日前，證監(jiān)會批復(fù)了8家券商科創(chuàng)板做市商資格，這意味著科創(chuàng)板落地做市商機(jī)制近在咫尺。早在5月，證監(jiān)會就對科創(chuàng)板做市業(yè)務(wù)進(jìn)行了交易和監(jiān)管安排，發(fā)布了《證券公司科創(chuàng)板股票做市交易業(yè)務(wù)試點規(guī)定》。7月份，上交所又發(fā)布并施行了《上海證券交易所科創(chuàng)板股票做市交易業(yè)務(wù)實施細(xì)則》和《上海證券交易所證券交易業(yè)務(wù)指南第8號——科創(chuàng)板股票做市》。

什么是做市商制度?根據(jù)證監(jiān)會《試點規(guī)定》第二條的定義：科創(chuàng)板股票做市交易業(yè)務(wù)，是指證券公司為科創(chuàng)板股票或存托憑證提供雙邊報價等行為。雙邊報價是什么意思呢?好比有家煙酒小店，明碼標(biāo)價，客戶要買煙酒，就去按照標(biāo)價購買。同時這個店又回收酒，報一個比賣價便宜的價格，小店形成既收酒又賣酒的雙邊報價，這就是做市，買賣差價就是小店的利潤。與做市交易相對的，是買賣雙方直接見面交易的方式，沒有做市商賺差價，價格的產(chǎn)生隨行就市，這就叫競價，價高者得之。

換句話說，做市商就是提供即時交易服務(wù)的市場參與者，通過設(shè)立買賣報價提供即時服務(wù)，以出清所有滿足價格要求的交易指令，保證交易的即時性和證券價格的連續(xù)性。

流動性是一個市場是否有效和穩(wěn)定的根本性要素。做市商有助于提升市場流動性、強(qiáng)化價格發(fā)現(xiàn)功能。從海外經(jīng)驗來看，紐約證券交易所(NYSE)及納斯達(dá)克(NASDAQ)均采用集合競價與做市商并行的交易制度。比如，納斯達(dá)克市場新上市公司要求須有做市商參與交易，以改善創(chuàng)新及中小企業(yè)流動性。

有人疑慮，實行做市商制度，會不會形成壟斷?的確，從理論上講，無論是壟斷性做市商制度還是競爭性做市商制度，都有其天然的缺陷，即利用自己所處的信息不對稱的優(yōu)勢地位侵害其他投資者的權(quán)益。正是在這一背景下，國際市場強(qiáng)監(jiān)管背景下，傳統(tǒng)的做市商制度演變成了競價制度+競爭性做市商制度的混合型做市商制度。

科創(chuàng)板推出的試點，就是“競價制度為主，做市商制度為輔”的混合交易，即競價和做市兼容的交易模式。如果買賣雙方人數(shù)眾多，交易活躍，做市商活躍交易的作用不明顯。但是對于交易不活躍的公司，做市有特殊價值。一般講，大市值公司大多數(shù)情形下交易是比較活躍的，但小市值公司容易被冷落和邊緣化，所以做市對活躍小市值公司交易的作用體現(xiàn)得會更明顯。某種意義上看，科創(chuàng)板引入混合做市交易，屬于對小市值股票的未雨綢繆。

中小企業(yè)融資難的問題是一個世界性的問題，其根本原因之一即中小企業(yè)與資金供給者之間存在著強(qiáng)烈的信息不對稱。而做市商通過對做市證券特別是其他做市的中小企業(yè)證券進(jìn)行信息處理的基礎(chǔ)上進(jìn)行報價，并向投資者提供全方位的研究報告及投資建議，這對于提高中小企業(yè)證券的知名度，改善其證券定價低估的狀況，并最終緩解中小企業(yè)融資難問題，具有十分重要的作用。

由此可見，在現(xiàn)行集合競價交易基礎(chǔ)上，通過做市商雙邊報價服務(wù)以及融資融券等配套安排，有助于加強(qiáng)市場的流動性。同時通過做市商專業(yè)的定價模型和研究能力，強(qiáng)化市場價格發(fā)現(xiàn)功能，有助于提高市場穩(wěn)定性，緩解流動性不足或情緒化交易下價格大幅波動。這也正是做市商制度能成為全球大多數(shù)資本市場共同選擇的交易制度的原因所在。

科創(chuàng)板開市3年多以來，穩(wěn)步試點注冊制，統(tǒng)籌推進(jìn)發(fā)行、上市、信息披露、交易、退市等基礎(chǔ)制度改革，各項制度安排經(jīng)受住了市場檢驗。如今，在競價交易基礎(chǔ)上，引入做市商機(jī)制，將有助于進(jìn)一步提升科創(chuàng)板股票流動性、增強(qiáng)市場韌性，更好推進(jìn)板塊建設(shè)。同時也標(biāo)志著我國交易制度進(jìn)一步完善，進(jìn)一步向海外成熟市場靠攏，有利于科創(chuàng)板發(fā)揮重要作用，成為我國“科創(chuàng)突圍”重要驅(qū)動力之一。(祝惠春)

關(guān)鍵詞： 科創(chuàng)板落地做市商機(jī)制 上海證券交易所 證券交易業(yè)務(wù)指南 中小企業(yè)融資難