臺上，當被問及公司在射頻芯片的布局及現狀時，立昂微稱，子公司立昂東芯目前的主營業務為砷化鎵射頻芯片的代工制造，目前已建成7萬片/年的產能并已實現批量出貨，而公司在海寧基地也有36萬片/年的射頻芯片產品規劃布局(其中包括砷化鎵射頻芯片18萬片/月、碳化硅基氮化鎵芯片6萬片/月、VCSEL芯片12萬片/月)。

不過，《投資者網》在梳理立昂微資料的過程中，發現公司有以下幾個值得注意的問題：

一.項目推進不及預期及產能過剩風險。由于半導體行業的技術壁壘較高，產品下游的驗證周期較長，可能出現項目的推進不及預期的情況 。此外，從半導體產業鏈過往情況統計來看，如果硅片全部項目設備裝機完成投產，市場產能可能是過剩的，這可能會在一定程度上影響公司產品的業績表現。

二.利息支出及短期償債壓力，及高比例股權質押問題。據公司2021年第三季度財報顯示，公司目前資產負債率為65.22%，其中有息負債為43.11億元，有息負債率高達79.67%;流動比率為1.04，速動比率為0.79，現金流量比率為0.085，均處于較低水平，存在較大的利息支出及短期還債壓力。另外，據WIND顯示，公司持股5%以上的重要股東股權質押問題較為嚴重。

三.巨額解禁引發市值波動風險。立昂微在今年9月迎來了超過300億元的巨額限售股解禁，公司股價當時出現連續兩天跌停，市值蒸發了近百億。據東方財富網信息，立昂微在2022年和2023年分別還有占總股本比例12.41%和25.76%的解禁股，投資者也需要關注未來一段時間內的限售股解禁消息。

整體來看，立昂微在半導體硅片領域積累了深厚的技術和規模優勢，功率器件和化合物芯片也處于市場領先位置，成長性較高。但也須留意上述風險點。

立昂微董事長王敏文曾在一個專訪中表示，立昂是英文lion (獅子)的音譯，他希望公司有朝一日能成長為中國半導體行業的一頭“雄獅”，而立昂微能否成長為雄獅，還得經受時間與市場的考驗。(溫佳琦)

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