“未來6個月內不以任何方式直接或間接減持持有的公司股份。”2021年11月19日，寧波江豐電子材料股份有限公司(300666.SZ,簡稱“江豐電子”)實控人發布不減持承諾書。而就在半年前，2021年5月19日公司公告稱，實控人姚力軍及其一致行動人，在半年內已累計減持577萬股，占總股本的2.57%。

在給投資者吃下“定心丸”不久后，12月中下旬，江豐電子先后發布公告：擬定增募資不超16.52億元，加碼半導體靶材產能擴張;擬推出第二期股權激勵計劃。

市場對此產生意見分歧，有業內人士認為，受益于國內集成電路產業加速發展趨勢、濺射靶材供應商技術的突破和成熟，半導體濺射靶材領域存在較大的國產替代空間，公司有必要擴產。

也有投資者指出，受限于國外對部分高純原料的壟斷，江豐電子產品難有突破。從長遠來看，公司應著重解決上游關鍵原材料問題。

行業高景氣期增收難增利

公開資料顯示，江豐電子成立于2005年，2017年6月在創業板上市，主營業務為高純濺射靶材，產品主要應用于半導體、平板顯示器及太陽能電池等領域，客戶包括京東方、臺積電、中芯國際等巨頭。

公司產品線主要有鉭靶、鈦靶和鋁靶等，其中，鉭靶產品在營收中占比最高，2018年至2020年均超30%。財報顯示，在最尖端的超大規模集成電路芯片中，鉭是阻擋層薄膜材料之一。公司將該高純金屬進一步提純、加工成半導體業所需要的特定純度、特定尺寸的靶材。

前瞻研究院統計，我國濺射靶材市場規模從2013年106.3億元上升至2020年337.38億元，年復合增速為18%;預計到2026年，我國濺射靶材市場規模有望突破650億元，年復合增速為11.55%。

雖然行業規模高增長，但江豐電子股價去年基本處于震蕩之中，累計僅上漲6.55%。

從去年底至今年初，公司股價開始反彈，截至今年1月5日，該股報收53.21元/股，總市值128億元，最新滾動市盈率達到96倍。但相比2020年7月的股價高點(75.5元/股)，仍有25%左右的差距。

股價滯漲背后，對應的是江豐電子業績總體處于增收難增利的狀態。2017年至2019年，其營業收入分別為5.5億元、6.5億元、8.25億元，凈利潤6403.46萬元、5880.86萬元、6418.6萬元。

直到2020年，江豐電子營業收入11.67億元，同比增長41.4%;凈利潤1.47億元，同比增長129.3%。看似凈利潤漲幅較大，但這與政府補助以及間接認購中芯國際帶來的公允價值變動收益計入其他收益有關，其中非經常性損益高達0.87億元，在凈利潤中占比接近60%。

2021年前三季度，公司營業收入11.23億元，同比增長33%;歸母凈利潤為0.95億元，同比下滑13.37%。

原材料受限毛利率下滑

與凈利潤難有起色相對應，江豐電子近年毛利率在不斷走低。2019年、2020年與2021年前三季度分別為31%、28%、27%。

同時與之相對應的是，應收賬款與存貨呈上漲趨勢。前者分別為2.09億元、2.6億元、3.32億元;后者分別為3.25億元、5.02億元、5.22億元。

江豐電子上游供應商與下游客戶似乎沒有相似的困擾。上游原材料方面，東方鉭業是江豐電子的主要供應商之一。2019年、2020年與2021年前三季度，其毛利率分別為14.6%、18.22%、25.24%。下游客戶方面，以面板企業京東方為例，其毛利率漲幅同樣可觀，分別為15.2%、19.7%、32%。

江豐電子為何會處在兩頭受擠壓的狀態?公司在財報中寫下注腳：“隨著高端芯片的需求大幅增加，鉭金屬成為炙手可熱的礦產資源，但鉭礦資源較為稀缺，使得高純鉭靶價格昂貴。”

公司還提示風險：“高純濺射靶材研發及生產的特點為投入高、周期長。隨著靶材下游應用領域的技術迭代速度加快，尤其是終端電子消費品的市場競爭加劇，生產技術標準日趨嚴格，資金門檻持續提升。”

事實上，全球濺射靶材市場集中度高，JX日礦金屬、霍尼韋爾、東曹、和普萊克斯四家廠商占據了整個市場的約八成份額。國內市場形成了“低端靶材自給，高端靶材依賴進口”的局面。

受限于國外對部分高純原料的壟斷，近幾年來，江豐電子主要靠鉭靶、鈦靶和鋁靶三款產品打天下。

在被投資者問及如何解決上述問題時，江豐電子明確表示，未來將在原材料方向努力：“公司根據自身發展情況制定了未來規劃及定位，橫向拓展高純金屬材料的種類，產品從靶材擴充到CMP以及關鍵零部件。縱向深入，提升金屬提純、粉末冶金加工、技術研發和服務能力，努力向產業鏈上游延伸。”

目前，江豐電子已取得一定成果。如超高純金屬濺射靶材產品在7nm技術節點實現批量供貨，進入先端的5nm技術節點;銅錳合金靶材、HCM銅靶材開始獲得批量訂單;LCD用6代及8.5代線用鉬靶材和8.5代銅旋轉靶材通過客戶評價，順利進入批量應用。

擬推定增計劃與股權激勵

從江豐電子的最新動作來看，公司主要精力投入在籌劃擴產方面。

“受益于市場需求強勁，公司訂單處于相對飽和狀態。公司目前主要通過改進與調整瓶頸工藝工序、建設智能化生產線等方式逐步提升產能。”江豐電子在投資者互動平臺表示。

2021年12月17日晚間江豐電子公告稱，擬向特定對象發行股票的募集資金總額不超過16.52億元，用于年產5.2萬個超大規模集成電路用超高純金屬濺射靶材產業化項目、年產1.8萬個超大規模集成電路用超高純金屬濺射靶材產業化項目、半導體材料研發中心建設項目，補充流動資金及償還借款。

本次募投項目預計將顯著提升集成電路用鋁靶材、鈦靶材、銅靶材、鉭靶材等產品的產能。公告稱：“近年來，公司半導體靶材在營業收入中占比最高，且銷售額快速增加，下游需求旺盛，擬通過實施本次募投項目擴大生產規模。”

值得一提的是，今年8月公司剛剛完成5.165億元規模的可轉債發行，資金將用于惠州和武漢平板顯示用靶材及部件生產基地。疊加IPO及本次發行在內，江豐電子將合計募資24.2億元;而自2017年上市以來，公司累計分紅僅6793萬元。

此外，江豐電子還公告擬推出股權激勵，向不超過317人授予400萬股，占總股本比例1.76%;授予價格為24.5元/股，相當于公告當日收盤價的50%左右。

根據業績考核目標，以2021年營業收入為基數，2022-2024年，公司營業收入增長率分別不低于15%、30%、45%。

為了順利推行上述計劃，實控人姚力軍擬以5000萬元至1億元認購公司本次發行股票，并且提前做出不減持承諾。

回溯2021年，江豐電子多名股東減持，其中實控人姚力軍與高管張輝陽合計減持643.8萬股，合計套現2.77億元。

員工持股平臺江閣實業及一致行動人，累計減持公司股份367.2萬股，減持比例達1.61%;第二大股東拜耳克咨詢已通過集中競價方式完成減持160萬股，減持比列為0.7%;股東智鼎博能、智興博輝減持291萬股，占比1.29%。(謝瑩潔)

關鍵詞： 江豐電子 半導體靶材 產能擴張 股權激勵計劃