PCB(印制電路板)是承載各類元器件的薄板，從基站到手機，可應用于各類設備。一塊PCB雖小，但也催生了不少上市公司。

崇達技術股份有限公司(下稱“崇達技術”，002815.SZ)就是其中之一。今年12月，超過20家機構對公司進行調研，其中既有嘉實基金、南方基金等第一梯隊公募，也有中信證券、國泰君安證券等券商龍頭。機構關注的問題集中在公司轉型的成果，如產能建設、客戶拓展，以及子公司的經營現狀。

今年第三季度，崇達技術的業績顯著增長，同時股價走出一波上漲行情。截至今年12月30日，其收盤價16.88元/股，市值148億元，滾動市盈率28倍。未來，公司轉型能否成功和可持續，還有待時間檢驗。

01

技術驅動轉向成本驅動

今年第三季度，崇達技術營業收入、歸屬于上市公司股東凈利潤分別為17.64億元、2.13億元，各自同比增長56.98%、101.63%。

開源證券研報顯示，該報告期是崇達技術自2020年三季度以來首個增速轉正的季度，轉型中的公司或迎來困境反轉。

崇達技術的轉型，是指PCB產品從中小批量向大批量轉變。過去，公司PCB產品主要供應基站類的通信設備。目前，公司PCB產品逐漸向3C類(消費電子類)傾斜供應。因為下游客戶發生重大變化，崇達技術的經營思路也產生重大調整。

調整的核心要素是PCB產品的成本。開源證券指出，崇達技術轉型的關鍵，在于技術驅動轉向成本驅動。成本驅動的實現要素，包括成本控制和產能擴張。

今年第三季度，崇達技術的管理費用率、研發費用率、財務費用率等均出現下降。以管理費用率為例，公司在報告期內環比下降1.1%。報告期內，公司的毛利率、凈利率分別為27.9%、13%，指標也開始企穩。

有機構敏銳地捕捉到這個變化。今年12月調研時，就有機構代表問及公司提升毛利率的手段。崇達技術表示，增長方式主要包括產品提價、工段單位成本管控、珠海一期產能釋放、持續推進戰略轉型等措施。

其中，珠海一期指的是崇達技術新建的珠海電路板項目。項目預計總投資13.67億元，規劃年產能270萬平米，超過公司大連PCB項目的4.51億元預計總投資、180萬平米規劃年產能。因此，珠海項目投資和產能巨大，有助于公司放量業績、降低成本，并引來眾多機構追問。

根據調研公告，崇達技術的珠海項目于今年第三季度投產一條生產線，剩余產線將于明后年分步投產。開源證券在研報中指出，首期產能為每月5萬平。以此測算，公司產能還有相當大的釋放空間。

02

改變銷售模式

轉型中的崇達技術，還在革新自身銷售模式。

在中小批量為主的時代，崇達技術的銷售模式以經銷為主。向大批量轉型的時代，崇達技術直接客戶儲備不足的問題暴露。為此，公司對銷售模式進行大動作改革，構建了自己的團隊。

今年半年報顯示，崇達技術設立了銷售部，并在部門內劃分八大行業組，包括通訊電子、工控電子、汽車電子、醫療/航空軍工/軍工、服務器/光模塊、安防電子、手機、貿易。報告期內，公司銷售費用0.51億元，同比下降27.23%。除了運輸費大幅下降，銷售費用中的職工薪酬、業務費等科目均同比增加。

大規模的改革，追求的是消費電子和汽車電子等客戶的規模提升。不過，崇達技術在今年半年報中對大客戶名單諱莫如深。開源證券引用了2020年數據，指出報告期內公司的通信設備、工業控制、消費電子、汽車電子等客戶占比分別為38%、20%、14%、14%。

今年被調研時，機構多次問到公司的消費電子和汽車電子等客戶拓展。崇達技術回復稱，汽車電子的合作客戶有安波福、松下、均勝電子等，消費電子計劃擴充手機HDI(高密度互連板，PCB的細分品種)產能以滿足客戶需求。

雖未透露消費電子的客戶名單，但崇達技術提到了HDI的產能釋放或帶來此類訂單。實際上，此前崇達技術曾在深交所互動平臺表示，其HDI主要供應于華勤、中興、酷派、水世界等手機。

因此，機構在調研時特地追問HDI的供應情況。崇達技術表示，HDI的產能利用率因受制于下游景氣度下滑，導致未完全釋放，對此公司已將工業HDI產線拓展到智能手機等消費類領域。

03

兩家子公司引發關注

機構在對崇達技術調研時，還詢問其兩家子公司的經營狀況。

其中一家為深圳市三德冠精密電路科技有限公司(下稱“三德冠”)。2018年，崇達技術收購主營軟板業務的三德冠，目前持有其40%股權。截至2021年上半年，三德冠產生的商譽達2.66億元，占同期崇達技術歸屬于上市公司股東凈利潤的108.57%。

高商譽影響了崇達技術的業績。公司回復稱，受全球芯片短缺等影響，消費電子領域軟板需求下滑，三德冠為確保市場份額對部分訂單采取降價，種種因素導致今年三德冠業績未達預期。不過，崇達技術也對機構表示，三德冠的珠海生產線已完成報建工作，預計未來對其軟板產能擴充有積極的影響。

另一家子公司為江蘇普諾威電子股份有限公司(下稱“普諾威”)。今年8月，崇達技術公告計劃拆分普諾威上市。

資料顯示，主營IC載板的普諾威也由崇達技術收購而來，目前公司持有55%股權。今年上半年，普諾威的主營收入、凈利潤分別為2.5億元、0.68億元，各自同比增長81.14%、273.63%。

之所以分拆上市，崇達技術在公告中表示是為了更好地整合資源、做大做強IC載板。機構在調研中也關注此事。公司回應稱，普諾威受益于蘋果WTS耳機爆發式增長，訂單需求旺盛，目前產能利用率在70%左右，但上市尚處于前期盡調階段。(蔡俊)

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